紅周刊 見習(xí)記者 | 胡家銘

作為稀土永磁材料生產(chǎn)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，浙江中科磁業(yè)股份有限公司（下稱中科磁業(yè)）于日前遞交了創(chuàng)業(yè)板招股書。雖然創(chuàng)業(yè)板上市并沒有科創(chuàng)板那樣對(duì)于高新技術(shù)屬性有很嚴(yán)格的要求，但創(chuàng)新投入較大仍是其重要特點(diǎn)之一。就中科磁業(yè)而言，其與同業(yè)可比上市公司對(duì)比，無論是研發(fā)投入，還是研發(fā)人員儲(chǔ)備等方面都存在明顯軟肋，在無形之中削弱了公司產(chǎn)品的溢價(jià)能力和整體的盈利水平，特別是在今年國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲之下，成本上漲轉(zhuǎn)嫁能力的不足讓公司經(jīng)營(yíng)方面承受較大壓力。

高新技術(shù)資質(zhì)存疑

招股書披露，中科磁業(yè)的主要銷售產(chǎn)品為永磁材料，可分為燒結(jié)釹鐵硼永磁材料和永磁鐵氧體磁體兩類。公司宣稱其有24項(xiàng)新產(chǎn)品獲評(píng)省級(jí)工業(yè)新產(chǎn)品、省級(jí)新產(chǎn)品試制計(jì)劃項(xiàng)目成果，多項(xiàng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別達(dá)到768.03萬元、818.08萬元、1226.03萬元和918.06萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例為3.27%、3.14%、3.24和3.66%，這一占比數(shù)據(jù)相比招股書列出的同業(yè)可比的8家上市公司，中科磁業(yè)的研發(fā)費(fèi)用在規(guī)模上排名最末，研發(fā)費(fèi)用率排倒數(shù)第二，而研發(fā)人員數(shù)量與費(fèi)用規(guī)模相關(guān)，亦排名最末。

表1 中科磁業(yè)同業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用對(duì)比情況 

在招股書中，中科磁業(yè)還披露了自己研發(fā)人員數(shù)量和整體學(xué)歷情況，589名員工中研發(fā)人員數(shù)量為59人，其中學(xué)歷在大學(xué)本科及以上的僅有28名，如此情況意味著，即便28人全為研發(fā)人員，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)至少有一半以上為本科以下學(xué)歷。

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，在當(dāng)前大學(xué)生極其普遍的年代，一半由大學(xué)本科以下學(xué)歷構(gòu)成研發(fā)團(tuán)隊(duì)雖然不能說不合理，但其研發(fā)能力如何還是有些讓人擔(dān)憂的，即便是永磁材料行業(yè)真的對(duì)知識(shí)面要求不高，但研發(fā)人員過低的學(xué)歷在高新技術(shù)企業(yè)還是極為罕見的，這難免讓人感覺公司有為了研發(fā)人數(shù)達(dá)高新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)而人為湊數(shù)的嫌疑。

按照高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%”要求，中科磁業(yè)研究團(tuán)隊(duì)人數(shù)只有59人僅達(dá)10%紅線，而大學(xué)本科及以上的僅有28名只有總?cè)藬?shù)的5%左右的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)卻是一個(gè)不小的尷尬。

表2 中科磁業(yè)員工學(xué)歷情況

圖源：公司招股書

亦或是研發(fā)人員不足，公司目前的研發(fā)專利也不是很多。招股書披露，公司目前已經(jīng)取得授權(quán)的發(fā)明專利為5項(xiàng)、實(shí)用新型專利26項(xiàng)，合計(jì)專利數(shù)量共31項(xiàng)。從專利性質(zhì)看，具有實(shí)質(zhì)技術(shù)突破的發(fā)明專利在整體專利中所占比例僅為16%左右。

