紅周刊 記者 | 王飛 林偉萍

·編者按·

當(dāng)北交所開市，中國(guó)資本市場(chǎng)將隨之翻開新的一頁(yè)。

因?yàn)橛辛吮苯凰?，在企業(yè)層面，“專精特新”類中小企業(yè)有了便利融資與加快發(fā)展的“專有平臺(tái)”；在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，科技創(chuàng)投項(xiàng)目可以在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以外多了又一個(gè)選項(xiàng)，出海上市的必要性降低；在資本市場(chǎng)層面，北交所可能會(huì)成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”，成為中國(guó)新科技龍頭的搖籃，并讓中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善；在投資者層面，無論機(jī)構(gòu)投資者還是普通投資者都多了一個(gè)尋找好公司的新去處。

為了迎接11月15日北交所開市的歷史性時(shí)刻，《紅周刊》專訪了部分作為市場(chǎng)參與主體的券商、公私募和外資等機(jī)構(gòu)投資者，并做了普通投資者的意向調(diào)查，市場(chǎng)各方均在積極備戰(zhàn)北交所。

有投資人表示，積極參與北交所的投資，“北交所和上交所、深交所是并列的，從這個(gè)力度上看，它具有劃時(shí)代的意義，肯定蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)?！倍遥苯凰着倦m然規(guī)模普遍較小，但業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不錯(cuò)，同時(shí)平均估值水平也僅為創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的一半左右，未來有較大概率迎來價(jià)值重估行情。

外資、公募等機(jī)構(gòu)搶北交所開市先機(jī)

改基金合同、設(shè)新產(chǎn)品、加強(qiáng)投研等成當(dāng)下急務(wù)

KIP資本管理合伙人扈景植在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，北交所的設(shè)立給風(fēng)險(xiǎn)投資提供了巨大的利好機(jī)會(huì)，“作為一級(jí)市場(chǎng)投資者，我們非?？春帽苯凰瞥鏊鶐淼臋C(jī)會(huì)，我們期待北交所逐步發(fā)展成為模式創(chuàng)新或科技帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司的最好的IPO基地?！?/p>

他指出，“以前在美國(guó)、香港等地上市的中概股，將來很有可能選擇北交所，或者中國(guó)本土市場(chǎng)。我們投資的好幾個(gè)相關(guān)項(xiàng)目也在考慮在北交所上市?！?/p>

因?yàn)榫嚯x北交所開市只有幾個(gè)交易日，許多投資人都在忙著開戶、修改基金合同等，以及時(shí)參與北交所的交易。

深圳一家要求匿名的私募基金經(jīng)理在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，正在寫擬登陸北交所公司的相關(guān)研究報(bào)告。他介紹說，公司目前在管理的23只產(chǎn)品正在陸續(xù)開通北交所交易權(quán)限。“因?yàn)楹芏喈a(chǎn)品是集合式的，需要很多投資人簽字、改合同，所以進(jìn)展緩慢。我們近期也在籌備發(fā)行新的主題產(chǎn)品，將用于北交所交易。”

處于這種狀態(tài)的機(jī)構(gòu)不止他一家，嗅覺敏銳的公募基金早已先行一步。截至10月18日，廣發(fā)、萬家和易方達(dá)等8家公司率先申報(bào)了首批北交所主題基金，中信建投也于11月4日申報(bào)了相關(guān)產(chǎn)品。此外，景順長(zhǎng)城、南方和招商等6家公司還申報(bào)了“專精特新”主題基金?！都t周刊》記者從部分基金公告中了解到，它們投資組合中股票、存托憑證資產(chǎn)的投資比例為基金資產(chǎn)的80%-95%，其中，投資于“專精特新”主題相關(guān)的證券資產(chǎn)的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。對(duì)比北交所9月17日宣布可以預(yù)約開戶，上述公募基金僅用時(shí)一個(gè)月就推出相應(yīng)的產(chǎn)品，可謂神速。

而且，未來公募基金會(huì)有更多產(chǎn)品和資金投向北交所。華夏基金股票投資部高級(jí)副總裁顧鑫峰向《紅周刊》記者表示，公司已經(jīng)申報(bào)了對(duì)應(yīng)主投北交所的主題基金，并進(jìn)一步指出，“市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)發(fā)展和變化的，目前北交所尚未開市，流動(dòng)性無法準(zhǔn)確判斷。但我們預(yù)計(jì)，伴隨更多的機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，未來北交所可以容納的資金將會(huì)越來越多，總體的趨勢(shì)是積極向上的。我們會(huì)根據(jù)實(shí)際情況，穩(wěn)妥地逐步提高投資金額和比例?！?/p>

