報(bào)告摘要

11月8日，人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。我們的理解如下：

第一，“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計(jì)劃上，政策表述次數(shù)比較多，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)比較充分。

第二，碳減排支持工具在機(jī)制設(shè)計(jì)上有四大值得關(guān)注的要點(diǎn)（詳見(jiàn)正文）。

第三，碳減排支持工具是“做加法”，即用增量資金支持。對(duì)廣義流動(dòng)性而言，碳減排支持工具有一定的改善作用，但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄，在落地上是項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性的作用不宜高估。對(duì)狹義流動(dòng)性而言，碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對(duì)有限，其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具；長(zhǎng)期來(lái)看，碳減排支持工具的設(shè)立，使央行新增了投放中長(zhǎng)期資金的渠道，反在一定程度上會(huì)削弱降準(zhǔn)補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金的必要性。

第四，相對(duì)來(lái)說(shuō)，“碳減排支持工具”更值得重視的信號(hào)在于對(duì)產(chǎn)業(yè)端，它重點(diǎn)支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)?！焙汀疤紲p排技術(shù)”三個(gè)碳減排領(lǐng)域，關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定，這相當(dāng)于一個(gè)碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。

第五，碳減排支持工具更主要的意義主要在中長(zhǎng)期，對(duì)于碳達(dá)峰、碳中和對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模來(lái)說(shuō)，金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)?！疤紲p排支持工具”是一個(gè)開(kāi)端。作為雙碳頂層設(shè)計(jì)文件的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，關(guān)于財(cái)政金融支持部分提出來(lái)的方案包括政府采購(gòu)、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長(zhǎng)期限低成本資金、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持等。

第六，三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯有所上升，PMI已連續(xù)兩個(gè)月處于50以下，邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》也明確指出“未來(lái)幾個(gè)月，更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái)，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。我們理解這一過(guò)程尚待年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出進(jìn)一步部署。

正文

11月8日，人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。關(guān)于這一事件，我們的理解如下。

第一，“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計(jì)劃上，政策表述次數(shù)比較多，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)比較充分。

年初政府工作報(bào)告提出“設(shè)立碳減排支持工具”；央行一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)提出“還在研究碳減排支持工具”；央行下半年工作會(huì)議指出“推動(dòng)碳減排支持工具落地生效，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金”。三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)提出“正抓緊推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作”。

第二，碳減排支持工具在機(jī)制設(shè)計(jì)上有四大值得關(guān)注的要點(diǎn)。

要點(diǎn)之一是碳減排支持工具采用“先貸后借”的報(bào)銷(xiāo)模式，銀行先發(fā)放貸款給企業(yè)，然后央行再按照貸款本金的60%向銀行投放基礎(chǔ)貨幣，投放的基礎(chǔ)貨幣利率為1.75%，期限為1年，可展期2年，且需要金融機(jī)構(gòu)提供合格抵押品。這種模式與2020年6月推出的“普惠小微企業(yè)信用購(gòu)買(mǎi)支持計(jì)劃”相似，但未設(shè)置“報(bào)銷(xiāo)額度”與使用期限；與傳統(tǒng)的MLF工具（先借后貸）相比，這種模式更能確保直達(dá)性，確保實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬信用的目的；與再貸款1:1的“報(bào)銷(xiāo)比例”相比，這種模式的“報(bào)銷(xiāo)比例”僅有60%，要更低，我們理解可能是央行在控制自身資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低流動(dòng)性管理的難度。

要點(diǎn)之二是碳減排支持工具僅面向全國(guó)性銀行，即國(guó)有大行+政策性銀行%2B股份制銀行，并未向所有銀行推行?？赡苁强紤]到這一工具初設(shè)，對(duì)銀行貸款項(xiàng)目審批的要求較高，需要銀行評(píng)估項(xiàng)目減排的可行性，計(jì)算碳減排總量，中小銀行暫時(shí)缺乏相應(yīng)的能力。

要點(diǎn)之三是銀行發(fā)放貸款的企業(yè)要求突出“小而精”，重點(diǎn)支持正處于發(fā)展起步階段，但促進(jìn)碳減排的空間較大，給予一定的金融支持可以帶來(lái)顯著碳減排效應(yīng)的行業(yè)。貸款的范圍并不算廣，大部分可能屬于“專(zhuān)精特新”類(lèi)的小企業(yè)。

要點(diǎn)之四是銀行發(fā)放貸款利率要求與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平，1年期為3.85%，5年期為4.65%。三季度銀行發(fā)放貸款中，以L(fǎng)PR利率或低于LPR利率發(fā)放的貸款比例大約在33%左右，從這一點(diǎn)來(lái)看，這一工具對(duì)應(yīng)發(fā)放的貸款利率較為優(yōu)惠。

第三，碳減排支持工具是“做加法”，即用增量資金支持。對(duì)廣義流動(dòng)性而言，碳減排支持工具有一定的改善作用，但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄，在落地上是項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，對(duì)流動(dòng)性的作用不宜高估。對(duì)狹義流動(dòng)性而言，碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對(duì)有限，其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具；長(zhǎng)期來(lái)看，碳減排支持工具的設(shè)立，使央行新增了投放中長(zhǎng)期資金的渠道，反在一定程度上會(huì)削弱降準(zhǔn)補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金的必要性。？

