2021年11月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長(zhǎng)1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項(xiàng)和能源項(xiàng)；后續(xù)持續(xù)向上的動(dòng)力有限。10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度明顯；環(huán)比上升0.7%，比9月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，距疫情前水平只有一步之遙。消費(fèi)品物價(jià)呈現(xiàn)CPI提升顯著但核心CPI變動(dòng)不大的態(tài)勢(shì)，由于核心CPI剔除了食品和能源項(xiàng)，反映的是需求端強(qiáng)弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細(xì)項(xiàng)來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。后續(xù)，供給端對(duì)CPI的拖累可能正在轉(zhuǎn)向，CPI或有明確的底部，繼續(xù)快速向上及再次降至1%以下的可能性均較小。后續(xù)決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，需求仍相對(duì)疲弱，經(jīng)濟(jì)整體處在探底過程中，決定了CPI繼續(xù)提升的幅度有限，短期內(nèi)仍難以有太強(qiáng)表現(xiàn)。

PPI繼續(xù)走強(qiáng)，但大概率達(dá)到這一輪向上周期的頂部，后續(xù)需要關(guān)注回落速度。10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近年來新高。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，10月工業(yè)品端物價(jià)提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續(xù)快速攀升主要來自國(guó)際大宗商品以及國(guó)內(nèi)主要能源、原材料供應(yīng)偏緊。國(guó)際大宗商品方面，10、11月以來（截至11月9日，下同）RJ/CRB指數(shù)月均值環(huán)比分別變動(dòng)14.54、-0.47點(diǎn)，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)10、11月以來環(huán)比分別變動(dòng)8.9、-0.2美元每桶，整體均處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，繼續(xù)攀升的勢(shì)頭中止。國(guó)內(nèi)能源方面，在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)下，11月以來國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤、焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值較10月分別環(huán)比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續(xù)價(jià)格可能繼續(xù)向下。綜合國(guó)際、國(guó)內(nèi)能源價(jià)格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下降較快，后續(xù)可能需要更加關(guān)注PPI回落的速度。

債市觀點(diǎn)

回溯近期債券市場(chǎng)走勢(shì)，8月中旬以來，10Y和1Y國(guó)債收益率整體處于區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，且震蕩的區(qū)間并不大。而資金面方面，今年2月以來，DR001、DR007整體處在區(qū)間變動(dòng)。目前經(jīng)濟(jì)處在探底階段，但政策處于加快發(fā)力階段。我們認(rèn)為，下一階段貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，MLF利率較難出現(xiàn)變化，資金市場(chǎng)利率也仍將繼續(xù)以政策利率為中樞波動(dòng)，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用也將逐漸顯現(xiàn)，對(duì)于后續(xù)債券投資，我們維持10年期國(guó)債收益率在區(qū)間震蕩難以形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，亦建議投資者對(duì)基本面和宏觀政策保持理性預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

近期疫情有所反復(fù)，后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素仍存；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，疫情帶來的衍生風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。

關(guān)鍵詞： CPI PPI