文財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

核心觀點(diǎn)

一、食品和非食品共同推升CPI同比增速，預(yù)計(jì)11月CPI同比增長(zhǎng)2.3%左右，全年漲幅溫和，全年中樞在“1時(shí)代”。食品方面，需求季節(jié)性回升和收儲(chǔ)政策共同推動(dòng)豬肉價(jià)格同比降幅收窄，對(duì)CPI同比的負(fù)向拉動(dòng)收窄0.14個(gè)百分點(diǎn)；受天氣、疫情、成本等因素的綜合影響，鮮菜短期供給減少，價(jià)格上漲對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用提高0.38個(gè)百分點(diǎn)。非食品方面，油價(jià)上漲和大宗商品價(jià)格對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)，非食品價(jià)格回升，對(duì)CPI同比的正向拉動(dòng)作用提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，但散點(diǎn)疫情繼續(xù)擾動(dòng)服務(wù)業(yè)恢復(fù)，核心CPI僅小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。往后看，服務(wù)業(yè)緩慢恢復(fù)、價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)將帶動(dòng)核心CPI中樞回升，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲弱和豬肉價(jià)格壓制作用猶存，預(yù)計(jì)四季度CPI同比中樞有所提高，但整體溫和，全年中樞水平“1時(shí)代”。

二、預(yù)計(jì)11月PPI再創(chuàng)新高，增長(zhǎng)14.2%左右。受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入性通脹壓力，以及主要能源和原材料供應(yīng)偏緊的疊加影響，10月PPI同比漲幅擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，續(xù)創(chuàng)1995年底以來(lái)新高。往后看，受全球能源供給持續(xù)偏緊和寒冬來(lái)臨的共同影響，國(guó)際輸入性因素將起主導(dǎo)作用，不排除繼續(xù)加大的可能，推高新漲價(jià)因素和PPI；國(guó)內(nèi)前期增加供給政策執(zhí)行力度加大，將對(duì)煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格起到一定緩沖作用，預(yù)計(jì)11月PPI同比約增長(zhǎng)14.2%，再創(chuàng)年內(nèi)新高；12月在翹尾因素大幅下降等因素的影響下，有望小幅回落。

正文

事件：2021年10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.5%，較上月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲2.5%，同比上漲13.5%，漲幅較上月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)。

一、食品和非食品共同推升CPI同比增速，預(yù)計(jì)11月CPI增長(zhǎng)2.3%左右

蔬菜和豬肉推動(dòng)食品同比降幅收窄。10月食品價(jià)格環(huán)比由下跌0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，同比降幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，對(duì)CPI同比的負(fù)向拉動(dòng)較上月收窄0.53個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。其中豬肉價(jià)格受需求季節(jié)性增加以及收儲(chǔ)政策影響，環(huán)比降幅收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.0%，同比降幅收窄2.9個(gè)百分點(diǎn)至-44.0%，對(duì)CPI同比的拖累作用較上月收窄0.14個(gè)百分點(diǎn)；受極端天氣、生產(chǎn)運(yùn)輸成本提高等短期供給因素影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲16.6%，同比由下跌2.5%轉(zhuǎn)為上漲15.9%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.38個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)CPI同比增速漲幅的五成左右（見(jiàn)圖2-3）。

油價(jià)上漲和價(jià)格傳導(dǎo)增強(qiáng)共致非食品價(jià)格增速回升。10月非食品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，影響CPI上漲約1.95個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。非食品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大，原因有二：一是受?chē)?guó)際油價(jià)上行和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)影響，交通工具用燃料、工業(yè)消費(fèi)品同比漲幅分別較上月提高8.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)；二是受散點(diǎn)疫情擾動(dòng)影響，服務(wù)業(yè)修復(fù)持續(xù)偏慢，如服務(wù)類(lèi)價(jià)格同比持續(xù)于上月，十一假期帶動(dòng)作用不強(qiáng)。

