紅周刊 見習(xí)記者 | 陳雯

報(bào)告期內(nèi)，挖金客的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，第一大主營業(yè)務(wù)由增值電信服務(wù)變?yōu)橐苿?dòng)信息化服務(wù)，由于移動(dòng)信息化服務(wù)毛利率較低，直接拉低了公司整體毛利率水平。其次，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，公司研發(fā)費(fèi)用率較低，依賴個(gè)別核心技術(shù)人員，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

作為一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)和信息服務(wù)提供商，北京挖金客信息科技股份有限公司（以下簡稱“挖金客”）申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，現(xiàn)已成功過會(huì)，等待注冊(cè)發(fā)行。

此前《紅周刊》曾就挖金客招股書進(jìn)行過分析，并刊發(fā)了《想要在創(chuàng)業(yè)板“挖金” 挖金客恐怕需要先醫(yī)治“依賴癥》《挖金客沖擊IPO：突擊并購后遺癥凸顯，大客戶依賴依舊》兩篇相關(guān)報(bào)道，對(duì)其突擊并購造成商譽(yù)激增、應(yīng)收賬款增加、供應(yīng)商和客戶均集中度較高等問題提出了質(zhì)疑。不過隨著其招股書的更新，記者再次翻閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)挖金客仍存在一些問題。

首先，報(bào)告期內(nèi)，挖金客的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，第一大主營業(yè)務(wù)由增值電信服務(wù)變?yōu)橐苿?dòng)信息化服務(wù)，由于移動(dòng)信息化服務(wù)毛利率較低，于是直接拉低了公司整體毛利率水平，公司盈利能力有所下降；其次，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，公司研發(fā)投入不足，研發(fā)費(fèi)用率較低，存在依賴個(gè)別核心技術(shù)人員的情況，其中潛藏風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 致毛利率“跳水”

挖金客的主營業(yè)務(wù)分為四大類，分別為增值電信服務(wù)、移動(dòng)信息化服務(wù)、移動(dòng)營銷服務(wù)和技術(shù)開發(fā)服務(wù)。

增值電信服務(wù)指為電信運(yùn)營商開展增值電信業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持、運(yùn)營服務(wù)和營銷推廣，主要客戶為中國移動(dòng)；移動(dòng)信息化服務(wù)指為各行業(yè)大型企業(yè)客戶提供移動(dòng)信息化解決方案及運(yùn)營服務(wù)，涉及互聯(lián)網(wǎng)、電信、電力等各個(gè)領(lǐng)域，客戶包括騰訊云、卓望信息、國家電網(wǎng)、酷狗、攜程、去哪兒網(wǎng)、小米科技等；移動(dòng)營銷服務(wù)指與媒體平臺(tái)合作并提供媒體代理、流量引入等服務(wù)，客戶包括車云網(wǎng)、電動(dòng)邦、新華社公眾號(hào)等。

2018年和2019年，挖金客的第一大主營業(yè)務(wù)為增值電信服務(wù)，占營業(yè)總收入的比例分別為87.11%和50.55%。但在2019年10月，挖金客通過增持股份對(duì)久佳信通的持股比例達(dá)到51%，構(gòu)成非同一控制下企業(yè)合并。

久佳信通的主營業(yè)務(wù)是給大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融企業(yè)等各類政企客戶提供移動(dòng)信息服務(wù)，因此，對(duì)該公司的并購，致使挖金客移動(dòng)信息化服務(wù)占比快速增長，2020年成為挖金客的第一大主營業(yè)務(wù)，占當(dāng)期營業(yè)收入的73.48%。

報(bào)告期內(nèi)，挖金客的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，第一大主營業(yè)務(wù)由增值電信服務(wù)變?yōu)橐苿?dòng)信息化服務(wù)。

值得注意的是，挖金客移動(dòng)信息化服務(wù)分為驗(yàn)證通知類和行業(yè)營銷類，其中行業(yè)營銷類短信業(yè)務(wù)中發(fā)送的短信屬于商業(yè)性短信息，主要依賴于崛起的電商平臺(tái)。但隨著越來越多的用戶對(duì)相關(guān)短信騷擾問題進(jìn)行投訴，政府部門開始加強(qiáng)監(jiān)管。2020年8月31日，工信部就《通信短信息和語音呼叫服務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，這恐將導(dǎo)致行業(yè)營銷類短信的需求銳減。

未來若市場(chǎng)或客戶需求發(fā)生重大變化，挖金客現(xiàn)有服務(wù)如不能及時(shí)調(diào)整，相關(guān)業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)重大萎縮甚至被淘汰。

此外，除了存在業(yè)務(wù)需求降低的風(fēng)險(xiǎn)，移動(dòng)信息化服務(wù)也直接拉低了挖金客的毛利率水平?！　?018年-2020年，挖金客的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.10億元、2.58億元和5.11億元，同比增長率分別為0.06%、22.97%和97.80%；歸母凈利潤分別為0.62億元、1.16億元和0.72億元，同比增長率則分別為4.25%、89.01%和-37.95%。顯然，2020年挖金客為“增收不增利”的狀態(tài)，而這便與當(dāng)年毛利率的大幅下滑有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，挖金客綜合毛利率分別為38.17%、34.81%和23.21%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)，尤其是2020年，其毛利率較上一年度下滑了11.60%，下滑幅度較大。

前文提到，挖金客2020年第一大主營業(yè)務(wù)發(fā)生了變化，由增值電信服務(wù)變?yōu)橐苿?dòng)信息化服務(wù)，而增值電信服務(wù)的毛利率是遠(yuǎn)大于移動(dòng)信息化服務(wù)的。報(bào)告期內(nèi)，挖金客增值電信服務(wù)的毛利率分別為40.75%、42.91%和47.14%；移動(dòng)信息化服務(wù)毛利率分別為19.33%、21.20%和14.92%。再加上移動(dòng)信息化服務(wù)的毛利率本身也出現(xiàn)較大程度下降，導(dǎo)致挖金客的綜合毛利率大幅下滑。

