《投資者網(wǎng)》芯片半導體行業(yè)組  喬丹

在近兩年的疫情沖擊下，許多行業(yè)都過得不容易，但也有一些新興行業(yè)，反而迎來了難得的機遇期。

2021年1-9月份，樂鑫科技（688018.SH）營收9.7億元，同比增76%；凈利潤為1.4億元，同比增83%。2017年-2020年，公司的營收及凈利潤年復合增長率分別為32%、37%，無論是營收還是凈利潤，樂鑫科技在最近幾年都處于快速增長期。

這與樂鑫科技所處的好賽道有關。公司所處的物聯(lián)網(wǎng)與集成電路領域，關系國民經(jīng)濟與國家安全，是政策扶持的重點方向。近年來，相關部門除了為行業(yè)發(fā)展指明方向外，還提供了財政、稅收減免、人才培養(yǎng)等支持。公司作為物聯(lián)網(wǎng)集成電路設計企業(yè)，目前享有“兩免三減半”的優(yōu)惠政策。

另一方面，公司還受益于集成電路設計行業(yè)的迅猛增速。據(jù)西南證券研報，2011年-2019年，我國集成電路產(chǎn)業(yè)復合增長率18.6%，增速是全球市場的兩倍。另據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達8848億元，同比增17.0%。

截至11月5日收盤，樂鑫科技每股報收173.37元，總市值為139億元。在公司發(fā)布三季報后，招商證券給予了審慎推薦評級，廣發(fā)證券、國泰君安、信達證券則給予了買入或增持評級，其中，國泰君安給予了樂鑫科技264.75元的目標價。

市占率全球第一  受巨頭青睞

樂鑫科技成立于2008年，總部位于上海，于2019年上市，是一家主要從事智能物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU通信芯片與模組研發(fā)設計與銷售的公司。公司為Fabless經(jīng)營模式，即僅從事芯片設計及銷售業(yè)務，將晶圓制造、封裝和測試環(huán)節(jié)委托于其他代工廠商，屬于輕資產(chǎn)模式。公司在這一領域的競爭對手包高通（QCOM.O）、德州儀器（TXN.O）、美滿（MRVL.O）、賽普拉斯（CY.O）、瑞昱（2379.TW）、聯(lián)發(fā)科（2454.TW）、深圳市南方硅谷微電子有限公司、北京聯(lián)盛德微電子有限責任公司等。

公司主要產(chǎn)品為Wi-Fi MCU通信芯片，目前主要運用于智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)領域。具體的產(chǎn)品線包含ESP 芯片及圍繞其生產(chǎn)的模組。

其中，ESP芯片有ESP32-S3、ESP32-C3、ESP32-S2、ESP32、ESP8266。ESP32系列主要聚焦高端市場，圍繞ESP32生產(chǎn)的模組有WROOM系列，WROVER系列，MINI系列。據(jù)公司2021年半年報，ESP32是目前支持Matter SDK（一個用于實現(xiàn) Matter 規(guī)范的開源代碼庫）的平臺中，唯一同時具有Wi-Fi和Bluetooth LE連接功能的平臺。

對比同行的產(chǎn)品，樂鑫科技ESP8266為MCU&2.4GHz Wi-Fi 產(chǎn)品，CPU主頻為160MHz，高于同類競品芯片瑞昱 RTL8710BN的125MHz及聯(lián)盛德W600的80MHz。ESP32系列芯片為2.4GHz Wi-Fi + Bluetooth LE藍牙雙模 MCU芯片，與聯(lián)盛德W800相比，在深度睡眠模式下，即功耗為10微安左右時，二者的輸出功率一致，但在內存及GPIO 接口數(shù)量上存在區(qū)別，其中，ESP32分別為520KB，W800則為288KB、18 個。

優(yōu)越的產(chǎn)品力讓公司擁有了不錯的市場份額。據(jù)半導體行業(yè)調查機構TSR發(fā)布的《2021 Wireless ConnectivityMarket Analysis》，樂鑫科技是物聯(lián)網(wǎng) Wi-Fi MCU 芯片領域的主要供應商之一，2017年度至2020年度公司產(chǎn)品銷量市場份額連續(xù)四年全球排名第一。

