紅周刊 記者 | 何艷

北交所開市在即，外資 VC、PE 等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更加關(guān)注中國資本市場。KIP是韓國最大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，已在中國投資了幾十家公司，并相繼成立了幾支境內(nèi)基金。KIP資本管理合伙人扈景植來自韓國，在中國工作了13年，他表示，北交所的設(shè)立，對風(fēng)險投資來說是一個非常大的機(jī)會，因為科技加服務(wù)類的公司未來可以優(yōu)先考慮在北交所上市。從二級市場投資來說，投資標(biāo)的的大幅增多讓投資者增加了對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資的“穩(wěn)定度”。他說，“我主張長期價值投資，從長期角度看，好公司就是好股票?！?/p>

扈景植看好生物醫(yī)藥、消費、科技三大核心賽道，尤其是三大賽道存在業(yè)務(wù)交叉的公司，比如具有科技含量的服務(wù)型公司，可能都是投資者需要重點注意的領(lǐng)域。

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北交所或成科技+服務(wù)最好的IPO基地

中國近十年來涌現(xiàn)更多創(chuàng)新類好公司

《紅周刊》：即將開市的北交所對風(fēng)投業(yè)釋放了哪些信號？

扈景植：北交所的設(shè)立，對于一級市場的風(fēng)險投資者來說釋放了一個非常大的利好信號。一級市場投了那么多企業(yè)，需要股權(quán)市場實現(xiàn)IPO，目前科技類企業(yè)可以去創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，而創(chuàng)新型的服務(wù)類企業(yè)，也需要另一個市場來實現(xiàn)上市，而北交所就是非常好的機(jī)會，作為一級市場投資者，我們非?？春帽苯凰瞥鏊鶐淼臋C(jī)會。

每個發(fā)達(dá)的資本市場，比如美股市場和港股市場，大都有專門接納創(chuàng)新型公司IPO的場所，隨著中國本土金融市場的發(fā)展，也需要類似的容納創(chuàng)新型公司的市場，我們期待北交所以新三板為始，逐步發(fā)展成為模式創(chuàng)新或科技帶動創(chuàng)業(yè)公司的最好的IPO基地。

《紅周刊》：您現(xiàn)在參與的企業(yè)項目，以后會優(yōu)先選擇中國本土市場上市嗎？

扈景植：確實可能如此，但是也要觀察一段時間。因為一個新的市場的形成，需要各種資本和參與者。首先，需要有好的企業(yè)來上市；其次，好的投資者也要認(rèn)可這個市場和新來的公司，這都需要磨合。但我們相信，以前在美國、香港等地上市的中概股，將來很有可能選擇北交所，或者中國本土市場。

對我們自己而言，如果是科技類的企業(yè)，可以選擇科創(chuàng)板；模式和科技帶動的服務(wù)類創(chuàng)新型企業(yè)，可以考慮北交所。我們估計，在北交所IPO的公司將不會是完全早期的，也不會是完全后期的，而是發(fā)展速度很快而且以創(chuàng)新型服務(wù)為主的企業(yè)。

《紅周刊》：北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，比如“專精特新”類初創(chuàng)企業(yè)。您是如何定義“專精特新”的？

扈景植：如果只有模式創(chuàng)新，一個行業(yè)或企業(yè)是走不長遠(yuǎn)的，也需要基礎(chǔ)的技術(shù)驅(qū)動。比如新能源相關(guān)的服務(wù)公司，美國已經(jīng)有好幾家類似的企業(yè)實現(xiàn)上市，但國內(nèi)還缺少這樣的資源。事實上，能源相關(guān)的服務(wù)，如充電、換電等，背后都是需要一些技術(shù)的。我認(rèn)為以后可以考慮去北交所IPO，我們投資的好幾個相關(guān)項目也在考慮在北交所上市。

《紅周刊》：您在中國工作了13年，在此期間，中國創(chuàng)投市場有哪些變化？

扈景植：在中國創(chuàng)投領(lǐng)域深耕10多年，我認(rèn)為這個市場最大的變化是，過去的創(chuàng)業(yè)家和市場上的錢都沒有現(xiàn)在這么多，現(xiàn)在想創(chuàng)業(yè)的年輕人非常多，整個生態(tài)圈也非常發(fā)達(dá)，資金的支持力度和政府的配合度也都更大了。