幾個(gè)似乎可以借鑒的數(shù)據(jù)是：（1）截至2021年三季度，主要金融機(jī)構(gòu)發(fā)放給清潔能源產(chǎn)業(yè)的貸款余額為3.79萬(wàn)億元，今年一季度至三季度單季度分別增加2000億元、1800億元和2100億元；（2）截至2017年二季度，銀行發(fā)放給節(jié)能環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域的貸款余額為672億元，2015-2016年新增規(guī)模分別為189億元、49億元。

假設(shè)四季度發(fā)放至清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)領(lǐng)域的貸款規(guī)模為3000-5000億元，釋放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模大約是1800億元至3000億元。

第四，相對(duì)來(lái)說(shuō)，“碳減排支持工具”更值得重視的信號(hào)在于對(duì)產(chǎn)業(yè)端，它重點(diǎn)支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)?！焙汀疤紲p排技術(shù)”三個(gè)碳減排領(lǐng)域，關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定，這相當(dāng)于一個(gè)碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。

央行進(jìn)一步明確解釋?zhuān)鍧嵞茉搭I(lǐng)域主要包括風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能(行情000591,診股)利用、生物質(zhì)能源利用、抽水蓄能、氫能利用、地?zé)崮芾?、海洋能利用、熱泵、高效?chǔ)能（包括電化學(xué)儲(chǔ)能）、智能電網(wǎng)、大型風(fēng)電光伏源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目、戶(hù)用分布式光伏整縣推進(jìn)、跨地區(qū)清潔電力輸送系統(tǒng)、應(yīng)急備用和調(diào)峰電源等。節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域主要包括工業(yè)領(lǐng)域能效提升、新型電力系統(tǒng)改造等。碳減排技術(shù)領(lǐng)域主要包括碳捕集、封存與利用等。

第五，碳減排支持工具更主要的意義主要在中長(zhǎng)期，對(duì)于碳達(dá)峰、碳中和對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模來(lái)說(shuō)，金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)?！疤紲p排支持工具”是一個(gè)開(kāi)端。作為雙碳頂層設(shè)計(jì)文件的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，關(guān)于財(cái)政金融支持部分提出來(lái)的方案包括政府采購(gòu)、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長(zhǎng)期限低成本資金、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持等。

對(duì)金融市場(chǎng)而言，由于此前對(duì)碳減排支持工具已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，且最終落地結(jié)果與預(yù)期相差不遠(yuǎn)，影響有限。細(xì)分至資產(chǎn)，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)影響偏正面，尤其是央行重點(diǎn)提及的幾個(gè)碳減排領(lǐng)域；對(duì)債券資產(chǎn)影響中性，一方面1.75%的低資金成本利率有助于降低銀行的負(fù)債成本，對(duì)債券影響偏正面；但另一方面這一工具意在結(jié)構(gòu)性寬信用，對(duì)債券影響又偏負(fù)面。

2021年10月24日，新華社發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》，這個(gè)文件就是碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”，即頂層設(shè)計(jì)的部分。文件所指出的方向包括政府采購(gòu)（完善政府綠色采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，加大綠色低碳產(chǎn)品采購(gòu)力度）、稅收（研究碳減排相關(guān)稅收政策）、銀行信貸支持（引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)為綠色低碳項(xiàng)目提供長(zhǎng)期限、低成本資金），以及開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持（鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和提供長(zhǎng)期穩(wěn)定融資支持）。

第六，三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯有所上升，PMI已連續(xù)兩個(gè)月處于50以下，邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》也明確指出“未來(lái)幾個(gè)月，更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái)，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。我們理解這一過(guò)程尚待年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出進(jìn)一步部署。

10月24日，新華社播放重磅文章《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》[1]，文章梳理了十大社會(huì)關(guān)切、海內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，采訪(fǎng)權(quán)威部門(mén)和權(quán)威人士做出回應(yīng)。文章指出雖然短期內(nèi)有放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”的特征依然鮮明；未來(lái)，一系列促消費(fèi)政策將持續(xù)落地：進(jìn)一步穩(wěn)定和提振大宗消費(fèi)，加快推進(jìn)國(guó)際消費(fèi)中心城市培育建設(shè)，加大農(nóng)村市場(chǎng)開(kāi)拓力度，促進(jìn)餐飲市場(chǎng)更快更好恢復(fù)，促進(jìn)新型消費(fèi)加快發(fā)展……消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。投資穩(wěn)定增長(zhǎng)也有支撐基礎(chǔ)。連日來(lái)，浙江、天津、湖南等多地重大項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)開(kāi)工?！笆奈濉币?guī)劃綱要中，擴(kuò)大有效投資的“路線(xiàn)圖”已然繪就，102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。未來(lái)幾個(gè)月，更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái)，有望加快培育完整內(nèi)需體系，進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，更有效激發(fā)中國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)潛力。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)碳減排支持工具理解不到位。

關(guān)鍵詞： 碳減排