《投資者網(wǎng)》芯片半導體行業(yè)組  謝瑩潔

11月1日，江蘇南大光電材料股份有限公司（300346.SZ,下稱“南大光電”）公告，擬以1.13億元收購控股子公司飛源氣體14.856%的股權。

隨著業(yè)績創(chuàng)新高，股東減持也落下帷幕，關于公司未來發(fā)展?jié)摿Φ挠懻撋鯂虊m上?？纯照咧赋?，公司當前的市盈率（滾動市盈率188倍，動態(tài)市盈率138倍）高于行業(yè)平均水平，過往業(yè)績較依賴投資收益、資本化研發(fā)，公司需要時間來消化高估值，業(yè)績能否兌現(xiàn)仍需觀察?？炊嗾邉t認為，公司在半導體材料上布局多元、有內在邏輯，潛在的盈利增長點多，未來可期。

南大光電的產(chǎn)業(yè)布局如今仍在持續(xù)。繼此前光刻膠業(yè)務迎來技術性突破后，其通過最新并購，在電子特氣領域再下一城。

前三季度核心業(yè)務齊升

公開資料顯示，南大光電2000年成立，其核心產(chǎn)品——高純金屬有機化合物(MO源)技術來源南京大學，產(chǎn)品應用于LED、新一代太陽能電池等。該技術主創(chuàng)人是南京大學孫祥禎教授，其于2002年退休后進入公司，擔任董事長直到2017年卸任。

公司同時深耕電子特氣領域，該產(chǎn)品是指用于半導體、平板顯示及其它電子產(chǎn)品生產(chǎn)的特種氣體，從芯片的生成到最后器件的封裝，幾乎每一個環(huán)節(jié)都離不開電子特體。

自從上市以來，南大光電一直無實控人，而自孫祥禎教授2017年卸任后，第一大股東已經(jīng)變換過兩次。

2017年，股東上海同華創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（下稱“上海同華”）持續(xù)減持，南京大學資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（下稱“南大資產(chǎn)”）曾暫列第一大股東；與此同時，沈潔密集增持公司股份，其丈夫馮劍松從浙商銀行辭去行長助理、北京分行行長職務，成為公司新董事長。

而隨后南大資產(chǎn)減持，沈潔成為第一大股東，最新持股比例為10.2%，目前沈潔并非董事會成員。

值得一提的是，今年以來，沈潔、南大資產(chǎn)、上海同華均在減持。

南大光電9月6日公告稱，第三股東南大資產(chǎn)自9月30日起進行減持，擬減持股數(shù)不超過417.9萬股，占總股本不超過1%，投資者短期內要注意減持風險。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，第一大股東沈潔減持428萬股；原董秘張建富減持406萬股；副董事長張興國減持206.4萬股；股東同華創(chuàng)投與孫祥禎教授分別減持277.8萬股、18萬股；銀河創(chuàng)新成長混合型證券投資基金減持360萬股。

二級市場方面，截至11月5日，南大光電報收54.18元/股，今年以來累計上漲34.6%，滾動市盈率188倍，總市值229億元。股價相較于8月初階段性高點（82.3元/股）累計下滑約35%。

今年前三季度，南大光電營業(yè)收入7.09億元，同比增長65.11%；歸母凈利潤1.24億元，同比增長38.58%；基本每股收益0.31元/股。

國聯(lián)證券分析稱：“營收與凈利潤的雙升主要來自于產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張以及高毛利新產(chǎn)品的持續(xù)推出帶來的新應用市場增長。核心產(chǎn)品品質持續(xù)提升，下游高端客戶不斷實現(xiàn)突破。”

今年前三季度，電子特氣產(chǎn)品、MO源產(chǎn)品的價格都有所上漲?；诖?，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量達到1.41億元，去年同期為負值；毛利率為44.34%，同比增長1.4個百分點，但凈利率下滑約2個百分點至23.4%。

投資回報率也在回暖。其中，凈資產(chǎn)收益率達到9%，同比上漲2個百分點；每股收益為0.31元/股，去年同期為0.22元/股。

未來前景引發(fā)市場關注

受益于芯片行業(yè)高景氣，南大光電業(yè)績增長較快。

2018年至2020年，南大光電營業(yè)收入分別為2.28億元、3.21億元、5.95億元，同比增長28.76%、40.85%、85.13%。歸母凈利潤為5124萬元、5501萬元、8761.3萬元，同比增長51.43%、7.36%、58.18%。

研發(fā)費用也在增加。2017年至2019年，南大光電累計研發(fā)投入只有約1億元；而到了2020年，公司研發(fā)費用增加至2.32億元；今年前三季度，研發(fā)投入達到0.77億元，較去年同期翻了一倍多。

在此背景下，公司多名股東仍減持套現(xiàn)。而這也引來業(yè)內討論，業(yè)績高增長下，為何高管與機構投資者均在減持？南大光電未來是否仍有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

看多者認為，公司在半導體材料上的布局更加多元，且這種多元業(yè)務的延伸有其內在邏輯，潛在的盈利增長點較多，未來可期。

看空者則表示，公司當前的市盈率達到近190倍，高于行業(yè)平均水平；而其過往業(yè)績較依賴投資收益與資本化研發(fā)，需要時間來消化估值，業(yè)績能否兌現(xiàn)仍需觀察。

以2020年為例，南大光電歸母凈利潤雖達到8761.3萬元，但其中大部分由投資收益所貢獻，同期扣非凈利潤只有211.74萬元，同比下降幅度高達94.25%；這一年，公司資本化研發(fā)在總研發(fā)占比達到73%。