第二個變化是中國資本市場變得更加發(fā)達(dá)。過去我們投資后，幾乎沒有別的選擇，大都會去美、港股上市，但現(xiàn)在中國內(nèi)地多層次的資本市場滿足了企業(yè)上市的需求。第三個變化是技術(shù)含量發(fā)生了非常大的提升。比如當(dāng)時很多項目無法實現(xiàn)，因為技術(shù)上存在難題，而現(xiàn)在整個技術(shù)環(huán)境成熟得多了，可以創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)域變得更多，而且也更方便。

《紅周刊》：在中國做創(chuàng)投和在韓國相比，您的投資邏輯有何區(qū)別？

扈景植：一級市場的投資人如果自己沒有改變，那么，馬上（投資能力）就弱化了，所以我們差不多每年甚至每天都要回顧自己以前的投資策略或者方向，可以說，幾乎每天都要改變。

我是2000年加入KIP韓國的，2000年-2008年在KIP韓國投資了幾十個項目。當(dāng)時韓國的三星及一些大的集團(tuán)發(fā)展得非常猛，我們投資了大量跟隨著這些大公司共生發(fā)展，且發(fā)展速度很快的科技類中小企業(yè)，比如半導(dǎo)體、手機(jī)核心零部件、先進(jìn)制造業(yè)等公司。同時，當(dāng)時也是韓國消費升級的時代，我們也投了很多相關(guān)企業(yè)，比如演員、歌手相關(guān)的藝人經(jīng)紀(jì)等。

我2008年到中國時，正值智能手機(jī)革命剛剛開始，當(dāng)時我們就開始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)，而在此之前，韓國互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展空間并沒有那么大，因此這也算是我們新開辟的一個領(lǐng)域。此后，我們在中國還持續(xù)深度地關(guān)注生物醫(yī)藥、消費等領(lǐng)域，相較于在韓國時的“動作”，我們跟蹤得更加緊密了，并對這些行業(yè)進(jìn)行深度研究。

生物醫(yī)藥創(chuàng)新活力最佳

新藥、器械、服務(wù)投資分布約為4:3:3

《紅周刊》：你們?yōu)楹稳绱酥匾暽镝t(yī)藥/大健康這個賽道？

扈景植：生物醫(yī)藥確實是我們特別看好的大方向。首先，2000年初以后，美國資本市場出現(xiàn)了一大變化，就是生物醫(yī)藥企業(yè)的崛起，無論是IPO的數(shù)量，還是融資額都有很大提升，高峰時占整個IPO的數(shù)量達(dá)到30%-40%。正好到2014年至2015年時，中國新藥開發(fā)的力度、醫(yī)保政策等都發(fā)生了很大改觀，有好幾個核心團(tuán)隊從美國回到中國，我們也就在這個最好的時間開始投資生物醫(yī)藥。

其次，從2017年開始，香港允許臨床還未結(jié)束的項目進(jìn)行IPO，這是一個很大的發(fā)展。比如，美國生命科技公司得以發(fā)展的主要原因之一就是允許IPO，而其之所以允許IPO，就是因為大型藥企如果依靠自己的研發(fā)能力不斷開發(fā)新藥，需要付出很大成本，所以它們要么選擇早期的研發(fā)公司進(jìn)行合作買進(jìn)產(chǎn)品線，要么直接并購相關(guān)公司。這對二級市場形成了一定刺激，認(rèn)為大型藥企認(rèn)可的項目，資本市場也會認(rèn)可。因此，從那時開始，香港未實現(xiàn)利潤的公司就不斷IPO，IPO以后也不斷被大型藥廠并購。我在韓國時，已經(jīng)出現(xiàn)這種情況，我相信中國A股也即將開啟這樣的局面。在中國市場，我們關(guān)注的方向主要是新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院改革等領(lǐng)域，這與市場需求密切相關(guān)。

此外，中國特殊的醫(yī)療環(huán)境，比如醫(yī)?？刭M，加上醫(yī)生效率的提高，需要新的機(jī)械設(shè)備或機(jī)器人等因素，所以我們很早就開始關(guān)注這個領(lǐng)域。最近，我們依然在關(guān)注生物醫(yī)療方面的項目。這類項目有幾個特點，比如技術(shù)非常重要，技術(shù)不是錢可以解決的，而是需要人，也就是很好的團(tuán)隊。我們是一級市場上比較早期就投進(jìn)去好項目的公司，跟著創(chuàng)始人一起發(fā)展，不斷做臨床試驗，也不斷融資，在市場上證明自己的價值，而資本市場也樂于接受處于發(fā)展期的公司，所以我們在醫(yī)療相關(guān)的投資項目成功比例較大。

