經(jīng)歷了2012年到2016年的野蠻生長之后，中國的創(chuàng)投行業(yè)從2017年之后其實一直處于持續(xù)降溫的過程，行業(yè)增速開始放緩。除了募資寒冬之后，大量的已投項目無法退出；一二級市場估值倒掛，有些已經(jīng)上市的項目，收益率并沒有想象中的高；只要一旦出現(xiàn)某個投資模式很賺錢的情況，就會出現(xiàn)一窩蜂跟進的現(xiàn)象，進一步推高估值。

疫情之后，經(jīng)濟下行，行業(yè)在募投管退幾個環(huán)節(jié)都面臨壓力，尤其是募資環(huán)節(jié)，不僅中小機構(gòu)遭遇募資難，甚至頭部創(chuàng)投機構(gòu)也面臨同樣的問題。業(yè)內(nèi)人士感嘆，不少頭部的創(chuàng)投機構(gòu)這兩年都要把至少50%的精力放在募資上。

此時北交所的成立，直接受益的除了上市企業(yè)、券商之外，還有近2萬家私募股權(quán)投資機構(gòu)（統(tǒng)稱“VC/PE”）。在他們看來，北交所的設(shè)立，不僅是給早期投資機構(gòu)增添了新的退出渠道，最重要的是給了早期投資機構(gòu)“投早投小”的信心。

北交所更加包容和多元，投資和退出渠道更加暢通吸引創(chuàng)投機構(gòu)積極布局新三板；另一方面北交所也專注“專精特新”，通過對細分領(lǐng)域具有優(yōu)勢的企業(yè)精準滴灌，從而解決關(guān)鍵領(lǐng)域的“卡脖子”，這與早期風(fēng)險投資的投資初衷不謀而合。

一直堅持投資“硬科技”的早期創(chuàng)投機構(gòu)中科創(chuàng)星認為，北交所的設(shè)立進一步降低了企業(yè)登陸資本市場的門檻，對以產(chǎn)業(yè)端為主要客戶來源、市場領(lǐng)域細分、研發(fā)投入大的硬科技企業(yè)而言是極大利好。在全球競爭激烈，國內(nèi)面臨技術(shù)封鎖的背景下，北交所的設(shè)立將加速基礎(chǔ)研究和前沿技術(shù)的突破，為國家培育大量掌握核心技術(shù)的有生力量和后備力量，使得中國在國際競爭中掌握更多主動權(quán)。

在PE機構(gòu)盈科資本看來，北交所的設(shè)立加強了資金的流動，促進了VC/PE“募投管退”的良性循環(huán)，使整個資本市場在小而精的創(chuàng)新型企業(yè)層面活躍起來。同時，北交所指明了VC/PE的投資方向，也就是著眼于專業(yè)化的、有特色的精細化的中小企業(yè)，提升了創(chuàng)新資本“投早投小”的信心。

華興資本則認為，此次將新三板升級為全國性的證券交易場所，形成了北京、上海、深圳三地全面覆蓋全國多層次市場的新格局，有希望成為中國版“納斯達克”。北交所的設(shè)立將進一步拓寬私募股權(quán)基金投資的退出通道、有助于早期機構(gòu)布局適合自己節(jié)奏的退出策略，形成正向循環(huán)。

北交所魅力十足

創(chuàng)投豪華團隊回歸

2021 年 9 月 2日北交所即將成立的消息公布以來，新三板市場熱情明顯升高。不僅市場指數(shù)以及交易量增長喜人，多家知名創(chuàng)投機構(gòu)也紛紛參與到新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層多家公司的定增中來。

11月4日，新三板公司和創(chuàng)科技發(fā)布定增公告，此次發(fā)行的認購方包括著名創(chuàng)投機構(gòu)紅杉資本旗下公司深圳市紅杉瀚辰股權(quán)投資合伙企業(yè)和北京啟創(chuàng)科遠股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。而紅杉上一次出現(xiàn)在新三板公司定增對象名單，還是在2016年。

事實上，除了紅杉，金沙江、深創(chuàng)投、高瓴等知名創(chuàng)投以及阿里、騰訊等產(chǎn)業(yè)資本紛紛回歸新三板，搶占定增賽道，提前布局北交所。

