日前，央行發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。在下一階段主要政策思路中，央行提到，加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預期，努力完成今年經(jīng)濟發(fā)展主要目標任務。

央行強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。完善貨幣供應調(diào)控機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

值得注意的是，《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中下一階段主要政策思路中提到，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，堅決不搞“大水漫灌”，繼續(xù)聚焦支持實體經(jīng)濟，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，確?！笆奈濉遍_好局、起好步，推動經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。

此外，在保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長內(nèi)容中，“管好貨幣總閘門”，變?yōu)榱恕霸鰪娦刨J總量增長的穩(wěn)定性”。

“穩(wěn)貨幣+寬信用”成當前及未來政策組合

中信證券(行情600030,診股)認為，三季度貨幣政策執(zhí)行報告進一步凸顯了當前貨幣政策穩(wěn)增長的重心。報告刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為主旋律，在海外貨幣政策不超預期收緊的情況下，我國貨幣政策將“以我為主”。在穩(wěn)增長、控通脹和防風險之間，“穩(wěn)貨幣+寬信用”成為當前及未來一段時間的政策組合。

中金公司(行情601995,診股)預計，銀行間流動性仍將維持合理充裕偏松的局面，并以此為基礎(chǔ)進一步加大“寬信用”力度。從對過往貨幣政策執(zhí)行報告梳理看，是否提及“管好貨幣總閘門”對資金面松緊有較為明顯的影響。未提及“閘門”時，對應貨幣政策整體態(tài)度偏松，貨幣市場利率相對較低；反之，貨幣市場利率會相對較高。預計年底至明年上半年，流動性穩(wěn)中偏松的格局或仍將維持，甚至不排除近期工業(yè)品價格的回落可能會進一步打開央行價格調(diào)控的空間。

華西證券(行情002926,診股)指出，央行提出“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”，更是明確地表達了央行加大穩(wěn)信用力度的決心。再結(jié)合央行刪去“不搞‘大水漫灌’”“管好貨幣總閘門”，認為未來央行在信用端的政策存在進一步加碼的可能性，社融增速有望進入企穩(wěn)回升的階段。不過，這并不意味著央行要通過大幅寬貨幣的方式實現(xiàn)穩(wěn)信用，結(jié)構(gòu)性發(fā)力仍然是重點。

開源證券認為，“穩(wěn)信用”而不是“寬信用”，主要依據(jù)是：三季度《執(zhí)行報告》仍然維持“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，這一表述意味著難以出現(xiàn)明顯的加杠桿。回顧歷史上的“寬信用”時期，例如2020年疫情期間，央行對于信用政策的表述為“加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度”“保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”，同時不會提“杠桿率”的問題，與當前的政策表態(tài)差異很大。

是否會降息降準？

華泰證券(行情601688,診股)指出，在周期性政策方面，貨幣政策強調(diào)“以我為主”，主要通過結(jié)構(gòu)性政策工具加力逆周期調(diào)節(jié)，尚無明顯寬松、或?qū)Φ禺a(chǎn)行業(yè)監(jiān)管放松的表述——由此判斷，降息可能性較低，降準緊迫性不高。

國泰君安(行情601211,診股)表示，穩(wěn)貨幣預期進一步強化，降息可能仍存在。根據(jù)央行對于房地產(chǎn)和通脹的態(tài)度，后續(xù)基本保持“穩(wěn)貨幣”格局。但是基于對經(jīng)濟定調(diào)，以及更強調(diào)“以我為主”的貨幣政策。

海通證券(行情600837,診股)認為，未來政策大概率還是要轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，明年貨幣寬松或可期。但短期內(nèi)，貨幣政策態(tài)度并未明顯變化，執(zhí)行報告繼續(xù)表示穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準，合理適度，穩(wěn)字當頭，并增加“以我為主”“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”表述。同時央行強調(diào)，要用好再貸款、碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款等，意味著當前總量寬松工具仍讓位于結(jié)構(gòu)性工具。在結(jié)構(gòu)性通脹的制約下，短期降息的可能性并不大。

對A股有何影響？

招商證券(行情600999,診股)認為，本次貨幣執(zhí)行報告中對于貨幣政策定調(diào)進行微調(diào)，在穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度大的基調(diào)之下，安排了更加多樣化的精準直達信貸支持工具，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，進一步推動銀行負債成本降低。未來市場將會進一步沿著“逆周期穩(wěn)增長”“流動性改善下科技趨勢估值擴張”兩條主線運行。

平安證券分析，刪掉“管好貨幣總閘門”，增加“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。在房地產(chǎn)相關(guān)政策方面增加了一句話：“配合相關(guān)部門和地方政府共同維護房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益”。不宜對房地產(chǎn)貸款放松報過高期待，更多是階段性地糾偏。

廣發(fā)證券(行情000776,診股)指出，就銀行而言，貸款利率底部企穩(wěn)，存款利率受益改革，各類結(jié)構(gòu)性工具引導的貸款投放利率開始鼓勵市場化，銀行息差有望企穩(wěn)回升。預計隨著寬財政、穩(wěn)地產(chǎn)的信號進一步釋放，銀行板塊有望迎來超額行情。

關(guān)鍵詞： 不搞大水漫灌 降息 降準