《紅周刊》：您方便以具體的公司為案例來復(fù)盤一下您的投資過程嗎？

扈景植：港股市場第一批IPO的幾家生物醫(yī)藥企業(yè)都是我們投資過的項目，比如復(fù)宏漢霖、亞盛醫(yī)藥，投資這兩個項目都是因為中國大分子藥、小分子藥的管線比較豐富，團(tuán)隊也很豪華，而且這兩個項目所處階段也相對早期，評估下來，它們的管線跟海外產(chǎn)品相比并不差，發(fā)展速度很快，臨床一期二期的程度也可以接受，所以我們就投進(jìn)去了。

我們還有幾個尚未上市的項目，也與生物醫(yī)藥相關(guān)，比如有一家服務(wù)型的公司，預(yù)期即將IPO。無論是通過智能化、互聯(lián)網(wǎng)化還是新零售化，提高醫(yī)療服務(wù)都是很重要的方向?？傮w上來說，我們對新藥、器械、服務(wù)的投資比例大概是4：3：3，這也是我們看好的三個核心賽道。

《紅周刊》：二級市場上的投資者，似乎也可以按照您的這三個細(xì)分賽道來挑選優(yōu)質(zhì)公司？

扈景植：是的。拿新藥來說，因為中國龐大的人口基數(shù)以及下一步與跨國公司合作的預(yù)期，其發(fā)展空間是非常大的。新藥的關(guān)鍵在于創(chuàng)新性，如果某款新藥具有全球頂尖科技，而且臨床一期二期數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了其藥效的安全性，那么二級市場是完全可以考慮的。至于器械，目前還是以中國國內(nèi)市場為主，而且市場非常龐大，也還處于發(fā)展早期，想象空間非常大，但同時也要考慮集采政策存在的變數(shù)。服務(wù)方面，則需要考慮醫(yī)藥分離這類新政策的影響，同時我們認(rèn)為，國內(nèi)肯定會出現(xiàn)這方面的大公司。

醫(yī)美未來10-20年仍可持續(xù)看好

平臺型公司有效解決消費者痛點

《紅周刊》：你們關(guān)注了許多醫(yī)美項目，二級市場上，經(jīng)過一輪大漲后，醫(yī)美一度熄火，后續(xù)還能重新崛起嗎？

扈景植：醫(yī)美市場比想象的要大的多，還有很大的空間，完全不用擔(dān)心，未來10年乃至20年，醫(yī)美的需求都還會持續(xù)增加。盡管如此，細(xì)分領(lǐng)域，具體公司的股價卻又是另一回事，估值過高，上漲過快等都可能導(dǎo)致股價發(fā)生調(diào)整，不過，市場規(guī)模和增速都是沒有問題的。另外，新的技術(shù)、器械、材料等都在不斷推出，而且同一個材料具有廣泛的適應(yīng)癥，那么其市場容量和以前相比是完全不一樣的，還存在很大發(fā)展空間。

日韓也是如此，我們10多年前就投資了各種各樣的醫(yī)美項目，這類項目相對容易賺錢，而且依賴度很高，產(chǎn)品價格也一直在降低，也正因為降價，需求也更大，所以市場規(guī)模不斷提升。我們在韓國投資了一些肉毒素、玻尿酸、植牙材料等相關(guān)公司，這些公司非常成功，而且現(xiàn)在發(fā)展都非常好。我認(rèn)為，中國醫(yī)美空間比韓國更大，現(xiàn)在中國消費者的單價要低一些，而隨著價格進(jìn)一步下降，接受醫(yī)美的人群更多，可能10年之后，中國醫(yī)美人均消費跟韓國會差不多，所以空間是非常大的。

《紅周刊》：您的最新投資動向是繼續(xù)加碼國內(nèi)最大的專注于CNS（中樞神經(jīng)）及精神心理健康領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺“好心情”的投資。您是前瞻性地看到了什么趨勢嗎？