受散點(diǎn)疫情影響，核心CPI恢復(fù)依然偏慢。受價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)影響，10月剔除食品和原油的核心CPI同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，但散點(diǎn)疫情未消，服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)核心CPI的帶動(dòng)作用不強(qiáng)。往后看，核心CPI在服務(wù)業(yè)慢修復(fù)和價(jià)格傳導(dǎo)增強(qiáng)的帶動(dòng)下回升可期，但疫情擾動(dòng)和低收入群體恢復(fù)偏慢將制約其回升幅度。

預(yù)計(jì)11月CPI同比增長(zhǎng)2.3%左右。一是預(yù)計(jì)11月食品價(jià)格環(huán)比漲幅維持高位。如根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到11月9日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格分別環(huán)比上漲5.2%、4.0%、16.9%，蔬菜漲幅收窄、鮮果漲幅相對(duì)平穩(wěn)、豬肉由跌轉(zhuǎn)漲，因此預(yù)計(jì)11月食品價(jià)格環(huán)比上漲幅度與本月相當(dāng)；二是需求季節(jié)性回升將帶動(dòng)豬價(jià)中樞上行，但鑒于當(dāng)前價(jià)格低位和豬肉供給偏強(qiáng)，短期豬肉價(jià)格同比將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，繼續(xù)對(duì)CPI同比形成拖累；三是在疫情影響收斂和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)的共同作用下，非食品對(duì)CPI的拉動(dòng)作用或有所提高，但幅度不宜高估；四是11月份CPI翹尾因素較10月份提高約0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。

二、預(yù)計(jì)11月PPI再創(chuàng)新高，約增長(zhǎng)14.2%左右

10月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，續(xù)創(chuàng)1995年底以來(lái)新高。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比上漲17.9%和0.6%，較上月提高3.7和0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料價(jià)格回升是PPI上漲主因（見(jiàn)圖6）。

從行業(yè)看，煤炭、原油及高耗能行業(yè)是PPI上行主因。國(guó)際輸入性因素疊加國(guó)內(nèi)主要能源和原材料供應(yīng)偏緊，共同推動(dòng)PPI超預(yù)期上行。受前期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行影響，煤炭開(kāi)采和加工行業(yè)出廠價(jià)格均大幅上行；受?chē)?guó)際油價(jià)上行帶動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)出廠價(jià)格均上漲較多，如本月石油天然氣開(kāi)采、化學(xué)原料、化學(xué)纖維等行業(yè)PPI分別較上月提高16.1、6.0和3.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)能耗雙控產(chǎn)硬約束下，部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)受到限制，非金屬礦采選業(yè)、有色、黑色金屬冶煉壓延業(yè)等高耗能行業(yè)出廠價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的上漲（見(jiàn)圖7）。

預(yù)計(jì)11月份PPI創(chuàng)年內(nèi)新高，增長(zhǎng)14.2%左右。一是11月PPI翹尾因素較10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)左右（見(jiàn)圖8）；二是受全球能源供給偏緊和寒冬需求增加的疊加影響，國(guó)際輸入性因素將起主導(dǎo)作用，推高新漲價(jià)因素和PPI，外部輸入性壓力不排除繼續(xù)加大的可能，尤其是大宗商品之母——原油價(jià)格走向值得關(guān)注；三是預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)前期增加供給政策執(zhí)行力度加大，將對(duì)煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格起到一定緩沖作用，如10月螺紋鋼、鋁的期貨價(jià)格跌幅均超過(guò)10%，動(dòng)力煤降幅達(dá)到26.8%，將對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)價(jià)格起到一定緩沖作用。

三、PPI和CPI剪刀差創(chuàng)新高，對(duì)中下游利潤(rùn)形成擠占

10月份PPI和CPI的剪刀差較上月擴(kuò)大2.0個(gè)百分點(diǎn)至12.0%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新高。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見(jiàn)圖9-10）。但本月CPI和PPI走勢(shì)由分化轉(zhuǎn)向趨同，PPI上漲幅度較高更多源于國(guó)外輸入性壓力的傳導(dǎo)。因此，PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大的背后，結(jié)構(gòu)性特征明顯，不是全面性的擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

關(guān)鍵詞： CPI PPI