在高瓴看來，專精特新企業(yè)在技術(shù)攻關(guān)到產(chǎn)品市場開拓之間，面臨多重“死亡谷”，既需要長期資金的支持，也需要具體的落地場景。PE/VC機構(gòu)作為直接融資的重要渠道，擁有豐富的科技與實體企業(yè)生態(tài)，可以緊跟創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，充分發(fā)揮科技創(chuàng)新連接器、催化器和加速器的作用，通過專業(yè)的資源配置，參與技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)機制建設(shè)，從而幫助“專精特新”企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新和綻放。

VC/PE積極布局“專精特新”

繼續(xù)加碼投早、投小

自2018年專精特新“小巨人”企業(yè)培育行動啟動以來，已經(jīng)累計有4921家企業(yè)獲評為“小巨人”。據(jù)不完全統(tǒng)計，其中有783家為新三板掛牌公司及曾在新三板掛牌的公司，占比16%。其中已有13家專精特新“小巨人”企業(yè)入選精選層，并將在11月15日平移北交所直接上市。

而這些專精特新的“小巨人”背后大多都有創(chuàng)投機構(gòu)的身影。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO李浩介紹，據(jù)不完全統(tǒng)計，中科創(chuàng)星被投企業(yè)中有近50家入選專精特新名單，主要覆蓋芯片半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥、商業(yè)航天等領(lǐng)域，多數(shù)企業(yè)集中在北京。

展望未來，李浩認為，在當(dāng)前科技與經(jīng)濟發(fā)展新形勢下，最具代表性的硬科技主要體現(xiàn)在光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等領(lǐng)域，這是國家產(chǎn)業(yè)變革關(guān)注的核心領(lǐng)域，也是中科創(chuàng)星投資聚焦的領(lǐng)域，更是北交所大力支持的賽道。中科創(chuàng)星將繼續(xù)堅持在硬科技8大領(lǐng)域進行早期投資，挖掘冠軍企業(yè)，助推產(chǎn)業(yè)變革。

盈科資本首席投資官陳宇雷透露，盈科資本的被投企業(yè)中，有相當(dāng)一部分是符合北交所聚焦的專精特新“小巨人”的。自北交所設(shè)立的相關(guān)信息公布后，我們更為積極地尋求潛在的北交所上市標的，以工信部頒布的三批專精特新“小巨人”名單、省級“專精特新”名單為參考，助力創(chuàng)新中小企業(yè)的發(fā)展壯大，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者與投資人的雙贏。

目前，盈科資本投資的同享科技在2020年已經(jīng)掛牌精選層，將在11月15日跟精選層其他70家企業(yè)一起平移北交所。

高瓴目前累計投資的國家級專精特新企業(yè)超過了25家，其中包括以樂純醫(yī)療、納微科技(行情688690,診股)為代表的9家醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)，6家硬科技企業(yè)，以及以EcoFlow為代表的先進制造與碳中和企業(yè)。而就在去年，高瓴剛剛成立一個首期資金規(guī)模100億元的高瓴創(chuàng)投，專注于早期創(chuàng)新企業(yè)的投資。

事實上，北交所的成立，不僅堅定了人民幣基金投早、投小的信心，更吸引了美元基金的目光。

在早期科技投資領(lǐng)域堅守超過二十年的美元VC機構(gòu)藍馳創(chuàng)投，已經(jīng)有柏睿數(shù)據(jù)、高仙機器人(行情300024,診股)、云圣智能、善診等近20家被投企業(yè)入選各級“專精特新小巨人”名單，并且還有十余家企業(yè)符合各級相應(yīng)標準的被投企業(yè)。

藍馳創(chuàng)投管理合伙人朱天宇表示，近幾年，圍繞支持“專精特新”企業(yè)的政策配套，國家陸續(xù)出臺了一系列橫跨一二級資本市場、包含直接或間接融資的支持政策，北交所就是其中重要的組成部分。有更加明確的退出預(yù)期，也將促進更多像藍馳創(chuàng)投這樣的早期科技投資機構(gòu)，以提供股權(quán)融資的方式為高成長性中小科技企業(yè)融資發(fā)揮作用。

朱天宇認為，過去10年、20年的互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)投資時代，大家專注的是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)到來之后，怎么找到一些足夠大的平臺性的機會。但在下一個技術(shù)周期中，不光有這些大平臺的機會，還有很多“專精特新小巨人”的機會。

