隨著美國(guó)10月份通脹率意外達(dá)到6.2% ，一連串供應(yīng)瓶頸導(dǎo)致價(jià)格上漲，企業(yè)希望通過(guò)提價(jià)來(lái)竭力保護(hù)利潤(rùn)，消費(fèi)者未來(lái)需求不確定當(dāng)前卻又保持景氣。市場(chǎng)對(duì)于近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)，愈發(fā)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

盡管全球正處于通脹環(huán)境中，但以往應(yīng)對(duì)通脹的慣常做法：先大宗商品，再股票，或通脹保值債券及實(shí)物資產(chǎn)等，并不一定奏效。在經(jīng)歷了今年上半年轟轟烈烈的通脹預(yù)期交易后，當(dāng)通脹真真切切來(lái)臨時(shí)，不管是對(duì)于加息的預(yù)期判斷，還是對(duì)于后市走勢(shì)的信心都開(kāi)始出現(xiàn)分化。投資中如何應(yīng)對(duì)通脹，成為考核職業(yè)能力的問(wèn)題。

股票持續(xù)走高

選股越來(lái)越難

從今年的業(yè)績(jī)來(lái)看，通脹帶來(lái)的加息預(yù)期導(dǎo)致看空股市的“大神”結(jié)局并不美妙：一大批空頭已經(jīng)絞械投降。

拉塞爾·克拉克自2010年以來(lái)管理的RC全球基金到今年10月?lián)p失了2.6%，資產(chǎn)從2015年的約17億美元下降到約2億美元。這位基金管理人在過(guò)去9年的絕大部分時(shí)間里一直在凈做空股票。

克拉克利用宏觀經(jīng)濟(jì)分析來(lái)押注股票，他最新的押注是看空科技股?？死私衲暝缧r(shí)候告訴客戶(hù)，隨著美國(guó)及中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)科技股的監(jiān)管加強(qiáng)，他正做空科技股。但結(jié)局是，11月初這家基金決定清倉(cāng)退款。

另一“大空頭”Burry在第三季度末放棄了基金空頭頭寸。在2008年金融危機(jī)中，看空次級(jí)債一舉成名的他，旗下Scion資產(chǎn)管理公司的文件顯示，他放棄了針對(duì)特斯拉公司和“木頭姐”的ARK創(chuàng)新ETF的空頭頭寸。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票幾乎總是抵御通貨膨脹的緩沖器: 好公司即使成本上升，也會(huì)提高價(jià)格來(lái)維持利潤(rùn)。選股上的“通貨再膨脹”交易，就是尋找處于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)或公司具有強(qiáng)定價(jià)能力的投資組合。但長(zhǎng)期溫和的通貨膨脹和低利率幫助推高了股票的估值。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2021年上漲了25%。高估值之下，選股難度增加。

沒(méi)有更好選擇再加倉(cāng)？

空頭仍不放松

全球基金管理公司對(duì)美國(guó)股票的增持達(dá)到2013年8月以來(lái)的最高水平。

根據(jù)美國(guó)銀行11月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，約有51% 的投資者預(yù)計(jì)通貨膨脹率會(huì)降低，愿意將現(xiàn)金投入美國(guó)股票，目前投資者超配美國(guó)股票的比例為29%，比10月增加了13個(gè)百分點(diǎn)。投資者提高了對(duì)消費(fèi)類(lèi)和科技類(lèi)股票的配置，同時(shí)減少了對(duì)能源和銀行等通貨膨脹資產(chǎn)的持有量。

美國(guó)銀行策略師在報(bào)告中寫(xiě)道，客戶(hù)“確信”通脹是暫時(shí)的，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將“遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線”。在股票投資上，新興市場(chǎng)和美國(guó)股市明年的回報(bào)率最高。

11月份調(diào)查顯示，交易最多的是科技股、比特幣多頭、 ESG多頭。但是，今年股票多頭同樣難以琢磨，科技股雖然整體沒(méi)有去年火熱，浮現(xiàn)的機(jī)會(huì)也不少，想要完全抓準(zhǔn)也不是一件容易事?！澳绢^姐”凱西·伍德的ARK創(chuàng)新ETF的前10名持股公司分化嚴(yán)重，大跌3成和大漲4成的個(gè)股都有，該基金今年整體下跌超過(guò)5%。

大宗商品走勢(shì)遇反轉(zhuǎn)

單一押注賺錢(qián)難

相對(duì)于多國(guó)央行在加息上的行動(dòng)遲緩，處理大宗商品價(jià)格上漲的力度卻非常明顯。美國(guó)總統(tǒng)拜登致信貿(mào)易委員會(huì)追查汽油價(jià)格居高不下，呼吁對(duì)涉嫌哄抬汽油價(jià)格和操縱市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，并施壓多國(guó)釋放原油儲(chǔ)備。近期，一路走高的油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)?，F(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，不少因?yàn)橥浂鴨我谎鹤⒛茉吹亩囝^可能開(kāi)心不起來(lái)。

不過(guò)，能源價(jià)格的大幅波動(dòng)也為一些基金提供了交易機(jī)會(huì)。

今年以來(lái)，隨著需求的回升和供應(yīng)的緊張，天然氣價(jià)格扶搖直上，但最近幾周的市場(chǎng)更加動(dòng)蕩。10月初，英國(guó)天然氣價(jià)格上漲了500%以上，但隨著俄羅斯增加供氣后又開(kāi)始下跌。借助天然氣價(jià)格的波動(dòng)，一家對(duì)沖基金僅在10月就獲得了超4億美元的利潤(rùn)。

Statar公司能夠從市場(chǎng)波動(dòng)中獲利，多次利用短期合約的下跌作為增加頭寸的機(jī)會(huì)，在價(jià)格反彈時(shí)獲利。當(dāng)然，這只今年風(fēng)光的商品基金不是沒(méi)有虧損，9月也一度虧損1.3億美元。整體來(lái)看，Statar今年上漲了近6成，成為今年表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金之一。只不過(guò)，能源價(jià)格的快速波動(dòng)為后續(xù)單邊押注增加了難度。

加息預(yù)期不一

債券走勢(shì)難解讀

美銀的基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告顯示全球基金經(jīng)理的空頭集中在美國(guó)國(guó)債，但債券市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么很大程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)本月開(kāi)始減少債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃后，可能在2022年年中結(jié)束，隨后就會(huì)有加息。

花旗集團(tuán)全球市場(chǎng)策略師馬特？金表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要加快行動(dòng)步伐。加快利率調(diào)整步伐也會(huì)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣了美聯(lián)儲(chǔ)支撐資產(chǎn)價(jià)格的投資者來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)痛苦的過(guò)程。

今年大部分時(shí)間里，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的一致預(yù)測(cè)在兩個(gè)方向上都是錯(cuò)誤的：債券分析師在今年上半年過(guò)于看好，實(shí)際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于共識(shí)預(yù)測(cè)。當(dāng)市場(chǎng)趕上趨勢(shì)時(shí)，實(shí)際走勢(shì)卻已轉(zhuǎn)向較低水平。

在押注抵押貸款支持的證券中發(fā)財(cái)?shù)腂urry，也在第三季度末結(jié)清了針對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的空頭頭寸。事實(shí)證明，今年的債券特別難解讀，因?yàn)橥顿Y者在爭(zhēng)論央行將如何應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲意見(jiàn)上，從來(lái)沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一。

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