來源：李迅雷金融與投資 作者：陳興

美聯(lián)儲現(xiàn)任主席鮑威爾的四年任期將于明年2月結(jié)束，而總統(tǒng)拜登對下一任美聯(lián)儲主席人選遲遲未能做出決定。美聯(lián)儲主席人選確定要經(jīng)過怎樣的流程？主要考慮哪些因素？誰又是現(xiàn)任主席的有力競爭者？本文對此進行展開分析。

概要

總統(tǒng)如何選擇美聯(lián)儲主席？美聯(lián)儲主席人選的確定首先要由總統(tǒng)提名，之后經(jīng)歷參議院的投票環(huán)節(jié)。從美聯(lián)儲主席提名時間上來看，這次明顯延后?；仡櫭缆?lián)儲歷史，在任總統(tǒng)更傾向選擇樂意“配合”的美聯(lián)儲主席。我們對自1914年以來的歷屆美聯(lián)儲主席、總統(tǒng)黨派情況進行了統(tǒng)計，結(jié)果表明，同一時期美聯(lián)儲主席和總統(tǒng)黨派相異的情況并不少見。而且，相比較而言，在民主黨執(zhí)政時期，對于來自共和黨的美聯(lián)儲主席容忍程度更高。較以往相比，本次美聯(lián)儲主席提名背景有其特殊性：一方面，提名現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的特朗普并未連任總統(tǒng)，而拜登目前民眾支持率持續(xù)走低。另一方面，2022年是拜登任期內(nèi)的中期選舉，縱觀歷次美國中期選舉，其結(jié)果通常對總統(tǒng)所在的執(zhí)政黨不利。

競爭者布雷納德與鮑威爾有何不同？目前鮑威爾最大的競爭對手是布雷納德。與法學(xué)出身，投行、私募為工作背景的鮑威爾不同，布雷納德是哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，麻省理工大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)副教授，具備豐富的經(jīng)濟學(xué)學(xué)術(shù)背景，并曾于2010年-2013年擔任美國財政部副部長。與鮑威爾相比，布雷納德更為關(guān)注就業(yè)問題，她曾表示，在實現(xiàn)充分就業(yè)前應(yīng)不急于加息，此外，她也更加關(guān)注少數(shù)群體和低收入群體的就業(yè)問題。鮑威爾和布雷納德都對通脹都有較高的容忍度，在貨幣政策方面，二者皆為鴿派。但相較于鮑威爾，布雷納德鴿派程度更深。二者在金融監(jiān)管、氣候和數(shù)字貨幣等方面看法也有差異。

新主席的兩難：配合選舉還是正視通脹？雖然作為挑戰(zhàn)者，但布雷納德也很有優(yōu)勢。回顧歷次美聯(lián)儲主席提名流程，幾乎沒有參議院否決總統(tǒng)提名的情況，因此本次美聯(lián)儲主席任命主要取決于美國總統(tǒng)拜登的決定。不過，最終無論誰獲得任命，可能都會面臨在中期選舉前配合政府運用貨幣政策來刺激經(jīng)濟的壓力，而這可能會將美國經(jīng)濟拖入滯脹泥潭。

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總統(tǒng)如何選擇美聯(lián)儲主席？

總統(tǒng)尚未提名，時間明顯延后。美聯(lián)儲主席人選的確定首先要由總統(tǒng)提名，之后經(jīng)歷參議院的投票環(huán)節(jié)。從美聯(lián)儲主席提名時間上來看，最近幾次總統(tǒng)提名集中在10-11月初，如特朗普在2017年11月初提名鮑威爾，奧巴馬2013年10月上旬提名耶倫，小布什2005年10月底提名伯南克，更早如奧巴馬2009年8月底提名伯南克連任。但還沒有出現(xiàn)11月下旬仍未提名的情況。近日，拜登透露消息，將于感恩節(jié)前（11月25日）進行提名。在總統(tǒng)提名之后，參議院銀行委員會舉行聽證會，并進行簡單多數(shù)表決，表決通過則由參議院進 行簡單多數(shù) 表決，中間若有環(huán)節(jié)未通過，則 由總統(tǒng)重新提名。任命的主席于第二年2月宣誓就職。

