紅周刊 見習(xí)記者 | 陳雯

金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高企，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則遠(yuǎn)低于同行，償債能力偏弱，面臨著極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了解決資金問題，其不惜以對(duì)賭為條件引資，結(jié)果業(yè)績(jī)不佳，對(duì)賭失敗。另外，報(bào)告期內(nèi)頻頻違規(guī)，公司內(nèi)控堪憂。

主要從事有色金屬的采選及貿(mào)易的金徽礦業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金徽礦業(yè)”）于2021年10月11日更新招股書，擬登陸上交所主板市場(chǎng)，其本次發(fā)行不超過9800萬股，保薦機(jī)構(gòu)為華龍證券。

《紅周刊》記者在翻閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)金徽礦業(yè)存在不少問題。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，而速動(dòng)比率和流動(dòng)比率則低于同行，公司償債能力偏弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高。為引入資金，公司控股股東亞特投資兩次和新增股東簽訂對(duì)賭協(xié)議，然而兩次對(duì)賭皆以失敗告終。此外，金徽礦業(yè)與控股股東亞特投資之間存在頻繁的資金拆借、轉(zhuǎn)貸、擔(dān)保等行為，公司內(nèi)控問題堪憂。

高負(fù)債下償債能力堪憂

有色金屬采選行業(yè)為典型的資本密集型的行業(yè)，從事有色金屬的勘查、采選工程的建設(shè)、固定資產(chǎn)的購(gòu)置等均需要投入大量資金。

報(bào)告期之前，金徽礦業(yè)因自身礦山開發(fā)建設(shè)需要，向金融機(jī)構(gòu)借入大量資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率高企。2018年時(shí)，公司的負(fù)債為41.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83.67%。

由于負(fù)債壓力巨大，在后續(xù)的經(jīng)營(yíng)過程中，金徽礦業(yè)一邊借新還舊，一邊通過經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流償債，負(fù)債水平有所下降。

2018年-2021年上半年，其償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為33.05億元、29.77億元、27.42億元和23.04億元，取得借款收到的現(xiàn)金分別為43.22億元、18.89億元、23.60億元和19.00億元。借款金額的減少使得其2019年-2021年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別為-2.05億元、-5.52億元和-4.71億元。

在現(xiàn)金籌資凈流出的情況下，金徽礦業(yè)現(xiàn)金狀況越來越吃緊，其報(bào)告期各期末的現(xiàn)金余額分別為3.05億元、2.14億元、0.36億元和1.27億元，現(xiàn)金余額在逐漸減少。

隨著資金的減少，金徽礦業(yè)短期償債能力顯現(xiàn)出不足。2018年-2021年上半年，其流動(dòng)比率分別為0.36、0.13、0.16和0.15，速動(dòng)比率分別為0.35、0.11、0.15和0.12，而招股書披露的同行業(yè)公司的流動(dòng)比率均值分別為1.51、0.93、1.09和0.52，速動(dòng)比率均值分別為1.36、0.83、0.99和0.44。相比同行，金徽礦業(yè)短期償債能力十分薄弱，且還在不斷降低。

從長(zhǎng)期負(fù)債水平來看，金徽礦業(yè)的負(fù)債分別為41.38億元、33.42億元、29.44億元和25.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。而同期同行業(yè)公司盛達(dá)資源、國(guó)城礦業(yè)、西藏珠峰、華鈺礦業(yè)和興業(yè)礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為30.62%、24.78%、30.39%和31.74%。上述同行業(yè)公司均為有色金屬礦采選行業(yè)上市公司。金徽礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行，存在較大的償債壓力。

由于有息負(fù)債水平較高，金徽礦業(yè)每期支付的利息費(fèi)用遠(yuǎn)多于同行，影響了公司的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，金徽礦業(yè)的各期利息費(fèi)用分別為2.59億元、2.20億元、1.64億元和0.64億元，各期的凈利潤(rùn)分別為0.30億元、1.61億元、3.62億元和2.37億元，利息費(fèi)用占凈利潤(rùn)的比例分別為863%、137%、45%和27%。從占比情況來看，利息費(fèi)用對(duì)金徽礦業(yè)的盈利水平有較大影響。