樂鑫科技也吸引了眾多投資機構的青睞。在公司的前十大股東中，持股5%的第二大股東亞東北辰創(chuàng)業(yè)投資有限公司，股權穿透后的實控人為復星控股有限公司。持股3.66%的BS AG，背后的投資方瑞銀集團曾在2020年參與過寧德時代(300750.SZ)的定增。在公司的前十大流通股東中，雷軍實控的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例為1.64%。

短期代工產(chǎn)能拖累業(yè)績  市場前景廣闊  

樂鑫科技在今年前三季度取得了不錯的業(yè)績增速，但分季度來看，公司第三季度的營收及凈利潤分別為3.4億元、0.4億元，分別同比增33%、1%，環(huán)比增長率則分別為-3%、-30%?？梢钥闯?，公司在盈利能力上短期承壓。

對于營收環(huán)比增速的下滑，樂鑫科技在此前公示的投資者關系活動記錄表中表示，三季度收入主要是受產(chǎn)能影響，晶圓交貨速度偏慢，但產(chǎn)能緊張的情況在第四季度會有所緩解。而凈利潤不及預期，或與公司加大了研發(fā)投入有關，2021年第三季度，公司的研發(fā)投入同比增57%，據(jù)公司2021年半年報，期內研發(fā)人員的比例為75%。

代工產(chǎn)能的趨緊導致了原料庫存的升高，樂鑫科技三季度存貨上升0.97億元至2.89億元，據(jù)投資者關系活動記錄表，存貨主要以在產(chǎn)品和原材料為主，從公司年報中獲悉，原材料主要以晶圓為主。而晶圓及芯片是易損耗物，容易發(fā)生減值。除了存貨風險，公司對大客戶依賴也相對較高。2018年-2021 年上半年度，公司向前五大客戶銷售的金額占同期營業(yè)收入的比例分別為47%、50%、42%和38%。

另外，公司營收結構的改變，也影響了毛利率。2017年-2021年三季度，樂鑫科技的毛利率分別為50%、50%、47%、41%，主要原因在于公司模組收入占比逐漸增大，而模組產(chǎn)品的毛利率相對較低。2016年-2020年，公司模組產(chǎn)品的銷售占比由10%增至45%，芯片的銷售比例則從89%降至53%。

雖然短期業(yè)績受限于產(chǎn)能，毛利率有所走低，但公司所屬的產(chǎn)業(yè)領域擁有十分廣闊的市場空間。

從政策面上來看，自2012年起，政府出臺了一系列政策扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2019年，財政部、國家稅務總局則聯(lián)合印發(fā)了《關于集成電路設計和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告》，符合相關條件的集成電路設計企業(yè)和軟件企業(yè)，在2018年12月31日前自獲利年度起計算優(yōu)惠期，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿為止，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展給予了真金白銀的支持。樂鑫科技則于2019 年9月申請該項所得稅優(yōu)惠政策成功，享受企業(yè)所得稅兩免三減半政策，2018年度為第一年。

從市場前景來看，根據(jù)IC Insights 的報道，預計MCU市場銷售額在2023年將增長11%至 188億美元，2023年MCU的出貨量將增長10%至296億顆。

具體來看，根據(jù)Techno Systems Research統(tǒng)計，2019年Wi-FI MCU應用市場中，智能家居是目前 MCU Wi-Fi 最大的應用市場，其中，家庭物聯(lián)網(wǎng)配件和家用電器設備分別占比40%和29%；另外工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)也是一大重要用途，占比17%，剩余其他應用場景占比14%。

根據(jù)研究機構Statista的數(shù)據(jù)，2019年中國智能家居市場規(guī)模達3728.1億元，2025年市場規(guī)模有望翻倍達到8182.8億元，預計2017-2025年的復合增長率為15.8%。同時，中國智能家居滲透率低，2018年美國智能家居滲透率已達32%，而我國的智能家居滲透率僅為4.9%，未來市場潛力巨大。（思維財經(jīng)出品）■

關鍵詞： 樂鑫科技細分領域市占率全球第一 短期業(yè)績受限于代工產(chǎn)能