紅周刊 見習(xí)記者 | 趙文娟

坤泰股份雖然報告期內(nèi)沒有受到疫情的明顯沖擊，但從采銷數(shù)據(jù)核算來看，卻是存在很大疑點的。此外,從募投項目來看，公司還可能會面臨新增產(chǎn)能無法消化的窘境。

2020年以來，我國的汽車工業(yè)受到了新冠疫情的負面影響,汽車產(chǎn)銷分別同比下降2.0%和1.9%。然而有意思的是，作為一家主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)飾件材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，山東坤泰新材料科技股份有限公司（以下簡稱“坤泰股份”）在2020年卻未受到疫情沖擊的影響，不僅營收和業(yè)績雙雙實現(xiàn)同比增長，且銷售毛利率和凈利率均雙雙增長。

對于這一逆行業(yè)周期變化的情況，《紅周刊》記者在仔細分析坤泰股份的營收、采購方面相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，公司不僅營收方面存在虛增的嫌疑，且采購方面的數(shù)據(jù)同樣無法匹配。

募資超過總資產(chǎn)，新增產(chǎn)能消化有壓力

坤泰股份主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)飾件材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有汽車地毯和汽車腳墊兩大類，而汽車地毯又分為簇絨地毯和針刺地毯。

招股書披露，本次IPO,坤泰股份擬募資59834.14萬元用于“煙臺坤泰汽車內(nèi)飾件有限公司產(chǎn)業(yè)園項目”（以下簡稱“產(chǎn)業(yè)園項目”）、“年產(chǎn)675萬㎡高檔針刺材料和15000噸BCF紗線建設(shè)項目”（以下簡稱“紗線建設(shè)項目”）、“研發(fā)中心及信息化建設(shè)項目”、“補充流動資金”四個項目，總投資額為80334.00萬元。值得一提的是，2020年末，公司總資產(chǎn)僅有53544.40萬元，此次募資總額已經(jīng)超過了公司總資產(chǎn)。

在募投項目中，產(chǎn)業(yè)園項目和紗線建設(shè)項目分二期建設(shè)，本次擬分別投入募集資金34369.14萬元和10500.00萬元，用于產(chǎn)業(yè)園項目、紗線建設(shè)項目的二期建設(shè)。其中產(chǎn)業(yè)園項目完全達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入40461萬元，年均凈利潤6861萬元；紗線建設(shè)項目完全達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入14517萬元，年均凈利潤2804萬元。綜合起來，僅這兩個項目達產(chǎn)后就能為公司新增54978萬元的營業(yè)收入和9665萬元的凈利潤。與2020年的37657.22萬元的營業(yè)收入和8289.26的凈利潤相比，若這兩個項目能達產(chǎn)，則公司的營收和凈利潤至少增長100%以上。然而理想固然美好，但要達到預(yù)期結(jié)果，還是要看其擴產(chǎn)后的產(chǎn)能能否有效消化。

招股書顯示，2020年公司簇絨地毯的產(chǎn)能為765.47萬平方米，產(chǎn)銷率在100.32%，產(chǎn)業(yè)園項目達產(chǎn)后新增年產(chǎn)簇絨地毯250萬平方米，在原有基礎(chǔ)上增加32.66%；針刺地毯的產(chǎn)能為293.76萬平方米，產(chǎn)銷率為97.82%，達產(chǎn)后公司新增年產(chǎn)針刺地毯1050萬平方米，在原有基礎(chǔ)上增加了357.43%；汽車腳墊的產(chǎn)能為128.89萬平方米，產(chǎn)銷率在101.82%，項目達產(chǎn)后新增年產(chǎn)汽車腳墊200萬平方米，在原有基礎(chǔ)上增加155.17%。

值得一提的是，報告期內(nèi)對前五大客戶的銷售合計占營收的比例分別為60.71%、62.51%、65.52%，且大客戶集中在歐拓集團、富晟集團、一汽大眾、泰弗斯、依蒂爾、中達內(nèi)飾這六家公司中，幾年里基本無變化。其中，第一大客戶歐拓集團銷售占比為21.40%，僅比2019年增加了1.14%，對應(yīng)增加了1490.58萬元。如此情況意味著，幾個大客戶報告期內(nèi)的采購量基本維持著穩(wěn)定狀態(tài)，出現(xiàn)激增的可能性并不大。

另外，產(chǎn)業(yè)園項目環(huán)境影響報告顯示，該項目的總體規(guī)劃產(chǎn)能為年生產(chǎn)地毯5000萬平方米、地墊1000萬套，而2020年公司地毯（簇絨地毯和針刺地毯）合計產(chǎn)能僅為1059.23萬平方米，達產(chǎn)后地毯的規(guī)劃產(chǎn)能要在原有基礎(chǔ)上增加472%。如此情況意味著，公司想要消化新增的產(chǎn)能，除了需要增加對目前客戶的銷售，還需要開拓新的客戶。

由于公司的主打產(chǎn)品主要應(yīng)用在中高端汽車品牌市場，且目前的大客戶已經(jīng)是國內(nèi)豪華車主地毯、腳墊領(lǐng)域市場占有率較高的企業(yè)，因此對于市占率較低、購買能力相對有限的中小客戶來說，能否有效消化坤泰股份未來大幅新增的產(chǎn)能是令人擔(dān)憂的。而即便坤泰股份能夠大力拓展出新客戶，也需要投入更大的銷售費用，但這樣做的結(jié)果帶來多大的效益卻是個未知數(shù)。