此外，公募基金在投研力量上也做了積極準(zhǔn)備。萬家基金基金經(jīng)理葉勇在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“近期，我們已經(jīng)在積極深化北交所公司的研究覆蓋，全部北交所公司都會(huì)納入公司現(xiàn)有的整體權(quán)益投資研究體系，按照行業(yè)劃分由研究員進(jìn)行跟蹤覆蓋。”

相比上述機(jī)構(gòu)的布局，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先參與精選層的投資，北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金長(zhǎng)川資本”）就是其中之一。金長(zhǎng)川資本總裁劉平安在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“我們主要做精選層公司公開發(fā)行時(shí)的戰(zhàn)略配售，在它們轉(zhuǎn)到北交所之后，也會(huì)參與再融資等。截至目前，我們已參與了包括連城數(shù)控在內(nèi)的15家公司的戰(zhàn)略配售?！?/p>

普通投資者們同樣意識(shí)到北交所開市的價(jià)值。天風(fēng)證券投行委成長(zhǎng)企業(yè)部業(yè)務(wù)董事趙若凡向《紅周刊》記者介紹，據(jù)其負(fù)責(zé)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同事的反饋來看，投資者對(duì)北交所的開戶還是很熱情的。

為了滿足交易需要，券商的交易系統(tǒng)也已準(zhǔn)備就緒。銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮表示，“相關(guān)的系統(tǒng)升級(jí)測(cè)試都已經(jīng)完成，保證正常交易是沒有問題的。只不過不同券商各有側(cè)重，比如在新三板領(lǐng)域占有優(yōu)勢(shì)的券商行動(dòng)較快，針對(duì)北交所市場(chǎng)已經(jīng)做好了組織架構(gòu)、考核體系方面的調(diào)整,開始重點(diǎn)布局。也有一些券商雖然在積極應(yīng)對(duì)，但可能還處于跟隨狀態(tài)，這需要有一個(gè)逐步推進(jìn)、擴(kuò)散的過程。”

對(duì)外資、公募、私募、券商和普通投資者而言，北交所開市都意味著全新契機(jī)的到來。

這樣的契機(jī)也“擴(kuò)散”到一些“非主流”機(jī)構(gòu)，并被他們放大?！都t周刊》記者于近期頻頻接到一些聲稱某某機(jī)構(gòu)人士的電話,它們都會(huì)以北交所股票為“賣點(diǎn)”引導(dǎo)記者入群。比如“是××先生嗎？我是××證券的××，北交所開市在即，我們老師會(huì)分享三只個(gè)股，現(xiàn)在我可以拉您入群?jiǎn)?？?/p>

當(dāng)然，也有的機(jī)構(gòu)不著急“搶第一棒”。百創(chuàng)資本向《紅周刊》記者表示，其風(fēng)格偏好是市值500億以上或者每日成交量也要大幾億的公司，目前主要是以行業(yè)龍頭或者細(xì)分行業(yè)龍頭為主，畢竟它們兼具確定性和成長(zhǎng)性。

廣東潮金投資總監(jiān)劉躍也表示，“可能要等到北交所50指數(shù)出來、已經(jīng)精選好優(yōu)質(zhì)股票后，我們才會(huì)進(jìn)入。就像科創(chuàng)板，非科創(chuàng)50的股票一般不會(huì)進(jìn)入我們的股票池?！?/p>

參與打新

重在“自下而上”研究企業(yè)

在北交所各參與主體摩拳擦掌之際，據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)顯示，恒合股份、科達(dá)自控和晶賽科技等10家公司于11月10日率先推出了北交所上市公告書。據(jù)《紅周刊》記者梳理，這些公司均將在11月15日正式登陸北交所。另外，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，精選層在交易的71家公司也將“平移”至北交所。也就是說，北交所將有81家公司在11月15日與投資者“見面”，這也意味著打新會(huì)是一大熱門。

