10月社融增速止跌企穩(wěn)，銀行信貸也比去年同期多增1364億元。在地產(chǎn)政策的支持下，居民中長(zhǎng)期貸款有所回暖，從前幾個(gè)月的同比少增1000億以上變?yōu)橥刃》鲩L(zhǎng)，是信貸回升的重要推動(dòng)因素，預(yù)計(jì)短期可以保持趨勢(shì)。不過企業(yè)融資需求仍然偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增1923億元，或受到10月大宗商品價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大影響。M2增速環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，可能與去年同期M2基數(shù)偏低以及持續(xù)大額順差下的結(jié)匯增加有關(guān)。預(yù)計(jì)11月起政府債發(fā)行等因素將帶動(dòng)社融增速開始回升。

2021年11月10日，央行發(fā)布2021年10月份金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸0.83萬億（前值1.66萬億，我們預(yù)期0.70萬億）；新增社會(huì)融資總額1.59萬億（前值2.90萬億，我們預(yù)期1.33萬億）；社融存量同比增長(zhǎng) 10.0%（前值+10.0%，我們預(yù)期+10.0%）；M2同比增長(zhǎng)8.7%（前值+8.3%，我們預(yù)期+8.3%）。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

▌銀行信貸端：地產(chǎn)支持政策下，10月居民中長(zhǎng)期貸款有所回暖，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍然較弱。10月，人民幣貸款增加0.83萬億，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，比上年同期多增1364億元。居民方面，中長(zhǎng)期貸款的回暖較為明顯，今年6-9月，居民中長(zhǎng)期貸款每月同比少增都在1000億以上，而10月則溫和恢復(fù)到同比多增162億元。央行在9月底召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放。10月20日劉鶴副總理在2021年金融街(行情000402,診股)論壇年會(huì)的致辭中提到，房地產(chǎn)市場(chǎng)“合理的資金需求正在得到滿足”。從10月的居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)上可以反映出地產(chǎn)政策的調(diào)控效果，預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)月的房貸投放也將維持這一趨勢(shì)。不過企業(yè)融資需求仍然較弱，中長(zhǎng)期貸款同比-1923億元，票據(jù)融資同比多增2284億元。我們認(rèn)為主要的原因是10月上游價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，PPI同比達(dá)13.5%，削弱了資本開支意愿。不過10月中下旬以來，煤炭、鋼鐵價(jià)格已經(jīng)開始回落，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)融資需求可能有所好轉(zhuǎn)。

▌社融增速：社融同比增長(zhǎng)10.0%，非標(biāo)壓降速度有所放緩，預(yù)計(jì)11月起社融增速將開始回升。10月新增社會(huì)融資總額1.59萬億，社融存量同比增長(zhǎng)10.0%，環(huán)比持平。政府債方面，10月融資6167億元，比去年同期多增1236億元。政府債從過去三個(gè)月的社融主要拖累項(xiàng)變成拉動(dòng)項(xiàng)。年內(nèi)剩余政府債額度較多，11和12月政府債凈融資合計(jì)有望達(dá)到1.7萬億，比去年同期多增0.6萬億左右。專項(xiàng)債的發(fā)行還將帶動(dòng)一定基建相關(guān)融資，共同支撐11月起社融增速開始回升。非標(biāo)方面，10月壓降速度有所放緩，信托貸款減少1061億元，好于9月2098億元的減少量，委托貸款減少173億元，與前月保持穩(wěn)定。今年1-10月，信托貸款累計(jì)壓降1.3萬億，已經(jīng)超過去年全年1.1萬億的壓降幅度，今年年底的非標(biāo)壓降壓力或小于去年。企業(yè)債券方面，10月降準(zhǔn)預(yù)期落空后市場(chǎng)利率上行，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行有一定放緩，10月新增融資2030億元。

▌10月在社融增速環(huán)比持平的情況下，M2增速環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，可能與去年同期M2基數(shù)偏低以及持續(xù)大額順差下的結(jié)匯增加有關(guān)。M2包括居民存款、企業(yè)存款和非銀機(jī)構(gòu)存款（含貨幣基金和證券公司客戶保證金），不包括財(cái)政性存款。存款主要由貸款派生，另外銀行通過自營(yíng)部門直接購(gòu)買債券和非標(biāo)資產(chǎn)、以及企業(yè)和居民結(jié)匯也會(huì)派生存款。因此，一般來說M2增速與社融增速的趨勢(shì)大體接近，但是10月它們的走勢(shì)出現(xiàn)一定的差異。我們認(rèn)為這一方面是因?yàn)槿ツ闙2的基數(shù)較低，2020年10月M2增速環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；另一方面近期貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大且10月人民幣出現(xiàn)小幅升值，企業(yè)和居民結(jié)匯有可能增多。10月財(cái)政性存款增加1.11萬億，與去年同期持平符合季節(jié)性特征，財(cái)政支出沒有明顯加速跡象。不過M1增速比上月大幅回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，M1和M2“剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大，反映出居民的消費(fèi)活動(dòng)仍然偏弱，可能受到10月散點(diǎn)疫情的影響。 

附錄圖表

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年11月11日發(fā)布的報(bào)告《2021年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：居民中長(zhǎng)貸企穩(wěn)，M2增速回升》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。

關(guān)鍵詞： 居民中長(zhǎng)貸