在募投項目中，最讓人擔(dān)心的是針刺地毯新增三倍多產(chǎn)能。招股書披露，坤泰股份2020年針刺地毯的產(chǎn)能僅為293.76萬平方米，從產(chǎn)能利用率來看，2018年至2020年，針刺地毯的產(chǎn)能利用率分別為58.53%、70.88%和79.14%，有部分閑置產(chǎn)能尚并未被利用，如此情況下，公司卻要新增三倍多的產(chǎn)能，很顯然，這些新增產(chǎn)能如何消化是個很嚴(yán)峻的現(xiàn)實問題。

此外，招股書還披露，公司紗線建設(shè)項目（二期）還要新增年產(chǎn)BCF紗線5000噸的產(chǎn)能，該原材料的總體規(guī)劃產(chǎn)能高達15000噸，而目前BCF紗線的自產(chǎn)產(chǎn)量僅有3368.62噸，在上述背景下，該項目或同樣面臨產(chǎn)能過剩的窘境。

營收有虛增的可能性

招股書披露，坤泰股份主要產(chǎn)品包括汽車地毯和汽車腳墊兩大類，汽車地毯又包括簇絨地毯、針刺地毯。報告期內(nèi)（2018年~2020年），分別實現(xiàn)營收30664.15萬元、32408.44萬元、37657.22萬元，同期歸母凈利潤分別為3564.47萬元、5645.38萬元、8289.26萬元。其中2019年營收和凈利潤增幅分別為5.69%、58.38%，2020年營收和凈利潤增幅分別為16.2%、46.83%。表面上，公司凈利潤增幅大幅超過了營收增幅，然而若進一步核算坤泰股份營收相關(guān)數(shù)據(jù)間的匹配關(guān)系，可發(fā)現(xiàn)該公司的營收數(shù)據(jù)或存在疑點。

2020年，坤泰股份主營業(yè)務(wù)收入為37534.37萬元，若考慮13%增值稅稅率影響，估算出其2020年的含稅主營業(yè)務(wù)收入為42413.84萬元。同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為33896.36萬元。此外，2020年公司預(yù)收款項及合同負債較上期末相同項增加了168.65萬元。在剔除這方面影響后，與公司2020年營收相關(guān)的現(xiàn)金流入了34065.01萬元，相比當(dāng)期含稅主營業(yè)務(wù)收入要少8348.83萬元。理論上，當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)應(yīng)增加相應(yīng)金額才合理。

可事實上，2020年坤泰股份的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收款項融資合計為15888.74萬元，相比上一期末相同項數(shù)據(jù)僅增加了3010.66萬元，與理論值之間存在了5338.17萬元偏差。

2019年的數(shù)據(jù)同樣存在問題。據(jù)招股書披露，坤泰股份2019年的主營業(yè)務(wù)收入約為32218.65萬元，若考慮增值稅稅率進行估算，其2019年的含稅主營業(yè)務(wù)收入約為36648.71萬元。同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為32417.76萬元。此外，2019年公司預(yù)收款項較上期末減少115.40萬元。剔除這方面影響，與公司2019年營收相關(guān)的現(xiàn)金流入約為32533.16萬元，這比當(dāng)期的含稅主營業(yè)務(wù)收入少了4115.55萬元。理論上，應(yīng)體現(xiàn)為當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)的增加。

然而2019年坤泰股份的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收款項融資合計為12878.08萬元，相比上一期末相同項數(shù)據(jù)僅增加了1306.00萬元，與理論值之間也相差了2809.55萬元。

坤泰股份營收方面數(shù)據(jù)連續(xù)兩年都存在較大偏差，即便是考慮到其中的合理性誤差，依然讓人擔(dān)憂其營收數(shù)據(jù)很可能存在失真。

不合理的采購數(shù)據(jù)

除了營收方面數(shù)據(jù)的異常，《紅周刊》記者在核算坤泰股份采購數(shù)據(jù)時，同樣發(fā)現(xiàn)其中是存在較大異常的。

據(jù)招股書披露，坤泰股份2020年向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額為8797.82萬元，占采購總額的比例為44.95%，由此推算出當(dāng)期公司的原材料采購總額約為19572.46萬元。

在2020年的合并現(xiàn)金流量表中，坤泰股份“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為19190.72萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項增加的295.81萬元的影響之后，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出為18894.91萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況，就將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2020年未含稅采購比現(xiàn)金支出多677.55萬元。理論上，該部分應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債務(wù)的增加。

可事實上，坤泰股份2020年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計達8571.99萬元，比2019年相同項目的增加額為2291.37萬元，而這一結(jié)果與理論應(yīng)增加額存在了1613.82萬元的偏差，也就是說，這部分采購額是沒有獲得相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)支撐的，若進一步考慮增值稅的影響，則此差額還將更大。

2019年情況同樣令人奇怪。招股書披露，坤泰股份2019年向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額為7589.00萬元，占采購總額的比例為38.74%，由此推算出當(dāng)期公司的原材料采購總額約為19589.57萬元。

同期，坤泰股份“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為19743.87萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項減少的818.70萬元的影響之后，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出為21194.59萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況，將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2019年采購現(xiàn)金支出反而比采購總額多出了1605.02萬元。

與此同時，2019年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計減少了892.95萬元，因此公司實際為采購而支出的現(xiàn)金和形成的負債要比采購總額多出712.07萬元，而這多出的采購支出又去了哪里呢？

同樣若要考慮增值稅影響，2019年含稅采購總額為22283.14萬元，則比當(dāng)年采購現(xiàn)金支出多1088.55萬元。而2019年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)卻表現(xiàn)為減少892.95萬元，與理論值偏差1981.50萬元，依舊不合理。

（本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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