在任總統(tǒng)選擇“合拍”的聯(lián)儲主席。回顧美聯(lián)儲歷史，二戰(zhàn)后未成功連任的美聯(lián)儲主席共有三位，分別為托馬斯·麥克凱、威廉·米勒和珍妮特·耶倫。其中，麥克凱退位原因為主動請辭，米勒則因為職位變動被調(diào)任財政部長，而耶倫因在金融監(jiān)管等方面與特朗普不合，未被特朗普提名。連任兩屆及以上的主席中，僅艾倫·格林斯潘與本·伯南克“和平”退休，其他主席均因與在任總統(tǒng)意見不合而未受到提名。由此可知，在任總統(tǒng)更傾向選擇樂意“配合”的美聯(lián)儲主席。Bauer（2020）等人的研究結(jié)論也印證了這一觀點，美聯(lián)儲并不是完全獨立的，政治因素對美聯(lián)儲決策具有顯著影響。

民主黨對非本黨美聯(lián)儲主席的容忍度更高。我們對自1914年以來的歷屆美聯(lián)儲主席、總統(tǒng)黨派異同情況進行了統(tǒng)計，結(jié)果表明，同一時期美聯(lián)儲主席和總統(tǒng)黨派相異的情況并不少見。而且，相比較而言，在民主黨執(zhí)政時期，對于來自共和黨的美聯(lián)儲主席容忍程度更高，民主黨執(zhí)政期間有超過55%的年份美聯(lián)儲主席曾來自共和黨。

較以往相比，本次美聯(lián)儲主席提名背景有其特殊性。一方面，提名現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的特朗普并未連任總統(tǒng)。而拜登目前民眾支持率持續(xù)走低，從任期開始的53%降到目前的43%左右，反對率也從任期開始的36%持續(xù)上升到目前的52%左右。與二戰(zhàn)來歷任總統(tǒng)相比，其支持率僅僅好于上 任總統(tǒng)特朗普，面臨較大壓力。

另一方面，2022年是拜登任期內(nèi)的中期選舉。縱觀歷次美國中期選舉，其結(jié)果通常對總統(tǒng)所在的執(zhí)政黨不利。自1934年開始的歷次中期選舉，總統(tǒng)所在政黨平均在眾議院中失去29席，在參議院中失去4席?？紤]到拜登支持率持續(xù)走低，目前面臨較大壓力，為了穩(wěn)住明年中期選舉，使得民主黨政府獲得選民的支持，可能會選擇貨幣政策觀點更為鴿派，與政府配合度較高的候選人。

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競爭者布雷納德與鮑威爾有何不同？

目前鮑威爾最大的競爭對手是布雷納德。根據(jù)美國1935年銀行法第203條，美聯(lián)儲主席由總統(tǒng)在現(xiàn)任委員會成員中提名選出，在現(xiàn)有的候選人中，鮑威爾和布雷納德呼聲最高。11月初，布雷納德與鮑威爾一道接受了美國白宮美聯(lián)儲主席面試。與法學(xué)出身，投行、私募為工作背景的鮑威爾不同，布雷納德是哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，麻省理工大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)副教授，具備豐富的經(jīng)濟學(xué)學(xué)術(shù)背景，并曾于2010年-2013年擔任美國財政部副部 長。

布雷納德更為關(guān)注就業(yè)問題。布雷納德曾表示，在實現(xiàn)充分就業(yè)前應(yīng)不急于加息。她也更加關(guān)注少數(shù)群體和低收入群體的就業(yè)問題，在今年9月全國商業(yè)經(jīng)濟學(xué)協(xié)會的年會上，她在發(fā)言中提到“新冠疫情對許多母親的勞動力市場狀況造成了重大損害，特別是黑人和西班牙裔母親、有年幼子女的母親和收入較低的母親。”鮑威爾和布雷納德都對通脹都有較高的容忍度。2020年8月，鮑威爾引入了“平均通脹目標的概念”，即允許通脹率暫時高于原來2%的通脹目標，而不是加息來應(yīng)對，布雷納德更早提出了這一觀點 并參 與制定。

在貨幣政策方面，二者皆為鴿派。但相較于鮑威爾，布雷納德鴿派程度更深。布雷納德是聯(lián)邦公開市場委員會中最為鴿派的成員，若她能接任，或?qū)⒈３指L時間的貨幣寬松環(huán)境，加息時點或許也會相應(yīng)推遲。正如前文所說，她更為關(guān)注就業(yè)問題，在少數(shù)群體和低收入群體的就業(yè)尚未恢復(fù)前，她可能對于加息相對謹慎。鮑威爾同樣關(guān)注就業(yè)，但在最近，他也流露出明年加息的信號。近期，多名美聯(lián)儲官員表態(tài)為明年加息預(yù)熱，若鮑威爾連任，貨幣政策或許將更為中性，在通脹不斷走高的情況下，不排除提前加息的可能。若布雷納德接任，在勞動力市場完全恢復(fù)前，美聯(lián)儲可能會容忍通脹一定程度的上行，加息的概率相對會 有所降低。