此外，據(jù)企查查數(shù)據(jù)，中科磁業(yè)所取得授權(quán)發(fā)明專利申請(qǐng)時(shí)間還是在2018年，2019年未申請(qǐng)專利，而2020年時(shí)僅申請(qǐng)了9項(xiàng)實(shí)用新型專利。這種情況意味著公司在報(bào)告期內(nèi)幾乎沒有像樣的科研成果產(chǎn)出。

值得注意的是，公司近年來的研發(fā)投入是有較大幅度的增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為768萬元、818萬元和1226萬元，增長(zhǎng)幅度不在少數(shù)，同時(shí)研發(fā)人員的數(shù)量也存在蹊蹺。在報(bào)告期的頭兩年，公司研發(fā)人員數(shù)量還一直穩(wěn)定在31人，但到了2020年，公司的研發(fā)人員數(shù)量卻增至45人，問題在于，人數(shù)的增加并未讓公司產(chǎn)出有效的發(fā)明專利。

附圖 中科磁業(yè)專利信息統(tǒng)計(jì)分析（單位：萬元，人）

圖源：企查查數(shù)據(jù)

當(dāng)然，出現(xiàn)這種情況也不能全部歸咎于中科磁業(yè)的科研人員實(shí)力不足，畢竟低薪酬很難招來高技術(shù)人才。據(jù)公司招股書，2018年至2020年，公司員工的平均薪酬為7.43萬元、7.81萬元、8.03萬元，相比行業(yè)平均要少兩萬多元。此外，公司披露的研發(fā)人員收入在報(bào)告期內(nèi)也只有8.8萬元、10.22萬元、9.99萬元和5.06萬元，雖然這一薪酬比公司自身員工平均工資要高一些，但相較同行業(yè)可比公司還是明顯偏低的。

一位北京大學(xué)高分子材料專業(yè)的博士生告訴《紅周刊》記者，全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)有關(guān)高分子永磁材料專業(yè)的高校僅有寥寥數(shù)家985院校，而從這些院校畢業(yè)的永磁材料專業(yè)研究生和博士，其就業(yè)的第一選擇并不會(huì)是中科磁業(yè)這類非常對(duì)口的高分子材料制造企業(yè)，背后的主要原因就是薪資太低，吸引力非常有限。

表3 可比公司及行業(yè)平均薪酬情況

原材料成本上升

壓低產(chǎn)品利潤(rùn)率

除了高新技術(shù)資質(zhì)有疑外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，隨著當(dāng)前國(guó)際大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，公司原材料采購(gòu)成本的上升直接導(dǎo)致公司產(chǎn)品利潤(rùn)率有明顯下滑。

2018年至2020年，中科磁業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億元、2.6億元和3.78億元，其中2019年和2020年同比增長(zhǎng)了10.6%和45.4%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1357.89萬元、2811.26萬元和5643.7萬元，其中2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)107.03%和100.75%。表面上，其營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但若從成本和產(chǎn)品售價(jià)來看，結(jié)果卻又是另一回事。

據(jù)招股書，中科磁業(yè)的主要銷售產(chǎn)品為永磁材料，可分為燒結(jié)釹鐵硼永磁材料和永磁鐵氧體磁體兩類，主要原材料為鐠釹金屬和預(yù)燒料。在2019年度和2020年度，這兩項(xiàng)原材料的成本并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但從2021年以來，大宗行情的暴漲對(duì)鐠釹金屬的價(jià)格產(chǎn)生了極大的影響，作為主要原材料之一的鐠釹金屬的價(jià)格，從2020年的34.66萬元/噸增至52.36萬元/噸，其價(jià)格增長(zhǎng)幅度達(dá)到了驚人的51.37%。

表4 中科磁業(yè)主要產(chǎn)品原材料價(jià)格變動(dòng)

圖源：公司招股書

而在公司的前五大原材料供應(yīng)商上，采購(gòu)集中度也有明顯提升，前五大原材料供應(yīng)商占采購(gòu)總額的比例從2020年的52.25%升至2021年的71.11%，對(duì)頭部供應(yīng)商采購(gòu)依賴程度的提升在一定程度上很可能會(huì)影響到原材料采購(gòu)價(jià)格，對(duì)公司成本端的控制可能不利。

