紅周刊 見(jiàn)習(xí)記者 | 汪佳蕊

在《原料大漲產(chǎn)品卻越賣(mài)越便宜，森泰股份改道創(chuàng)業(yè)板，仍難解持續(xù)盈利能力之憂》一文中，《紅周刊》記者已就森泰股份原材料成本高企、營(yíng)收依賴(lài)外銷(xiāo)等引發(fā)的系列問(wèn)題進(jìn)行了分析。

然而，除了已報(bào)道的問(wèn)題外，記者通過(guò)進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，森泰股份家族色彩濃厚，股權(quán)較為集中，在此前提下，其關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)貸等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)亂象頻出，內(nèi)控問(wèn)題令人擔(dān)憂。

與此同時(shí)，森泰股份此次從科創(chuàng)板中途撤單改道創(chuàng)業(yè)板后，擬募投項(xiàng)目資金也發(fā)生了“縮水”的現(xiàn)象，讓人不得不對(duì)其募投項(xiàng)目的審慎性和上市目的產(chǎn)生懷疑。

家族色彩濃厚

關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)貸等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)亂象頻出

公開(kāi)資料顯示，森泰股份于2006年成立，是一家集高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及其制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括高性能木塑復(fù)合材料、新型石木塑復(fù)合材料及裝配式建筑。

值得一提的是，《紅周刊》記者穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)圖發(fā)現(xiàn)，森泰股份的家族企業(yè)色彩濃厚。根據(jù)招股書(shū)披露，本次發(fā)行前，森泰股份實(shí)際控制人唐道遠(yuǎn)、唐圣衛(wèi)、張勇、王斌直接持有公司6953.25萬(wàn)股股份，合計(jì)持有股份占公司發(fā)行前總股本的78.43%。其中，實(shí)控人唐圣衛(wèi)為公司董事長(zhǎng)，持有公司股份5.43%；唐道遠(yuǎn)為公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，持股47.00%；張勇、王斌為公司董事兼副總經(jīng)理，均持股13.00%。

有意思的是，四人之間為關(guān)系密切的家庭成員，其中，唐圣衛(wèi)是唐道遠(yuǎn)父親，同時(shí)又是張勇和王斌的岳父，四人是森泰股份前身森泰有限的創(chuàng)始股東，對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)決策和管理具有重大影響。如果公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，將存在實(shí)控人對(duì)公司實(shí)施不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)，森泰股份呈現(xiàn)了較為濃厚的家族色彩。

眾多周知，實(shí)控人在董事會(huì)中身處要職，如果股權(quán)過(guò)于集中，在“一家獨(dú)大”的情況下，很可能會(huì)出現(xiàn)“一言堂”的現(xiàn)象，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，難免會(huì)發(fā)生實(shí)控人利用控股地位對(duì)公司未來(lái)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等重大事項(xiàng)進(jìn)行不當(dāng)控制的情況。而對(duì)于IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，很可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式“粉飾”業(yè)績(jī)或輸送利益。

具體到森泰股份，其關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)是否公允也是值得關(guān)注的。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，森泰股份曾于2017年至2019年向關(guān)聯(lián)公司廣德弟兄木粉有限公司分別采購(gòu)原材料（鋸末）8400.37噸、4783.59噸、1809.44噸，不含稅采購(gòu)金額分別為710.09萬(wàn)元、458.79萬(wàn)元、170.68萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的采購(gòu)單價(jià)分別為845.31元/噸、959.09元/噸、943.26元/噸。而公司向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方采購(gòu)價(jià)格分別為808.85元/噸、935.58元/噸、891.12元/噸，相較之下，其采購(gòu)單價(jià)的差異率分別為4.51%、2.51%和5.85%。

表1 關(guān)聯(lián)采購(gòu)與無(wú)關(guān)聯(lián)采購(gòu)價(jià)格對(duì)比情況

來(lái)源：招股書(shū)

可以看出，森泰股份向關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)價(jià)格明顯高于非關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商，對(duì)此其在招股書(shū)中解釋稱(chēng)：“主要原因是采購(gòu)的鋸末品種差異所致，定價(jià)公允?！钡嘘P(guān)于鋸末的具體品種和更多細(xì)節(jié)招股書(shū)并未作出詳細(xì)披露，結(jié)合其采購(gòu)數(shù)量和采購(gòu)金額的差異來(lái)看，森泰股份無(wú)理由的將更大的采購(gòu)比重以及更高的采購(gòu)單價(jià)給了關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商，無(wú)疑需要發(fā)行人作出進(jìn)一步詳細(xì)解釋。

