紅周刊 作者 | 聶方紅

備受各方關(guān)注的北京證券交易所敲鐘開市。這不僅是我國進(jìn)一步健全多層次資本市場、推進(jìn)資本市場改革發(fā)展的重大舉措，更為廣大投資者開辟了新的參與渠道。市場平穩(wěn)起航，其意義作用怎么表達(dá)都不過分，然而投資者可能更為關(guān)注的是它的后續(xù)表現(xiàn)和運行。實事求是地說，與科創(chuàng)板開市的激情相比，北交所無論是在成交量或者是震蕩振幅方面均差強人意。先看成交額，第一天的成交額只占A股市場總成交額約0.8%，只有95億多點；第二天減少到40多億；第三天減少到30億以下，差不多只有主板熱門股一只股票的成交量。再看總市值，全部81只股票加起來不到3000億，相當(dāng)于滬深上市公司“總市值排名”的第38名或39名的樣子。最后看市場表現(xiàn)，除了首日上市新股比較驚艷外，其他股票和交易時間整體表現(xiàn)不佳。

當(dāng)然，北交所才“出生”，還不能和滬深交易所直接對比。筆者關(guān)心的是，北交所如何盡快追上滬深交易所，這可能需要從幾個方面進(jìn)行積極改進(jìn)。

擴量：迅速壯大市場規(guī)模，打開參與空間。一個市場的繁榮活躍，市場主體的數(shù)量是基礎(chǔ)。當(dāng)前北交所最大的問題是上市公司規(guī)模太小，暫時容不下大魚。具體來看，上市公司數(shù)量少，沒有選擇空間。81家上市公司，能夠比選的企業(yè)不多，不及滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一共4500多家上市企業(yè)的零頭。不要說大資金、就是普通的大戶都可能不太敢全面參與北交所的投資。上市公司市值規(guī)模小，沒有騰挪空間。81家公司市值中位數(shù)在14億多一點，三分之二的公司市值不足20億，這么小的市值，大資金是不敢進(jìn)去的，因為稍微用力，很可能炒股變成股東，進(jìn)去容易出來難。市值總量少，沒有參與空間。不到3000億的總市值，按400萬合規(guī)投資者來分配，每個投資者只有7萬多一點，這對最低資產(chǎn)50萬的投資人來說，也只占到自己資金的七分之一左右，對資金量更大的投資者來說，所投資金占比就更顯得微不足道。在市場沒有顯示足夠的吸引力之前，估計理性的投資者不會有多大的參與熱情，這從開市后面幾天的成交量也可以反映出這種心態(tài)。顯然，要想把北交所做活、做強，首先必須盡快將它做大，特別是要有足夠數(shù)量的上市公司供投資者來遴選，就像市場必須有足夠多的商家一樣，不然，一切都無從談起。這里面，要抓緊將新三板創(chuàng)新層1000多家公司里面的優(yōu)秀公司、特別是專精特新企業(yè)盡快促成到北交所上市交易。至少要在一年內(nèi)吸引三到五百家公司進(jìn)來，或者力爭總市值增加到1萬億規(guī)模，市場才會有潛力和活力，不然就會變成滬深市場的“配角”。

降檻：不斷拓寬參與者隊伍，擴大市場流動性。有人說，北交所是最低的上市門檻、最高的投資門檻。市場成交越來越小，根本原因在于參與者越來越少。首先是投資門檻高，能進(jìn)來的少。北交所投資門檻是資產(chǎn)不低于50萬，與科創(chuàng)板一致，大大高于創(chuàng)業(yè)板的門檻。而在1.9億股民中，資產(chǎn)50萬元以上的在3%左右，考慮到重復(fù)開戶因素，真正能夠參與北交所市場的也就500萬戶左右。其次就是這些開戶進(jìn)來的投資者，很多目的在于打新。有人估算，已經(jīng)開戶的400萬投資者，90%可能是沖著打新而去的，這些人中簽后，上市第一天就會將股票拋掉，久而久之，打新破發(fā)也可能降臨，參與者會更少。再次是北交所主題基金受制約的地方太多，不好操作?？紤]到市場規(guī)模有限，首批主題基金單只的首募限額僅5億元，8只基金總計也只有40億元規(guī)模。面對這么小規(guī)模的市場，估計基金經(jīng)理也會犯難怎么選擇和怎么投資的問題。最后是流動性惡性循環(huán)風(fēng)險不能排除。上市公司少、可選擇標(biāo)的少、參與者就少，參與者少、成交量就低迷，成交量低迷、接盤者就少，接盤者少、大資金就更不敢參與，于是成交量就會更少，交投冷清不活躍，流動性問題就會越來越突出。實際上，將投資門檻定高，暗含一個前提就是錢多的人投資選股水平就高、抗風(fēng)險能力就越強、承擔(dān)損失的能力就好。這是經(jīng)不起推敲的。一方面股市沒有常勝將軍、沒有永遠(yuǎn)的師傅，經(jīng)濟學(xué)家與普通大眾在選股上沒有太大的差異，股市成功與否更多取決于投資理念、心態(tài)、方法、紀(jì)律。很多成功人士恰恰是從小散戶做起來的。另一方面，中小投資者很可能用的是家里的閑錢投資，損失了對家庭影響不大，反而是大戶很多是將炒股變成事業(yè)、產(chǎn)業(yè)，傾其所有進(jìn)行投資，一旦失誤，很可能傾家蕩產(chǎn)。從這個意義上說，完全沒有必要把新三板上市公司交易門檻定得那么高，只需對新股民設(shè)立時間門檻就可以了，我們完全可以放開到主板那樣或者按創(chuàng)業(yè)板的門檻來對待，從而讓普通大眾有參與風(fēng)險投資的樂趣。