表5 中科磁業(yè)前五大供應(yīng)商（單位：萬元，%）

圖源：公司招股書

應(yīng)收賬款飆升

“賬面富貴”沉疴待解

由于大宗商品的暴漲行情是從2021年上半年開始，因此在這里營(yíng)收數(shù)據(jù)的對(duì)比選用了2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)。從營(yíng)收質(zhì)量來看，公司2020年全年的應(yīng)收賬款為1.21億元，2021年上半年為1.68億元，而2021年上半年的營(yíng)收相比2020年的3.7億元，僅有2.5億。從數(shù)據(jù)對(duì)比來看，在營(yíng)收僅有去年全年一半多一點(diǎn)的情況下，今年半年的應(yīng)收賬款竟然超過了去年全年，很顯然這是有相當(dāng)高增長(zhǎng)幅度的。

同時(shí)，對(duì)于中科磁業(yè)這類重資產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)而言，現(xiàn)金流的重要性不言而喻。如果營(yíng)收未能很好地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，這對(duì)于公司資金鏈的壓力也將會(huì)有進(jìn)一步提升。

用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)衡量，便能知曉公司現(xiàn)盈利中有多少實(shí)實(shí)在在增厚了公司的現(xiàn)金流。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，公司2020年的此項(xiàng)指標(biāo)為0.92，2021年上半年，此項(xiàng)指標(biāo)直接變成了負(fù)數(shù)，為-0.45。從此項(xiàng)指標(biāo)可看出，公司的營(yíng)收中高額的應(yīng)收賬款已經(jīng)讓公司處于失血狀態(tài)，如果在產(chǎn)品銷售上不能通過提價(jià)方式來找回利潤(rùn)，則恐怕對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生重大影響。

那么在2021年上半年，公司的產(chǎn)品價(jià)格又提升了多少呢？據(jù)公司招股書，公司主要產(chǎn)品有釹鐵硼磁鋼、釹鐵硼毛坯、鐵氧體磁鋼和鐵氧體磁瓦。除了釹鐵硼毛坯的銷售價(jià)格增長(zhǎng)了43.75%，其余產(chǎn)品的增長(zhǎng)幅度并不顯著，銷售占比最高的釹鐵硼磁鋼的價(jià)格增長(zhǎng)幅度僅為18.51%，并不及公司原材料上漲幅度的三分之一。其中作為主要原材料的鐠釹金屬在公司原材料采購(gòu)中占據(jù)近六成的比重。

如果從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，漲價(jià)幅度最高的釹鐵硼毛坯，其占整體銷售的比例僅為1.38%，并不足以覆蓋產(chǎn)品上漲的成本。因此，公司在2021年的銷售數(shù)據(jù)即便同比增長(zhǎng)較快，但質(zhì)量據(jù)前文分析所述，實(shí)在是乏善可陳的。

表6 中科磁業(yè)產(chǎn)品價(jià)格銷售構(gòu)成（單位：萬元）

圖源：公司招股書

之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，根源還在于公司對(duì)于研發(fā)的重視程度不夠，導(dǎo)致公司產(chǎn)品在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境中競(jìng)爭(zhēng)力不足，僅從大宗商品暴漲潮中公司產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)的乏力就是一個(gè)很好的佐證。

雖然公司在營(yíng)運(yùn)能力上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，譬如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2018年的130天降至2020年的100天以內(nèi)，但就目前公司失血狀況而言，僅僅有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的好轉(zhuǎn)仍是明顯不夠的，而大宗商品暴漲行情在短期內(nèi)也不會(huì)很快結(jié)束，已經(jīng)處于失血狀態(tài)的中科磁業(yè)，是否能夠在下半年的經(jīng)營(yíng)中擺脫窘境，或許只有在問詢函回復(fù)中才能窺得其全貌了。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 聚焦IPO | 中科磁業(yè)研發(fā)實(shí)力顯著低于同行 產(chǎn)品價(jià)格增速乏力