此外，根據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，森泰股份及子公司森泰科技、森泰易可搭在辦理流動(dòng)資金貸款過(guò)程中存在受托支付后資金轉(zhuǎn)回的情形。

通過(guò)供應(yīng)商轉(zhuǎn)貸情況來(lái)看，森泰股份及子公司森泰科技、森泰易可搭連續(xù)12個(gè)月內(nèi)銀行貸款受托支付累計(jì)金額超過(guò)其向供應(yīng)商采購(gòu)總額，其中2018年度該金額累計(jì)達(dá)130.81萬(wàn)元，2019年度累計(jì)達(dá)888.26萬(wàn)元。

通過(guò)母子公司之間的轉(zhuǎn)貸情況來(lái)看，2018年，子公司森泰易可搭存在連續(xù)12個(gè)月內(nèi)銀行貸款受托支付累計(jì)金額超過(guò)其向公司及子公司森泰科技采購(gòu)的金額達(dá)到179.35萬(wàn)元。

對(duì)此，森泰股份在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生上述轉(zhuǎn)貸行為主要是為了滿足貸款銀行受托支付的要求，周轉(zhuǎn)貸款資金用于滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需。然而不論如何，根據(jù)《貸款通則》《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定“轉(zhuǎn)貸”屬于違規(guī)行為，公司頻頻違規(guī)內(nèi)控情況令人擔(dān)憂。

綜上來(lái)看，森泰股份在報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易與轉(zhuǎn)貸等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為頻出。作為股權(quán)較為集中的家族企業(yè)，森泰股份更該加強(qiáng)對(duì)自身內(nèi)控管理的規(guī)范措施，以免上市后在影響公司自身發(fā)展的同時(shí)，損害到二級(jí)市場(chǎng)上中小投資者的利益。

募投項(xiàng)目審慎性存疑

募投產(chǎn)能恐難消化

避開(kāi)“私事”，再來(lái)談?wù)劇肮隆?。歷經(jīng)了從科創(chuàng)板IPO到創(chuàng)業(yè)板IPO的轉(zhuǎn)板，森泰股份的募資項(xiàng)目金額也發(fā)生了相應(yīng)的改變。

根據(jù)兩版本招股書(shū)顯示，森泰股份發(fā)行募集資金的用途并未發(fā)生改變，主要用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)600萬(wàn)平方米新型石木塑復(fù)合材料數(shù)碼打印生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

表2 森泰股份原募投項(xiàng)目（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：科創(chuàng)板招股書(shū)上會(huì)稿

值得關(guān)注的是，在科創(chuàng)板IPO時(shí)，森泰股份擬募資3.65億元，但在森泰股份9月29日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書(shū)中，募資金額 “縮水”了3838.93萬(wàn)元，較先前下調(diào)10.53%至3.26億元。事實(shí)上，IPO公司短時(shí)間內(nèi)募投項(xiàng)目投資金額出現(xiàn)變化，會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)公司的募投項(xiàng)目是否審慎產(chǎn)生質(zhì)疑。

表3 森泰股份現(xiàn)募投項(xiàng)目（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)

據(jù)公司測(cè)算，年產(chǎn)2萬(wàn)噸輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)600萬(wàn)平方米新型石木塑復(fù)合材料數(shù)碼打印生產(chǎn)線技改項(xiàng)目在達(dá)產(chǎn)后的年均營(yíng)業(yè)收入分別為3.2億元和3.9億元，年均凈利潤(rùn)分別可達(dá)4928.41萬(wàn)元和4116.66萬(wàn)元。測(cè)算出的結(jié)果固然美好，但能否達(dá)到預(yù)期效果，還要看公司是否有能力消化新增的產(chǎn)能。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年-2020年，森泰股份輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料產(chǎn)能分別約為524.16噸、1347.84噸、2733.12噸，產(chǎn)能利用率分別為14.38%、38.17%、85.64%。新型石木塑復(fù)合材料產(chǎn)能分別約為194.69萬(wàn)平方米、325.73萬(wàn)平方米、422.14萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率分別為84.92%、80.67%、89.85%。