2020年，挖金客移動(dòng)信息化服務(wù)的毛利率出現(xiàn)較大幅度的下滑。挖金客在招股書中表示，這主要是由于短信采購成本的提高導(dǎo)致。從2019年下半年，三大運(yùn)營商陸續(xù)調(diào)整短信價(jià)格，2020年公司短信采購均價(jià)為0.0248元/條，較2019年短信采購均價(jià)0.0225元/條上漲了10.22%。2020年，由于運(yùn)營商對(duì)短信價(jià)格提高幅度較大，且公司對(duì)客戶的銷售價(jià)格具有滯后性，移動(dòng)信息化服務(wù)毛利率出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

從毛利率大幅下滑本身以及挖金客自身的表述來看，其競(jìng)爭力嚴(yán)重不足。無論是采購端還是營銷端，公司都缺乏定價(jià)權(quán)，為繼續(xù)開拓市場(chǎng)和發(fā)展業(yè)務(wù)規(guī)模，其必須讓利于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，這導(dǎo)致其一定時(shí)期內(nèi)的毛利率較低，給盈利能力和經(jīng)營成果帶來不利影響。

依賴核心技術(shù)人員 對(duì)研發(fā)重視不足

挖金客所處行業(yè)是以通信技術(shù)和信息技術(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，屬于知識(shí)密集、技術(shù)應(yīng)用型行業(yè)。近年來，隨著通信技術(shù)和信息技術(shù)的快速發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)與信息服務(wù)領(lǐng)域呈現(xiàn)出技術(shù)更新速度快、迭代周期短的特點(diǎn)。所以，對(duì)于一家技術(shù)型公司來說，技術(shù)更新和研發(fā)就顯得尤為重要。那挖金客目前的研發(fā)狀況如何呢？

首先是研發(fā)費(fèi)用方面。報(bào)告期內(nèi)，挖金客的研發(fā)投入金額分別為633.93萬元、844.93萬元和1259.68萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為3.02%、3.27%和2.46%?？梢钥吹?，挖金客的研發(fā)費(fèi)用率較低，且還處于下滑態(tài)勢(shì)，尤其2020年，作為高新技術(shù)企業(yè)，其似乎已經(jīng)達(dá)不到研發(fā)費(fèi)用率3%以上的相關(guān)要求，“高新技術(shù)”的金字招牌也岌岌可危。

其次是人員方面。挖金客的員工數(shù)量很少，報(bào)告期內(nèi)，其員工人數(shù)分別為69人、96人和99人，2019年末員工人數(shù)增加27人，也主要是由于2019年10月公司收購了久佳信通導(dǎo)致。

公司員工的整體學(xué)歷狀況不高，碩士及以上學(xué)歷員工為4人，占比4.04%；本科學(xué)歷員工為49人，占比49.49%；?？萍耙韵聦W(xué)歷為46人，占比46.46%。

挖金客共有研發(fā)人員39人，占比39.39%。其中核心技術(shù)人員2人，分別為劉立君和陳磊。兩位核心技術(shù)人員自挖金客成立起即在公司任職并從事技術(shù)研發(fā)工作，全面負(fù)責(zé)了挖金客研發(fā)體系的搭建、研發(fā)部門的組織及具體核心技術(shù)的研究。自2011年2月至今，劉立君任挖金客董事和研發(fā)部總監(jiān)，陳磊任研發(fā)部副總監(jiān)，公司沒有引進(jìn)新的核心技術(shù)人才。

由于核心技術(shù)始終掌握在這兩位核心技術(shù)人員手中，一旦發(fā)生人事變動(dòng)或技術(shù)泄密，對(duì)挖金客的經(jīng)營將會(huì)造成較大程度的打擊。挖金客在招股書中表示，公司對(duì)核心技術(shù)人員采取了多種方式進(jìn)行激勵(lì)和約束。

但根據(jù)招股書披露，研發(fā)部總監(jiān)劉立君2020年的年薪為24.51萬元，研發(fā)部副總監(jiān)陳磊的年薪為25.34萬元，根據(jù)工作職位和工作年限來判斷，二人的年薪實(shí)屬不高，并且，二人也尚未持有公司股份。

再看一下研發(fā)人員的整體狀況。報(bào)告期內(nèi)，挖金客研發(fā)人員的平均薪酬分別為15.95萬元、17.47萬元和15.81萬元，2020年還有所下降。

無論是從研發(fā)費(fèi)用投入，還是從公司員工整體學(xué)歷水平和研發(fā)員工薪酬來看，挖金客對(duì)技術(shù)研發(fā)這塊明顯缺乏重視。

與稀少的研發(fā)費(fèi)用相比，挖金客在分紅方面卻十分豪爽，2018年-2020年，挖金客每年都分紅4590萬元，而同期公司的扣非歸母凈利潤分別僅為5904.85萬元、6257.66萬元和6819.07萬元，公司將大部分的利潤都拿來分紅，但好處都落在股東們的手中，不光與普通研發(fā)人員無關(guān)，甚至連核心研發(fā)人員也享受不到分紅，難道公司真的不擔(dān)心研發(fā)人員流失嗎？

受行業(yè)特性影響，良好的創(chuàng)新能力和堅(jiān)實(shí)的技術(shù)儲(chǔ)備是挖金客日常業(yè)務(wù)開展和保持競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，為此公司必須持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，一旦研發(fā)無法跟上，恐將會(huì)對(duì)公司主營業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展造成不利影響。

（本文已刊發(fā)于11月13日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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