據(jù)《紅周刊》記者發(fā)起的抽樣調(diào)查顯示，67.07%的投資者會(huì)參與北交所上市公司的打新。其中，擬用打新資金占股票資產(chǎn)比重10%以內(nèi)的投資者占比47.27%，占股票資產(chǎn)比重10%~50%的投資者占比32.73%，占股票資產(chǎn)比重50%~100%的投資者占比20%。整體來看，投資者參與打新的氛圍濃厚，且“試運(yùn)氣”的投資者不少。

機(jī)構(gòu)方面，有投資人表示可放心去打新。杭州斌諾資產(chǎn)基金經(jīng)理蘆斌向《紅周刊》記者表示，“據(jù)我們觀察，自北交所設(shè)立官宣后已有5只新股登陸精選層，目前累計(jì)漲幅在48%以上，無一破發(fā)。這在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股頻頻破發(fā)的環(huán)境下走勢(shì)顯得尤為獨(dú)立，但也說明市場(chǎng)對(duì)精選層特別是北交所的發(fā)展前景充滿信心，同時(shí)上述新股發(fā)行市盈率相對(duì)合理，引發(fā)了投資者的購(gòu)買意愿。參考科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，我們認(rèn)為，市場(chǎng)雖然會(huì)出現(xiàn)階段性追捧，但長(zhǎng)期看影響股價(jià)的核心仍然是企業(yè)本身的價(jià)值和成長(zhǎng)性。未來北交所標(biāo)的有可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情，對(duì)于我們而言，價(jià)值成長(zhǎng)類標(biāo)的本身也是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，有核心技術(shù)、行業(yè)附加值較高、能夠建立強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘、預(yù)期未來發(fā)展空間足夠大的上市公司，我們會(huì)選擇估值相對(duì)合理的公司進(jìn)行新股申購(gòu)?！?/p>

翎展投資執(zhí)行事務(wù)合伙人、投資總監(jiān)劉紅也有相似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，“考慮到A股市場(chǎng)新股上市初期普遍估值較高且波動(dòng)較大，我們將在綜合考量IPO公司發(fā)展前景和估值水平的基礎(chǔ)上，積極參與北交所打新。中簽新股上市后如果漲幅較大，市值達(dá)到預(yù)期，我們就會(huì)及時(shí)兌現(xiàn)收益?！贝送猓瑒⒓t表示，其一直以來就對(duì)新三板的公司保持了高度關(guān)注，也儲(chǔ)備了一批“專精特新”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在投資實(shí)踐中會(huì)以“自下而上精選個(gè)股”為主，尋找合適的價(jià)格買入并長(zhǎng)期持有。

劉平安則指出，北交所上市新股估值不高，“比如現(xiàn)在首批的80多家企業(yè)，首發(fā)的市盈率在25倍左右，而在國(guó)慶節(jié)過會(huì)的16家企業(yè)平均市盈率只有17~18倍左右?！?/p>

在看到北交所公司估值不高的同時(shí)，也可以采取“擇優(yōu)打新”的策略。顧鑫峰表示，“我們參與北交所打新，不是每個(gè)標(biāo)的都會(huì)參與。我們會(huì)根據(jù)公司基本面情況，對(duì)于中長(zhǎng)期看好的部分個(gè)股進(jìn)行打新。即使沒有中簽，如果中長(zhǎng)期看好的標(biāo)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格合適，我們也會(huì)考慮直接參與交易。”

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興建議投資者，從概率的角度來看，如果新股上市首日漲幅不錯(cuò)可以當(dāng)天賣掉。“當(dāng)然，具體問題還需要具體分析，如果中簽的新股自己非常熟悉，即使已經(jīng)漲了一兩倍還覺得被低估了，這樣的股票長(zhǎng)期投資也是沒有問題的。它中間有所調(diào)整，可能也是提供了加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

首批上市公司

質(zhì)量與估值存較大“剪刀差”

僅從北交所首批上市公司的業(yè)績(jī)來看，絕大多數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異。據(jù)《紅周刊》記者梳理，精選層71家公司今年前三季度幾乎全部實(shí)現(xiàn)盈利，僅諾思蘭德、殷圖網(wǎng)聯(lián)兩家虧損。截至去年底，更是70家公司實(shí)現(xiàn)盈利，僅諾思蘭德一家虧損。

但需要注意的是，這些企業(yè)的盈利規(guī)模普遍較小，除貝特瑞（今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.90億元）、穎泰生物（2.98億元）、同力股份（2.47億元）、長(zhǎng)虹能源（2.03億元）、吉林碳谷（1.79億元）、連城數(shù)控（1.77億元）和翰博高新（1.04億元）7家公司外，其余公司的歸母凈利潤(rùn)均在1億元以下。