扈景植：在西方國家及日韓等國，如果人們面臨精神壓力大的情況，會選擇去精神科醫(yī)院或者尋求心理醫(yī)生的幫助，但中國精神科醫(yī)生的數(shù)量占比非常低，而且本身相對來說東亞的自殺率也較高。另外，精神科相關(guān)疾病必須通過患者和醫(yī)生的接觸來解決，嚴(yán)重的需要住院，一些輕微的癥狀也要通過咨詢醫(yī)生來開藥。但與此同時，優(yōu)質(zhì)醫(yī)生的資源又非常稀缺，而且作為慢性病，患者不可能每天都去醫(yī)院，也不是吃一次藥就可以解決的，可能至少需要6個月以上服藥，患者也不可能一次性拿到6個月左右的藥量，加之，患者比較注重隱私，隱藏的需求就更大等等，因為這些因素，“好心情”作為互聯(lián)網(wǎng)平臺，針對性地解決了一些難題。比如，醫(yī)生和患者可以直接對接，醫(yī)生也可以給患者提供開處方藥的服務(wù)，因此，我們很看好這個模式。

《紅周刊》：您似乎很喜歡平臺型公司？大消費也是KIP資本重點投資的領(lǐng)域，您看好后邏輯是什么？

扈景植：比如我們投資過的微盟，不同于傳統(tǒng)的消費平臺，他們通過Saas來為中小企業(yè)提供一體化解決方案，像微商城、智慧零售、小程序等，以科技為基礎(chǔ)，讓小微型企業(yè)甚至是個人都能快速實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營，全方位提供技術(shù)支持與服務(wù)，為消費者創(chuàng)造福利，這正是科技型平臺所能帶來的好處。

我是從消費者的角度去理解好公司的，當(dāng)消費者需要時，可以解決好消費者的痛點，那么就是好公司。當(dāng)消費者拿起手機(jī)，最先想要得到的服務(wù)，就是我們想要投資的項目。比如打車、吃飯等，與日常生活密切相關(guān)，別人會將其定義為平臺，但我認(rèn)為，它通過數(shù)據(jù)或背后的供應(yīng)端很好地解決了消費者痛點，消費者對此形成依賴，那么，這就是我們喜歡的好公司。

投資的本質(zhì)就是了解消費者需求。大消費是我們非?？春玫念I(lǐng)域，投資占比約為20%-40%。

《紅周刊》：在風(fēng)投追逐熱門科技賽道如5G、人工智能的當(dāng)下，為何KIP資本抱有相對“冷靜”的態(tài)度？

扈景植：半導(dǎo)體、人工智能、人臉識別等這類科技獨角獸我們確實投的不多。我們之前看了幾個項目，但是最后并沒有投，因為商業(yè)模式上還未成熟。

我們投了不少機(jī)器人相關(guān)的公司，而且是在很早期就投了，如果將10億美元以上估值歸類為獨角獸，現(xiàn)在也有一兩家機(jī)器人公司成為了獨角獸。比如其中一家公司最近獲得軟銀投資后，估值變成了13億、14億美元左右。

《紅周刊》：為什么看好機(jī)器人領(lǐng)域？

扈景植：機(jī)器人是一個非常大的趨勢，因為勞動力成本較高，以后還會更高一些，尤其是工業(yè)用途的機(jī)器人需求特別大，因為工業(yè)要升級，機(jī)器人是一個非常好的辦法。事實上，機(jī)器人和裝備的差別并沒有那么大，但裝備沒有人工智能的概念，而機(jī)器人因為人工智能，可以自己判斷。首先，它需要感知，也就是感應(yīng)器；另外，它還需要“腦子”、“手”等。所以，感應(yīng)器相關(guān)的我們就投了幾家芯片公司，“腦子”則是算法相關(guān)的，我們也投了一些公司。

國內(nèi)的工業(yè)機(jī)器人以及背后的底層技術(shù)，已經(jīng)迭代了以前的中國工業(yè)環(huán)境，現(xiàn)在智能工廠的雛形已經(jīng)形成，其上游技術(shù)性的領(lǐng)域我們已經(jīng)布局。智能工廠建立之后，接下來就要解決人工的問題，這就意味著機(jī)器人的時代已經(jīng)來臨。當(dāng)然，機(jī)器人具體的領(lǐng)域發(fā)展是不一樣的，工業(yè)機(jī)器人、物流機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人等發(fā)展得相對較好，而消費機(jī)器人，比如與情緒相關(guān)的陪伴機(jī)器人，效果不容易檢測，還有待發(fā)展。

投資最核心的是投人

長期視角看，好公司就是好股票

《紅周刊》：在二級市場，面對一個不佳的公司，投資者可以選擇“用腳投票”，那么，在一級市場，如果一家公司商業(yè)模式出現(xiàn)了問題，或者出現(xiàn)了重大危機(jī)，資本方還要對其進(jìn)行“搶救”嗎？

