央行日前發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），專欄分析了超額準備金率（以下簡稱“超儲率”）下降的問題，并強調(diào)應客觀看待超儲率下降?！秷蟾妗分赋?，在堅持正常貨幣政策的背景下，我國金融機構(gòu)超儲率下降既是金融體系不斷發(fā)展的結(jié)果，也是央行貨幣政策調(diào)控機制不斷完善的表現(xiàn)。當前不宜單純根據(jù)流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認為超儲率下降就意味著流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學方法。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，今年三季度末，金融機構(gòu)超儲率為1.4%，低于多數(shù)歷史同期水平（僅高于2017年9月末的1.3%）。

此前，有市場觀點認為，目前超儲率低顯示國內(nèi)基礎貨幣供應缺口大。浙商證券(行情601878,診股)首席經(jīng)濟學家李超表示，央行強調(diào)不能認為超儲率下降就意味著流動性收緊。央行本次在《報告》中的分析，意在弱化市場對超儲率及其對流動性調(diào)控思路的指示性意義，引導市場關注市場利率及其如何圍繞政策利率波動，這才是判斷流動性松緊程度的科學方法。

《報告》分析了超儲率下降的原因：本世紀以來，我國支付清算系統(tǒng)效率提高、貨幣市場快速發(fā)展、金融機構(gòu)流動性管理能力增強，加上央行實施存款準備金平均法考核等改革措施，金融機構(gòu)在確保流動性安全的前提下，超額準備金需求逐步減少，超儲率總體呈下降趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，本世紀初，我國金融機構(gòu)季末超儲率總體在4%以上，2012年至2016年下降至2.2%左右，2019年下降至1.9%左右。今年前三個季度末，金融機構(gòu)超儲率分別為1.5%、1.2%和1.4%。

招商證券(行情600999,診股)首席宏觀分析師謝亞軒認為，從量的角度來看，超儲率保持低位運行，即便是7月份全面降準之后，三季度超儲率也只環(huán)比反彈0.2個百分點，仍處于歷史低位。若以傳統(tǒng)評價標準，這預示著市場流動性偏緊。但從價的角度來看，7天期回購加權(quán)平均利率（DR007）圍繞逆回購利率運行，自二季度以來基本處于政策利率下方，說明市場流動性合理充裕。

光大銀行(行情601818,診股)金融市場部宏觀研究員周茂華表示，在超儲率低的情況下流動性和資金利率都比較平穩(wěn)，正顯示貨幣政策傳導通暢。

近兩年尤其是2021年以來，人民銀行通過下調(diào)超額準備金利率以及完善流動性管理和短期利率調(diào)控框架等措施，進一步降低了金融機構(gòu)的超額準備金需求。具體來看:

2020年4月，人民銀行將超額準備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，與金融機構(gòu)活期存款基準利率相同，消除金融機構(gòu)吸收活期存款存放央行的套利空間，金融機構(gòu)持有超額準備金的意愿隨之下降。

在公開市場操作上，人民銀行通過每日開展公開市場操作連續(xù)釋放短期政策利率信號，及時熨平流動性擾動因素，引導貨幣市場利率圍繞央行公開市場操作利率為中樞平穩(wěn)運行。同時，通過改革完善常備借貸便利（SLF）操作機制，進一步夯實利率走廊上限，約束市場利率波動幅度。此外，還通過多種渠道加強政策宣傳，引導市場主體多關注市場利率，避免對流動性和央行操作數(shù)量變化過度解讀。

從市場利率看，近兩年來，貨幣市場利率與公開市場操作利率的偏離程度明顯收窄。2021年1至9月，銀行間市場存款類機構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率的均值為2.18%，與央行7天期公開市場操作利率的偏離幅度僅2個基點，這使得央行維護流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行的承諾更加可信，貨幣市場利率波動性降低，金融機構(gòu)預防性流動性需求也隨之進一步減少。

同時，央行做好流動性跨周期調(diào)節(jié)，提前安排、精準操作。比如，2021年春節(jié)前，人民銀行綜合考慮疫情等影響因素，準確預判節(jié)前流動性缺口情況，以7天期操作為主精準投放跨節(jié)資金，流動性投放量為近年來春節(jié)前最低水平，既滿足了節(jié)前流動性需求，又避免了節(jié)后流動性淤積，降低了利率的季節(jié)性波動。同時，還在公開市場業(yè)務交易公告中提前發(fā)布有關操作計劃，說明流動性變化情況，引導金融機構(gòu)前瞻性做好自身流動性安排。

《報告》還指出，從國際經(jīng)驗看，流動性總量高低與市場利率運行的平穩(wěn)性并不直接相關。例如，在2008年國際金融危機前的常態(tài)貨幣政策時期，美國存款類金融機構(gòu)超額準備金總量僅20億美元左右，但這并未影響其貨幣市場利率平穩(wěn)運行。

李超表示，央行本次通過《報告》專欄就流動性調(diào)控及其政策指示性，再次與市場進行了清晰的溝通和預期引導。謝亞軒認為，未來量的變化的指向意義正在減弱，例如，7月份全面降準不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而價的變化的指向意義更加明顯，這符合貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變的一般規(guī)律。

關鍵詞： 超額準備金率