《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

周四早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)出現(xiàn)一波快速拉升，隨后保持高位震蕩態(tài)勢。午后，指數(shù)出現(xiàn)分化，滬指持續(xù)震蕩上行直至收市，創(chuàng)業(yè)板指則以橫盤為主。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲1.15%、漲1.27%、漲0.99%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）71家，顯示市場情緒一般；個(gè)股漲跌比3014：1373，平均漲幅1.04%，賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，兩市成交額11232億，較前一交易日增量3.98%。北上資金大幅凈流入逾86億。

剛經(jīng)歷了前一天的盤中驚魂時(shí)刻，昨天就來了一根大陽線，變化只在轉(zhuǎn)瞬之間，實(shí)在是讓人有點(diǎn)猝不及防。這到底發(fā)生了什么？兩個(gè)交易日中“大長腿”和“大長陽”的組合，往往是階段性見底的信號，這一規(guī)律會延續(xù)嗎？

導(dǎo)致之一變化的根本原因還是在于市場對流動性預(yù)期的變化。上周央行連續(xù)5天凈回籠了7800億資金，降低了市場對流動性邊際寬松的預(yù)期，也帶來了大盤的震蕩調(diào)整并創(chuàng)出近期的新低。而本周前四天，央行又通過公開市場逆回購分別凈投放了900億、900億、500億、500億流動性，另外前天央行在盤后公布的金融數(shù)據(jù)顯示，社融增速、信貸增速和貨幣供應(yīng)量增速底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，又再次提升了市場對流動性趨于寬松的預(yù)期。股市在這段時(shí)間，可以說是充分展示了是貨幣的“晴雨表”的作用。除此之外，昨天的上漲還有兩個(gè)助力因素，一是央行公布的10月末個(gè)人住房貸款余額較9月明顯回升，帶來了房地產(chǎn)、大金融的權(quán)重品種的大漲，從而對指數(shù)形成帶動；二是十九屆六中全會的順利召開，也在一定程度上推升了短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

對于宏觀流動性的預(yù)期，無論是趨于寬松還是趨于收緊，銳叔認(rèn)為都不能過于偏頗。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要貨幣政策保持一定寬松來“穩(wěn)增長”；但另一方面，由于當(dāng)前PPI仍處于高位，進(jìn)一步寬松的空間也較為有限。另外，數(shù)據(jù)顯示，10月份全國各地組織發(fā)行地方債8689億元，其中，新增專項(xiàng)債發(fā)行5372億元。此外，按財(cái)政部“2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”的要求，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)11月份新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將達(dá)9061億元。由此來看，本周央行重啟凈投放，主要還是為了滿足金融機(jī)構(gòu)合理資金需求，不能進(jìn)行過度的解讀?？傮w來看，未來流動性仍將是一種“合理充?！钡钠胶庵行誀顟B(tài)，這也在一定程度上決定了股市階段性不會有大的上升空間和下跌空間。

11月10日晚，大地電氣等10家公司披露《向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市提示性公告》，均表示經(jīng)北交所同意，公司股票將于11月15日在北交所上市。稍早前，中國證監(jiān)會及北交所陸續(xù)發(fā)布一大批部門規(guī)章、規(guī)范性文件及配套的自律規(guī)則。這些規(guī)章、規(guī)范性文件將于2021年11月15日起施行。當(dāng)時(shí)市場便推測，北交所將于11月15日正式開市?，F(xiàn)在可以說這件事已經(jīng)板上釘釘了。截至本周三，精選層企業(yè)已有71家，它們將全部平移至北交所，加上這10只新股，屆時(shí)北交所上市企業(yè)將超過80家。

總體來看，盡管昨天的大陽線在很大程度上扭轉(zhuǎn)了市場悲觀情緒，但銳叔認(rèn)為短期反復(fù)震蕩的概率還是比較大的，操作層面上仍需要保持一定的謹(jǐn)慎。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，房地產(chǎn)、建材、保險(xiǎn)等漲幅居前，電力、日用化工等逆勢收跌。題材方面，芯片、汽車零部件、元宇宙等較為活躍。

房地產(chǎn)板塊掀起漲停潮，板塊指數(shù)大漲5.73%，板塊內(nèi)共11只個(gè)股漲?；驖q超20%。銳叔在昨天就重點(diǎn)點(diǎn)評過房地產(chǎn)，一個(gè)重要的驅(qū)動來自于央行公布的10月末個(gè)人住房貸款余額較9月明顯回升，反映9月下旬以來的房地產(chǎn)調(diào)控政策在節(jié)奏上的有所緩已見到成效，預(yù)示房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度有望得到改善。并認(rèn)為“目房地產(chǎn)板塊估值處低位、業(yè)績確定性強(qiáng)、股息高，后市存在一定修復(fù)空間”。但需要注意的是，“房住不炒”仍是政策主基調(diào)，只是在節(jié)奏上有所緩和而已。另外，由于銷售仍處于惡化階段，并且房產(chǎn)稅試點(diǎn)會持續(xù)壓制銷售，所以對于未來1-2個(gè)季度房企經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善，不能預(yù)期過高。未來需求端的刺激政策才能使行業(yè)基本面有明確反轉(zhuǎn)，但這需要得到更高級別的政策信號。所以總體來看，房地產(chǎn)板塊的行情更多是對過去過于悲觀的預(yù)期進(jìn)行修復(fù)的性質(zhì)，并不具備大的上升趨勢的條件。這方面可以參考一下之前在部分企業(yè)提價(jià)背景下的食品飲料板塊的走勢，從板塊指數(shù)的角度看，可以將年線作為反彈目標(biāo)，目前還有空間但不大。標(biāo)的選擇方面，應(yīng)以國企龍頭以及安全性較高的民企為主。