扈景植：我們有個大的原則，就是不會輕易放棄一家公司。如果我們投資了一家公司，它自己可以發(fā)展得很好，證明創(chuàng)始人很牛，我們只需要花一點精力就可以幫助它進(jìn)一步發(fā)展。但是如果一些公司確實存在問題，我們對此是很重視的，對公司的幫助力度也要更大一些。比如在融資、商業(yè)模式改善、現(xiàn)金流優(yōu)化等方面進(jìn)行扶持。只要創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊沒有道德上的問題，我們是會盡力“搶救”的。比如，我們3年前在上海投過一個晨配相關(guān)的項目，這個公司做事很認(rèn)真，團(tuán)隊也很好，但是早期因為疫情發(fā)生，業(yè)務(wù)開展很困難，公司也面臨現(xiàn)金流方面的問題，創(chuàng)始人想重新開展另一個項目，我就幫他達(dá)成了。

《紅周刊》：從VC/PE的角度看，好公司和好股票的差別是什么？

扈景植：從一級市場的角度看，我認(rèn)為好公司就是創(chuàng)始人及團(tuán)隊知道要做什么并知道怎么做，即使公司存在問題，團(tuán)隊也知道如何解決。一級市場上，我們可以通過與CEO長期的交流，了解其風(fēng)格，并通過其過往解決問題的方式，來判斷公司的好壞。而二級市場上的參與者，與CEO直接溝通的可能性并不大，大多只能通過公司大的發(fā)展方向、數(shù)據(jù)、財報等來判斷，因此用這個方法會存在一定局限。

當(dāng)然，我個人主張長期價值投資，從長期角度看，好公司就是好股票。

《紅周刊》：從投資角度看，一級市場的哪些經(jīng)驗是可以“復(fù)制”到二級市場的？

扈景植：我認(rèn)為投資最核心的還是要看人，一家公司，不管是否上市，都會面臨一些障礙，那么，團(tuán)隊解決問題的能力就是最重要的。另外，團(tuán)隊溝通能力也很重要，一級市場上，如果團(tuán)隊善于溝通，投資方可以幫助其解決融資等多方面問題，二級市場上，如果上市公司關(guān)心股民，并與之進(jìn)行溝通，這樣，投資者對于長期持有也會更有信心。

《紅周刊》：風(fēng)險投資為二級市場輸送了許多上市公司，但這些公司上市后會出現(xiàn)巨大的差異。您對二級市場投資者的建議是什么？

扈景植：一級市場和二級市場之間，確實會存在一定的差異。這要分情況看，比如，如果一家公司一直在成長，那么二級市場也會認(rèn)可。但有些公司，尤其是尚未盈利的公司，一級市場認(rèn)可，上市后，二級市場有的會認(rèn)可，有的則不會，這就要仔細(xì)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析了。比如，現(xiàn)金流不健康，利潤率縮窄，客單價發(fā)生不利變動等各種指標(biāo)，就會影響二級市場的表現(xiàn)。

當(dāng)然，這里會有個IPO時間方面的考量，如果太早或太晚IPO，確實可能會存在一些問題。因為爬坡期的時候，是最適合IPO的，而市場已經(jīng)差不多飽和時，二級市場就不會那么看好。一級市場看好，是因為爬坡期在融資，IPO以后如果每個季度能達(dá)到30%-40%的成長，那也就是非常好的公司，像騰訊、阿里等都是IPO以后還不斷成長的好公司。當(dāng)然，IPO的時機(jī)雖然重要，但利潤率和科技含量高，成長性好，那么什么時候IPO都無所謂了。畢竟，投資者買股票，買的還是未來的成長性。

《紅周刊》：怎么判斷一家公司是否在較好的成長通道上？

扈景植：如果公司不斷地在開拓新客戶，那大概率是沒有問題的，雖然老客戶也重要，但新客戶的發(fā)現(xiàn)率才體現(xiàn)了其成長性。同時，新老客戶的重復(fù)購買率也很重要，也就是新老客戶同時發(fā)展。

當(dāng)然，利潤率的變化也要參考，如果IPO以后，價格不再具有優(yōu)勢，或者成本上升，那也是很危險的。而如果利潤率沒有變化，那么客戶的成長速度就是最核心的。

（本文已刊發(fā)于11月13日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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