二者在金融監(jiān)管、氣候和數(shù)字貨幣等方面看法有所不同。首先，金融監(jiān)管方面，鮑威爾任期中，美國通過了《多德-弗蘭克法案》“回滾”法案，放寬美聯(lián)儲“壓力測試”，以降低數(shù)千家中小銀行的監(jiān)管壓力，使銀行無需持有更多的資產(chǎn)來防止現(xiàn)金短缺。而布雷納德則強調(diào)金融監(jiān)管，曾公開反對上述“回滾”法案。她希望能加強對銀行的“壓力測試”，并限制其投資范圍，來對銀行進行強硬監(jiān)管。其次，氣候問題方面，布雷納德更積極于處理氣候問題，她認為美聯(lián)儲應(yīng)建立情景分析模型，來評估氣候問題對銀行業(yè)的影響。而鮑威爾對氣候問題表現(xiàn)得較為猶豫，他表示，氣候問題不是制定貨幣政策時需要直接考慮的問題，氣候問題是政府應(yīng)該應(yīng)對的，而不是美聯(lián)儲。最后，數(shù)字貨幣方面，布雷納德表示，美國不應(yīng)落后于其他國家發(fā)行數(shù)字貨幣，而數(shù)字貨幣不應(yīng)由私人部門發(fā)行，這將會破壞美國金融穩(wěn)定。而鮑威爾則更為謹慎，僅在11月2日支持呼吁建立穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架，暫未考慮政府發(fā)行問題。

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新主席的兩難：

配合選舉還是正視通脹？

雖然作為挑戰(zhàn)者，但布雷納德也很有優(yōu)勢。首先，布雷納德是民主黨人。雖然歷史數(shù)據(jù)表明黨派不同不是提名的主要考慮因素，但其民主黨人身份更容易獲得拜登政府的信任。其次，布雷納德較鮑威爾更為鴿派。若接任聯(lián)儲主席，將維持一段時間貨幣寬松的環(huán)境，符合拜登中期選舉的需要。最后，布雷納德作為女性在政策上更加關(guān)注少數(shù)群體。提名布雷納德將更好地體現(xiàn)民主黨的包容性，其政策主張與民主黨的立場也更為一致。

參議院或不會對美聯(lián)儲主席任命造成阻礙。目前，參議院銀行委員會主席布朗表示，無論是提名鮑威爾，還是布雷納德，參議院銀行委員會都會批準。參議院銀行委員會的批準是參議院確認程序的第一步。截至目前，共有三位民主黨參議員公開表示反對提名鮑威爾連任，分別為默克利，懷特豪斯和沃倫，而美國財長耶倫此前則公開支持鮑威爾連任。回顧歷次美聯(lián)儲主席提名流程， 幾乎沒有參議院否決總統(tǒng)提名的情況，因此本次美聯(lián)儲主席任命主要取決于美國總統(tǒng)拜登的決定。

任命終有代價，配合穩(wěn)定經(jīng)濟。根據(jù)Saeki（2008）的研究，由民主黨總統(tǒng)（重新）任命的主席更有可能保持較低的聯(lián)邦基金利率，但當通脹上升時，寬松政策將有所收緊；此外，若美聯(lián)儲主席由現(xiàn)任總統(tǒng)任命，隨著總統(tǒng)支持率的下降，聯(lián)邦基準利率可能會大幅降低，以刺激經(jīng)濟和提高總統(tǒng)支持率，這表明任命權(quán)恐怕是總統(tǒng)影響美聯(lián)儲的一個重要機制。所以最終無論誰獲得任命，可能都會面臨在中期選舉前配合政府運用貨幣政策來刺激經(jīng)濟的壓力。

不過，若美國的通脹壓力在明年難以得到有效緩解，美國真正需要的是貨幣政策的加速收緊，而不應(yīng)當為配合選舉來拖延Taper乃至加息進程。由于通脹具有自我預(yù)期實現(xiàn)的機制，應(yīng)對時間越晚，治理通脹所付出的代價也就越大。里根時期的經(jīng)驗已經(jīng)表明，“滯脹”最為有效的解決措施就是減稅和加息的政策組合，但在政府的政策選項里，往往更傾向于加稅和降息。所以，一旦政策應(yīng)對不當，美國經(jīng)濟有持續(xù)處于滯脹泥潭的風險。

風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲主席