作為一家以美元基金為主VC機構(gòu)，藍馳創(chuàng)投的視野更加國際化。朱天宇認為，過去幾十年，制造業(yè)發(fā)達的德國和日本“專精特新”維度的企業(yè)能力就非常強大。以日本為例，90年代的經(jīng)濟調(diào)整之后，日本在消費電子領(lǐng)域的業(yè)務(wù)比例已經(jīng)大幅縮減，反而大幅加強了在ToB方向上的技術(shù)積累。比如在手機上很小的一個涂層，附加值很高，這個涂層的日本供應(yīng)商占全球50%-60%以上的市場份額，具有強大的定價權(quán)。大國博弈之下，真正體現(xiàn)實力的不是簡單的GDP數(shù)字，也不是GDP增長率，而是GDP的含金量。“‘專精特新’體現(xiàn)的就是這個含金量?！?/P>

在藍馳創(chuàng)投看來，未來，四大“新領(lǐng)域”覆蓋“專精特新小巨人”，即新能源、新效率、新交互以及新科學(xué)。

剛在年內(nèi)完成超10億美元基金募資的華興資本認為，未來十年最重要的機會，將是人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等智能科技的更廣泛應(yīng)用。圍繞智能經(jīng)濟理念，華興先后投資了包括智能技術(shù)、以新能源為代表的智能產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)的智能健康、智能企業(yè)服務(wù)等行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)。未來十年在智能經(jīng)濟的推動下，北交所將會成為這些企業(yè)上市的沃土。

VC/PE鼓勵被投企業(yè)掛牌北交所

在經(jīng)歷近些年新三板流動性不足的痛楚之后，有不少新三板公司選擇了摘牌，轉(zhuǎn)板滬深主板、創(chuàng)業(yè)板或是科創(chuàng)板。北交所成立后，市場所擔(dān)心的法律地位、流動性等問題都有明顯的改善。不僅高瓴、紅杉等頭部知名機構(gòu)重新參與新三板的定增，VC/PE們也紛紛鼓勵被投企業(yè)掛牌北交所。

陳宇雷介紹，北交所成立后，盈科資本所投的已掛牌企業(yè)對在新三板市場發(fā)展的信心快速提振，一些預(yù)備轉(zhuǎn)主板的新三板優(yōu)質(zhì)標的也明確表示了會申報北交所，并已與盈科溝通申報北交所的相關(guān)事宜，爭取早日實現(xiàn)掛牌北交所。

李浩鼓勵專精特新企業(yè)抓住北交所帶來的偉大機遇，充分利用好資本的助力，加速底層和前沿技術(shù)的突破、升級，快速實現(xiàn)產(chǎn)能擴大，推動技術(shù)惠及大眾。

深創(chuàng)投則認為無法干預(yù)被投企業(yè)上市地點的選擇，更多的還是依靠券商投行推動。

而券商的行動可能比預(yù)期的來得更早、更猛烈。10月中旬，申萬宏源(行情000166,診股)召開了“專精特新”大會，并制定了“專精特新”戰(zhàn)略，據(jù)其投行業(yè)務(wù)負責(zé)人介紹，公司計劃組建超300人的“北交所”專業(yè)服務(wù)隊伍，提供“北交所”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，并計劃設(shè)立100億一級市場股權(quán)基金，設(shè)立100億二級市場公募基金、資管產(chǎn)品，投入不少于10億元資金用于“北交所”創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)做市，組建業(yè)內(nèi)最大的“專精特新”研究團隊之一。

而申萬宏源證券和開源證券是新三板市場上督導(dǎo)項目最多的兩家券商，也是掛牌企業(yè)數(shù)量超過500家的兩家券商。開源證券則計劃和股東成立一只規(guī)模較大的北交所專項基金，加大相關(guān)業(yè)務(wù)的布局。

不少一級市場的投行人士透露，為了擴大項目儲備，券商投行已經(jīng)開始看A+輪以后的項目了。在近幾期C輪融資的項目中，券商已經(jīng)圍繞“專精特新”采取了跟投，更早鎖定未來北交所的上市企業(yè)。

關(guān)鍵詞： 北交所