2019年同樣如此，公司歸母凈利潤同比略增7.36%至5501萬元，而扣非凈利潤為3681.7萬元，同比下滑0.47%；資本化研發(fā)支出占研發(fā)比例為42%。

南大光電在財報中披露，公司是全球主要的MO源生產(chǎn)商，2010年以來，國內市場份額在60%以上，全球市場份額約15%。

由于這一業(yè)務毛利率較低，與LED行業(yè)具有較強正相關關系，行業(yè)低景氣帶來了業(yè)績波動。2019年及以后，毛利率更高的電子特氣產(chǎn)品成為主要收入來源。

光刻膠業(yè)務仍處布局階段

南大光電的產(chǎn)業(yè)布局如今仍在持續(xù)。公司11月1日公告，擬以1.13億元收購控股子公司飛源氣體14.856%的股權，交易完成后，公司對其的持股比例上升至72.82%。本次交易溢價率約為134%。

早在2019年下半年，南大光電完成了對飛源氣體的收購和增資，成功切入氟系電子特氣領域，該公司為南大光電貢獻不菲。

公告顯示，飛源氣體2020年營業(yè)收入為3.19億元，凈利潤4391.77萬元；今年前8個月，其業(yè)績趕超去年，營業(yè)收入3.16億元，凈利潤6705.58萬元。

從市場競爭格局角度來看，我國電子氣體呈寡頭壟斷格局，九成以上市場份額集中于美、日、英、法等海外廠商手中。國產(chǎn)供應商寥寥，因電子氣體提純工藝復雜、國內廠商起步較晚。

在高純特種電子氣體家族中，砷烷和磷烷是技術門檻和開發(fā)難度最高的兩個品種，其是光伏、航天和國防事業(yè)的關鍵原材料，幾十年來一直被海外技術封鎖，從合成到提純各種環(huán)節(jié)難度較大。

南大光電高純電子特氣主要產(chǎn)品為高純磷烷、砷烷，在公司推出產(chǎn)品前，全球僅有兩家主要供應商，屬于典型的寡頭壟斷格局。此次公司切入氟系電子特氣，被市場認為，將成為繼烷系電子特氣之后重要的業(yè)績支點。

與此同時，南大光電還在大力布局光刻膠業(yè)務。光刻膠是集成電路在光刻過程中的一種關鍵材料，在集成電路制造材料中占比為5%左右，是銷售額最多的材料之一。

“公司目前已完成兩條光刻膠生產(chǎn)線的建設，光刻膠年產(chǎn)能將達25噸（干式5噸和浸沒式20噸）。今年的主要任務是完成主要客戶認證，明年開始推進市場拓展?！蹦洗蠊怆娊谠谕顿Y者互動平臺表示。

光刻膠作為半導體工藝制程中最為核心的原材料，技術門檻極高，高端產(chǎn)品由日本JSR、TOK 等長期壟斷，按光源敏感度可以分為i 線光刻膠（365nm）、KrF光刻膠（248nm）、ArF 光刻膠（193nm），價值含量處于半導體原材料金字塔頂端。

由于此前我國晶圓廠數(shù)量較少，且大多處于低端制程的原因，與之配套的高端光刻膠產(chǎn)品幾乎處于空白狀態(tài)。

由于日本福島7.3級地震，光刻膠龍頭信越化學停止供貨部分晶圓廠光刻膠，在產(chǎn)線受到影響和晶圓廠擴產(chǎn)等多方因素下，光刻膠供給出現(xiàn)緊缺局面。

研究機構表示，國內光刻膠需求量遠大于國產(chǎn)產(chǎn)量且差額連年增長，尤其在ArF、高端KrF等半導體光刻膠方面，光刻膠作為“卡脖子”產(chǎn)品，國產(chǎn)替代需求迫切。

而南大光電已于去年12月與今年5月31日公告，ArF光刻膠通過50nm閃存平臺認證和55nm邏輯電路平臺認證，成為國內通過產(chǎn)品驗證的第一只國產(chǎn)ArF光刻膠，打破了我國高檔光刻膠受制于人的局面。

7月27日，南大光電宣布引入戰(zhàn)略投資者國家大基金二期。“這將擴充公司資金實力，也有利于增強公司與國內半導體設備、芯片制造頭部企業(yè)的協(xié)同，從而加速公司光刻膠業(yè)務的發(fā)展?！?/p>

根據(jù)相關協(xié)議，大基金二期擬以合計1.833億元的價格認購子公司寧波南大光電的新增部分注冊資本，成為后者第二大股東。

值得一提的是，光刻膠從產(chǎn)線建成到客戶完成驗證、再到大規(guī)模供貨，有一個較長的周期。而南大光電表示：“目前只簽訂了小批量訂單，尚未開始規(guī)模量產(chǎn)?！?/p>

這意味著，這一業(yè)務仍然存在著不確定性。未來具體能給公司帶來多少利潤，取決于公司的產(chǎn)能和市場的需求。

部分研究機構仍看好公司未來發(fā)展前景。財信證券指出，在高端半導體材料國產(chǎn)化加速的大背景下，行業(yè)估值有望進一步上行，預計公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤1.29、1.3和1.53億元。維持“推薦”評級。（思維財經(jīng)出品）■

關鍵詞： 南大光電股東減持引發(fā)估值爭議 光刻膠業(yè)務貢獻利潤尚需