為了解決負(fù)債高企的問題，IPO之前，金徽礦業(yè)減少借款，主動(dòng)降低資產(chǎn)負(fù)債率，但這也令其出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題，而且其短期償債壓力仍然巨大，問題并未徹底解決。

業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo) 兩次對(duì)賭皆失敗

金徽礦業(yè)當(dāng)下的控股股東為甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亞特投資”），其持股比例為56.25%。亞特投資實(shí)際控制人李明持股比例為98%，因此，其也是金徽礦業(yè)的實(shí)控人。

2019年1月，金徽礦業(yè)為了引資，曾兩次與相關(guān)方簽訂對(duì)賭協(xié)議。

第一次是綠礦基金認(rèn)購(gòu)金徽有限新增注冊(cè)資本8000萬元。當(dāng)時(shí)，亞特投資和綠礦基金簽訂了一系列對(duì)賭條款：一是如果金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績(jī)承諾，亞特投資同意在各業(yè)績(jī)承諾期末給予相應(yīng)補(bǔ)償；二是亞特投資承諾，自2021年1月1日起至2022年12月31日之間，若金徽有限出現(xiàn)存在實(shí)質(zhì)性上市障礙等約定情形之一，綠礦基金有權(quán)要求亞特投資回購(gòu)其持有的金徽有限全部股權(quán)。

并且，實(shí)際控制人李明也與綠礦基金簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時(shí)支付款項(xiàng)，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項(xiàng)支付給綠礦基金。

第二次是奧亞實(shí)業(yè)與中改院簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，奧亞實(shí)業(yè)將其所持金徽有限1.30%的股權(quán)以11668.80萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中改院。

亞特投資和中改院也簽訂了對(duì)賭協(xié)議：一是亞特投資承諾，金徽有限若出現(xiàn)規(guī)定時(shí)間內(nèi)未申報(bào)上市等約定情形之一，中改院有權(quán)要求亞特投資回購(gòu)中改院持有的金徽有限全部股權(quán)；二是若金徽有限達(dá)不到各期業(yè)績(jī)承諾，亞特投資同意在上述各業(yè)績(jī)承諾期末由亞特投資或亞特投資指定第三方向中改院支付轉(zhuǎn)讓款的1.25%作為補(bǔ)償；三是亞特投資向金徽有限股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股權(quán)時(shí)，亞特投資應(yīng)保證受讓方優(yōu)先購(gòu)買中改院的股權(quán)。

實(shí)際控制人李明同樣簽訂了《保證合同》，如果亞特投資無法按時(shí)支付款項(xiàng)，李明保證在債務(wù)發(fā)生之日起十五日內(nèi)無條件將上述款項(xiàng)支付給中改院。

然而，由于金徽有限實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)未達(dá)到補(bǔ)充協(xié)議的要求，兩次對(duì)賭最后均以失敗告終。亞特投資一共向綠礦基金支付了近8000萬元的補(bǔ)償款。

那么金徽礦業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)與約定業(yè)績(jī)究竟相差多少呢？

亞特投資與綠礦基金、中改院簽訂的對(duì)賭協(xié)議中約定的業(yè)績(jī)均為：截至2019年6月30日，金徽有限實(shí)現(xiàn)本年度凈利潤(rùn)不少于人民幣2.5億元；截至2019年12月31日，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不少于人民幣5億元；截至2020年6月30日，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不少于人民幣4億元；截至2020年12月31日，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不少于人民幣8億元。

但記者查閱金徽礦業(yè)2018年的盈利狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，金徽礦業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為0.30億元，2019年和2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅分別為1.61億元和3.62億，與對(duì)賭業(yè)績(jī)相差甚遠(yuǎn)。

以金徽礦業(yè)報(bào)告期內(nèi)高負(fù)債的狀況來看，顯然其短期內(nèi)沒有足夠的資金實(shí)力通過增加投資，大幅擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的方式來拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因此，在公司明顯難以達(dá)到約定業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況下，為什么大股東亞特投資還要簽訂對(duì)賭協(xié)議？為什么實(shí)控人還要簽訂保證協(xié)議呢？這著實(shí)令人生疑，其中緣由恐怕還需要公司做出解釋。