提質(zhì)：更多培育優(yōu)質(zhì)上市公司，增強北證吸引力。有種輿論認(rèn)為，管理層定位資本市場上市公司“優(yōu)等生上滬深主板、中等生上創(chuàng)業(yè)板、差生在科創(chuàng)板、剛過線的去北交所”，這是不準(zhǔn)確的。必須牢記國家給北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，而中小企業(yè)恰恰又是中國經(jīng)濟最大、最活躍的主體。這里面完全可以通過突出“更早、更小、更新”的路徑來培育一大批優(yōu)質(zhì)的“專精特新”小巨人企業(yè)，為中國未來經(jīng)濟的發(fā)展撐起一片新的藍(lán)天。新三板雖然上市門檻不高，但從創(chuàng)新層通過層層遞進(jìn)的上市制度過來掛牌的精選層企業(yè)應(yīng)該是相對優(yōu)秀的公司、有潛力的公司，推動、促進(jìn)這類企業(yè)積極掛牌上市，杜絕垃圾公司，以此來吸引投資者關(guān)注并參與北交所的投資機會。

創(chuàng)新：加快市場機制建設(shè)，建立市場發(fā)展特色。北交所如果要在三大交易所競爭中占有一席之地，就必須形成自己的交易特色。這方面，深化系列制度創(chuàng)新可能是北交所往后發(fā)展的最大課題。它包括如何優(yōu)化掛牌上市公司的準(zhǔn)入條件，豐富創(chuàng)新評價的維度，建立中小企業(yè)都能接受認(rèn)可的包容性審查制度。優(yōu)化“小額、快速、多元、靈活”的發(fā)行融資制度，提升服務(wù)上市企業(yè)的效率。降低交易門檻，提升市場交易活躍度，完善市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，考慮到三板創(chuàng)新層企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大、不確定性高、培育的周期長、流動性差，適當(dāng)放寬投機的容忍度。只需按照注冊制要求強化信息披露就可以了。此外，還要引導(dǎo)社保基金、保險資金等長期資金入市，鼓勵公募、私募基金加大投資力度等等，最終形成更加開放、多元、包容、有活力、有特色的交易市場。

謹(jǐn)慎：耐心等待，以時間換空間。北交所交易的公司，10家新上市企業(yè)首日漲幅全部超過100%，最大漲幅接近500%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于近期A股市場新股的表現(xiàn)。而從精選層平移過來的大部分公司，從其K線走勢上可見，今年上市前已經(jīng)漲幅巨大，平均漲幅高達(dá)96%，有22只個股翻倍，最牛的個股47天飆升了595%，26只個股股價創(chuàng)年內(nèi)新高，現(xiàn)在市場的平均動態(tài)市盈率已經(jīng)到了30多倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深主板的整體市盈率。從求穩(wěn)的角度看，整個北交所上市股票已經(jīng)不便宜。究其原因，主要是大家期望值比較高，機構(gòu)提前布局低位收集籌碼再拉高，開市就成為套現(xiàn)的機會，參與心態(tài)不穩(wěn)，缺乏拉升動力等。有鑒于此，建議有資格參與的投資者暫時以觀望為主，除了積極參與打新之外，還是耐心等待經(jīng)過市場考驗以后再參與北交所的二級市場買賣。

（本文已刊發(fā)于11月20日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 北交所盡快做活做強的幾個著力點