對(duì)此，有機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》記者介紹說，相比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所定位就是“專精特新”的創(chuàng)新型中小企業(yè)，所以營(yíng)收、盈利規(guī)模普遍較小是正?，F(xiàn)象。

而且，盈利規(guī)模小可能恰恰證明它們有一個(gè)很大的成長(zhǎng)空間。劉平安表示，“雖然我們有6個(gè)月的限售期，但我們還是希望陪伴企業(yè)時(shí)間稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，至少有個(gè)兩三年的時(shí)間。因?yàn)檫@些企業(yè)的盈利規(guī)模較小，一旦公開發(fā)行融資了幾個(gè)億，我們認(rèn)為，在未來2~3年它們會(huì)有一個(gè)很好的成長(zhǎng)性。畢竟它們渡過了各種風(fēng)險(xiǎn)環(huán)繞的創(chuàng)業(yè)階段，已經(jīng)進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較低的高質(zhì)量增長(zhǎng)階段。即使從目前這些公司的價(jià)格來看，開市穩(wěn)中有升的概率更大一些。因?yàn)橄鄬?duì)精選層，北交所的個(gè)人投資者的門檻由100萬元降至50萬元，所以個(gè)人投資者的規(guī)模可能較之前有一倍甚至兩倍的提升,因此北交所開市的活躍度和流動(dòng)性或者說換手率要比精選層好得多?！?/p>

劉平安同時(shí)表示，“原則上七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的公司我們都會(huì)投資，但我們更看好其中的三個(gè)賽道：一是信息科技，包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G、AI、物聯(lián)網(wǎng)等；二是生物醫(yī)藥；三是高端制造，目前這也是國(guó)家‘專精特新’重點(diǎn)扶持的對(duì)象，我們其中投資的半數(shù)都是這類企業(yè)?！?/p>

世誠(chéng)投資合伙人彭希曦在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“我們比較看好科技成長(zhǎng)方向，主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子等行業(yè)?！?/p>

從估值角度看，這些公司似乎同樣具備較大的成長(zhǎng)性。據(jù)《紅周刊》記者梳理，截至11月11日收盤，這71家公司的股價(jià)雖然在近期積累了較大漲幅，但其平均的市盈率為37.30倍（TTM，已剔除負(fù)值），遠(yuǎn)低于同期創(chuàng)業(yè)板公司的82.39倍和科創(chuàng)板的89.73倍。

對(duì)此現(xiàn)象，張可興指出，從絕對(duì)估值對(duì)比來看，目前這些股票確實(shí)是比較低估的。因?yàn)檫@些公司更像是傳統(tǒng)意義上風(fēng)險(xiǎn)投資的定位，在高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也享受更高成長(zhǎng)性，所以，理應(yīng)享受一個(gè)更高的估值。

綜合部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，隨著北交所各項(xiàng)制度安排的到位等，這些公司與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司估值的“剪刀差”會(huì)越來越小。

張可亮則建議投資者，參與北交所投資應(yīng)對(duì)北交所有一個(gè)清晰、理性的認(rèn)知，讓其成為一個(gè)適合價(jià)值投資的市場(chǎng)?！跋Ｍ苯凰軌蛐蟹€(wěn)致遠(yuǎn)，讓更多的真正‘專精特新’的中小企業(yè)能夠融到資，快速的擴(kuò)大規(guī)模，并讓北交所（新三板）成為我們金融體系的基礎(chǔ)設(shè)施。”

如果投資者“借道”公募基金投資北交所，葉勇的建議是：一是需要認(rèn)識(shí)到北交所與滬深兩市的差異，前者行業(yè)特征上以制造業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)為主，公司上以創(chuàng)新型中小企業(yè)為主，高成長(zhǎng)、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)并存；二是風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，對(duì)于投資北交所的基金尤其要注重長(zhǎng)期持有、價(jià)值投資，不要過于關(guān)注短期的市場(chǎng)投機(jī)，基金收益高、投資者卻不賺錢的例子比比皆是?！翱傊?，精選個(gè)股、長(zhǎng)期持有，是我們認(rèn)為最適合投資北交所的策略。”

（本文已刊發(fā)于11月13日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。本刊記者何艷、劉增祿、曹井雪對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。）

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