可以看出，無(wú)論是輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料，還是新型石木塑復(fù)合材料，在2018年至2020年從未出現(xiàn)過(guò)產(chǎn)能利用率飽和的狀態(tài)。但在主動(dòng)撤單科創(chuàng)板IPO后，森泰股份2021年上半年，輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料和新型石木塑復(fù)合材料產(chǎn)能利用率分別達(dá)到94.36%和97.83%，處于幾近“飽和”的狀態(tài)。

但是，一切或許并不像森泰股份招股書(shū)中描述的那樣樂(lè)觀?！都t周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2017年至2020年，公司高性能木塑復(fù)合材料產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別為3.29億元、2.96億元、3.36億元和3.65億元，四年中銷(xiāo)售額增長(zhǎng)并不算高。

再看新型石木塑復(fù)合材料，2018年至2020年其銷(xiāo)售收入分別為1.03億元、1.53億元和2.13億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為44.2%。

根據(jù)招股書(shū)顯示，森泰股份募集資金投資項(xiàng)目年產(chǎn)2萬(wàn)噸輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料擴(kuò)建項(xiàng)目和年產(chǎn)600萬(wàn)平方米新型石木塑復(fù)合材料數(shù)碼打印生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，在全部達(dá)產(chǎn)后，將分別新增輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年，以及新型數(shù)碼打印石木塑復(fù)合材料產(chǎn)能600萬(wàn)平方米/年。

而截至2020年末，其輕質(zhì)共擠木塑復(fù)合材料的產(chǎn)能為2733.12噸，新型石木塑復(fù)合材料的產(chǎn)能為376.14萬(wàn)平米，可以看出，其募資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能與現(xiàn)有產(chǎn)能之間存在較大差距，分別是兩個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)能的7.32倍和1.58倍。

并且，據(jù)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)內(nèi)容看，森泰股份報(bào)告期內(nèi)在全球市場(chǎng)的占有率分別為1.22%、1.02%和1.02%，市占率逐年下滑，這對(duì)于一家外銷(xiāo)收入占營(yíng)收比超九成的企業(yè)來(lái)講，表現(xiàn)堪憂。

另外，公司營(yíng)收重度依賴(lài)境外，而境外疫情影響仍然較大，其境外市場(chǎng)需求和客戶(hù)的開(kāi)拓恐怕并不容易。與同行業(yè)國(guó)際知名品牌對(duì)比，森泰股份的品牌知名度較低，特別是在全球木塑產(chǎn)品主要消費(fèi)市場(chǎng)，公司外銷(xiāo)收入主要采用ODM模式，更加削弱了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此，森泰股份能否成功消化新增產(chǎn)能，還得畫(huà)個(gè)問(wèn)號(hào)。

對(duì)此，監(jiān)管層也關(guān)注到了這個(gè)問(wèn)題，在今年1月第二輪問(wèn)詢(xún)中要求發(fā)行人說(shuō)明新增產(chǎn)能的消化依據(jù)，公司回復(fù)：“公司的募投項(xiàng)目結(jié)合公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃和市場(chǎng)規(guī)模情況，并以公司現(xiàn)有的銷(xiāo)售渠道及現(xiàn)有客戶(hù)為基礎(chǔ)，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目的產(chǎn)能，未來(lái)市場(chǎng)需求能夠消化新增產(chǎn)能?！?/p>

然而，“畫(huà)餅”過(guò)后沒(méi)多久，森泰股份就主動(dòng)撤單，終止了在科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)，并于今年9月下調(diào)募資額后轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板。

可是，按照森泰股份的描述，其募投項(xiàng)目的市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已不能滿足市場(chǎng)需求，可為何又在重啟創(chuàng)業(yè)板上市后下調(diào)了募資額，是“畫(huà)餅”失敗還是看清現(xiàn)實(shí)？著實(shí)令人捉摸不透。

同時(shí)，森泰股份還在新版招股書(shū)中提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，如果未來(lái)境外新型建材領(lǐng)域市場(chǎng)增長(zhǎng)及拓展情況不及預(yù)期，或者境內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)及開(kāi)拓情況不及預(yù)期，或者市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大不利變化，募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能將存在無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)新增產(chǎn)能的種種質(zhì)疑，森泰股份在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報(bào)的前后態(tài)度也大相徑庭，從下調(diào)10.53%的募資金額，對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)的確定到不確定，無(wú)疑都折射出了森泰股份對(duì)自身未來(lái)發(fā)展的“不自信”。

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（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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