經(jīng)過幾番折騰，引入新股東帶來的資金合計(jì)有8.79億元，然而，對(duì)于金徽礦業(yè)來說，似乎依舊資金緊缺，那么，通過此次上市，是否能打破其資金緊缺的怪圈，真正緩解資金之渴？顯然，其中尚存在很大不確定性。

資金拆借、轉(zhuǎn)貸、大額擔(dān)保行為頻繁發(fā)生，內(nèi)控堪憂

金徽礦業(yè)的控股股東為亞特投資，李明為亞特投資實(shí)控人，持股比例為98%。而亞特投資主要從事投資管理業(yè)務(wù)，擁有多家控股和參股子公司，包括金徽新材、金徽地產(chǎn)等。

2018年，金徽礦業(yè)與亞特投資存在頻繁的資金互相拆借情況。當(dāng)期金徽礦業(yè)向亞特投資拆出金額達(dá)18.29億元，收回金額為17.45億元；同時(shí)，金徽礦業(yè)還存在向亞特投資拆入資金的情況，當(dāng)年拆入資金19.10億元，歸還金額為23.46億元。雙方資金拆借金額巨大。

在2018年之前，金徽礦業(yè)曾向?qū)嵖厝死蠲髦蹲永铈i銀控制的企業(yè)亞鑫房地產(chǎn)拆入資金500萬元，這筆資金直到IPO前夕的2020年才歸還給亞鑫房地產(chǎn)。

金徽礦業(yè)在招股書中表示：“發(fā)行人股東大會(huì)和董事會(huì)已對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司資金拆借事項(xiàng)進(jìn)行了補(bǔ)充審議，獨(dú)立董事已對(duì)報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了確認(rèn)，發(fā)行人已全部收回或歸還本金，并按約定收取或支付利息?！边@說明，在發(fā)生上述巨額資金相互拆借之前，金徽礦業(yè)并未通過股東大會(huì)和董事會(huì)的審議，而是“先斬后奏”，事后才補(bǔ)充審議的，這顯然不符合程序。

更值得一提的是，從其招股書披露的信息來看，金徽礦業(yè)與亞鑫房地產(chǎn)之間并不存在任何關(guān)聯(lián)方資金拆借利息支出，難道其占用該公司數(shù)百萬資金好幾年，竟然可以不用支付利息？要知道，其與亞特投資之間的資金拆借，后續(xù)都有收取或支付利息的，這也需要公司進(jìn)一步做出說明。

金徽礦業(yè)與大股東之間發(fā)生大額頻繁的資金拆借，還不按流程操作，這無疑會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，除了存在頻繁資金拆借行為外，據(jù)招股書顯示，金徽礦業(yè)還存在“轉(zhuǎn)貸”行為。

2020年，其通過懋達(dá)建設(shè)、泓盛混凝土、甘肅泓盛生態(tài)農(nóng)林發(fā)展有限公司三家關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，金額共計(jì)達(dá)2.38億元，這顯然也不符合《貸款通則》和《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定。

資金拆借和轉(zhuǎn)貸行為頻發(fā)，但這仍然無法解決其缺乏資金的問題，于是金徽礦業(yè)頻頻與關(guān)聯(lián)方相互擔(dān)保。據(jù)招股書披露的信息來看，報(bào)告期內(nèi)其為亞特投資擔(dān)保的金額合計(jì)達(dá)20.21億元，為懋達(dá)建設(shè)和中改院酒店擔(dān)保金額也有4.4億元。

雖然金徽礦業(yè)表示公司加強(qiáng)了內(nèi)部控制建設(shè)，但從其諸多違規(guī)情況來看，其內(nèi)控問題仍然令人擔(dān)憂，如果未來其成功上市，一旦出現(xiàn)實(shí)控人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，很有可能會(huì)損害其他中小投資者的利益。

（本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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