相對于房地產(chǎn)，銳叔更看好與其關(guān)聯(lián)度較大的銀行。首先，社融增速企穩(wěn)、個(gè)人住房貸款回升，對銀行也是利好。另外，前幾天央行創(chuàng)設(shè)推出的“碳減排支持工具”，金融機(jī)構(gòu)向有顯著碳減排效能的重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)提供碳減排貸款后，可以向央行申請資金支持，央行按貸款本金的60%向金融機(jī)構(gòu)提供資金支持，利率為1.75%。這意味著銀行一方面可以取得一部分低成本的資金，另一方面未來隨著碳減排貸款規(guī)模的增長，帶來新的貸款增量，這也是一個(gè)利好。基本面來看，A股上市銀行整體三季度營收增速7.7%，較上半年的5.9%上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤增速13.6%，較上半年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，營收和盈利都呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢，而且這還是在前期房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行和相對更高的基數(shù)（去年上半年因疫情導(dǎo)致銀行業(yè)營收和盈利基數(shù)較低，而下半年在疫情得到控制后營收和盈利已出現(xiàn)回升）上取得的。估值上，銀行板塊則處于近10年來的絕對低位。此外，回顧歷史，銀行是4季度勝率很高的一個(gè)板塊，過去10年銀行板塊在4季度8次實(shí)現(xiàn)絕對收益、7次實(shí)現(xiàn)相對收益。這主要是因?yàn)榻咏甑?，機(jī)構(gòu)資金尋求穩(wěn)健保收益的需求提升，而在今年經(jīng)濟(jì)下次壓力加大的背景下，不少行業(yè)4季度或明年初的盈利預(yù)期可能不太樂觀，這種需求更為強(qiáng)烈。

房地產(chǎn)板塊在昨天也迎來較大反彈，板塊指數(shù)漲近3%。驅(qū)動上，昨天財(cái)聯(lián)社記者報(bào)道，對于地產(chǎn)收并購，近期部分央企國企向監(jiān)管部門反映，如果要做一些承債式收購，“三條紅線”就會被突破，建議監(jiān)管部門對“三條紅線”相關(guān)指標(biāo)予以調(diào)整。此外，昨天央行公布，截至2021年10月末，個(gè)人住房貸款余額37.7萬億元，當(dāng)月增加3,481億元，較9月多增1,013億元。2021年9月24日，央行貨幣政策委員會2021年第三季度例會指出，應(yīng)維護(hù)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。2021年9月29日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開的房地產(chǎn)金融工作座談會要求，金融機(jī)構(gòu)要按照法治化、市場化原則，配合相關(guān)部門和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。上述信息顯示，房地產(chǎn)調(diào)控政策在節(jié)奏上將有所緩和，預(yù)計(jì)按揭貸款方面有望迎來一定的政策放松。目前多數(shù)銀行尚未到達(dá)個(gè)人按揭貸款占比紅線以及部分銀行壓降過快，也給按揭貸款加快加大投放留有一定的政策空間。若2021年四季度按揭貸款的投放加速，有望緩解房企目前較為緊張的資金面，進(jìn)一步維護(hù)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。目前，房地產(chǎn)板塊估值處低位、業(yè)績確定性強(qiáng)、股息高，后市存在一定修復(fù)空間，可以適當(dāng)關(guān)注一下業(yè)績確定性強(qiáng)的龍頭房企。

接下來再談?wù)勁c房地產(chǎn)行業(yè)景氣度密切相關(guān)、同時(shí)也是前期調(diào)整幅度較大的另外一個(gè)板塊——家電。根據(jù)淘數(shù)據(jù)10月數(shù)據(jù)顯示，黑白家電、清潔電器銷額同比明顯增長，其中白電、清潔電器銷額同比+34.7%、+70.6%，黑電增速同比+9.3%，反映行業(yè)內(nèi)銷在改善。最近，此前白電因原材料上漲，曾開啟了一波漲價(jià)潮，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)， 三大白電產(chǎn)品中，三季度空調(diào)均價(jià)同比增長 9.69%，冰箱均價(jià)同比上升 16.18%，洗衣機(jī)均價(jià)同比上升10.73%。當(dāng)前原材料價(jià)格相比前期已出現(xiàn)明顯回落，白電的業(yè)績也有望得到修復(fù)。估值方面，當(dāng)前白電龍頭估值均大幅回調(diào)，目前市盈率已處于歷史較低水平。綜上所述，銳叔認(rèn)為家電尤其是其中的白電板塊，后市也存在一定的修復(fù)機(jī)會，大家可以適當(dāng)關(guān)注一下。

操作策略：

周四大盤出現(xiàn)大幅上漲，主要是因?yàn)榻昭胄性诠_市場連續(xù)凈投放以及最新公布的金融數(shù)據(jù)，讓市場對流動性寬松預(yù)期再次升溫。不過總體來看，未來流動性仍將是一種“合理充裕”的平衡中性狀態(tài)，這也在一定程度上決定了股市階段性不會有大的上升空間和下跌空間。盡管昨天的大陽線雖然在很大程度上扭轉(zhuǎn)了市場悲觀情緒，但短期反復(fù)震蕩筑底的概率仍然較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，輕倉者暫時(shí)觀望為主；重倉者可考慮適當(dāng)逢高控制倉位，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

關(guān)鍵詞： 銳叔論市 已峰回路轉(zhuǎn)還是會輾轉(zhuǎn)反側(cè)？