MAAMG三季報繼續(xù)維持穩(wěn)健，合計收入3336億美元（同比+26%），凈利潤723億美元（同比+39%），其中云計算、軟件等表現(xiàn)強勁，互聯(lián)網(wǎng)、硬件銷售受供應(yīng)鏈、IOS14等短期因素影響明顯，但我們預(yù)計上述因素將在年底出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)時間不會太長。同時受益于云計算市場強勁需求，我們預(yù)計2022年北美四大云廠商CAPEX仍將繼續(xù)維持強勁增長（預(yù)計同比增速20%+），且本輪上行周期將大概率持續(xù)至2022Q3。考慮到業(yè)績良好的成長性、確定性，以及相對合理的估值水平，以及整體偏中性的流動性環(huán)境等，我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn)，我們對明年個股偏好順序依次為：亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。

▍Q3業(yè)績：增速自然回落，但仍繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。

三季度MAAMG合計收入（同比+26%）、凈利潤（同比+39%）繼續(xù)保持強勁增長，整體增速較二季度自然回落，同時除個別企業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拖累之外，整體依舊略超出市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，供應(yīng)鏈擾動、IOS 14更新對互聯(lián)網(wǎng)板塊短期表現(xiàn)形成明顯拖累，亞馬遜、Meta等周期內(nèi)受損明顯，零部件缺貨亦影響了當季蘋果消費硬件銷量表現(xiàn)，云計算、軟件服務(wù)繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)，并體現(xiàn)在AWS、Azure、GCP的強勁訂單數(shù)據(jù)中。我們判斷來自供應(yīng)鏈、IOS 14等層面因素的影響有望在年底左右得到明顯改善，結(jié)合自上而下的行業(yè)分析，我們繼續(xù)看好MAAMG在2022年業(yè)績表現(xiàn)。

▍分項業(yè)務(wù)：云計算、軟件服務(wù)維持強勁，宏觀因素對互聯(lián)網(wǎng)、消費硬件形成短期拖累。

本季度電商板塊因物流等供應(yīng)鏈以及消費整體偏弱等因素影響增速進一步放緩，亞馬遜1P電商收入增速僅3%，3P電商收入19%，不及市場預(yù)期?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告亦自然回落，Meta廣告增長33%，谷歌搜索、YouTube廣告保持40%以上增長?？紤]到基數(shù)效應(yīng)，以及IDFA等因素影響，主要互聯(lián)網(wǎng)公司對廣告的指引相對保守，但考慮到電商廣告、經(jīng)濟復(fù)蘇以及IDFA導(dǎo)致的集中度提升，我們預(yù)計2022年全球廣告仍將保持20%以上增長。

消費電子領(lǐng)域，供應(yīng)鏈等因素使得蘋果財報略不及預(yù)期，但iPhone13的需求有望在供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)后持續(xù)高景氣度。

云計算領(lǐng)域，AWS（+39%）、Azure（+50%）、谷歌云（+45%）收入繼續(xù)穩(wěn)健增長，同時利潤率持續(xù)優(yōu)化，而充分的在手訂單亦將形成充分支撐。

▍資本開支：本輪北美云廠商CAPEX上行持續(xù)時間有望超預(yù)期，預(yù)計2022年同比增長20%+。

四大云巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）2021Q3資本開支合計為356億美元（同比+27%），若排除以物流建設(shè)為主的亞馬遜，則資本開支同比增長21%。雖然增速相較對于上季度有所放緩，但從2022年資本支出指引來看，科技公司的此次資本開支上行周期有望拉長，尤其以Meta為例，公司預(yù)計在新業(yè)務(wù)帶動下，資本開支將同比增長100-150億美元（2020公司預(yù)計為190億美元）?？紤]到云廠商庫存去化的逐步接近尾聲，以及傳統(tǒng)企業(yè)市場的支撐，并結(jié)合上游產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)交叉驗證，我們預(yù)計本輪北美云廠商資本支出上升周期有望延伸至2022Q3，主要的支撐邏輯包括：

1）服務(wù)器BMC廠商10月營收同比增速大幅改善，環(huán)比亦有改善。

2） Intel三季報顯示，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)正逐步復(fù)蘇，Arista、Nvidia均對后續(xù)業(yè)績展望相對積極。

▍市場展望：繼續(xù)看好MAAMG 2022年表現(xiàn)。

雖然三季度是北美科技股業(yè)績增長自然回落，并且指引相對保守，但市場已有充分預(yù)期。MAAMG合計市值超9.5萬億美元（截至2021年10月31日），占美股市場整體、標普指數(shù)市值比重分別達到15.5%、23.1%，再次刷新歷史新高。同時當前MAAMG整體估值約32倍位置，處于歷史中樞的上沿。宏觀因素層面，市場已經(jīng)對2022年加息2次進行充分預(yù)期。

我們認為，考慮到科技巨頭自身業(yè)績高確定性的改善、當前偏低的利率水平以及積極的股東回報政策，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險（經(jīng)濟大幅下行、流動性危機等）情形下，科技巨頭現(xiàn)有的估值仍處于合理區(qū)間，但短期需關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性、2022年稅率調(diào)整、高通脹持續(xù)性等潛在風(fēng)險。

▍風(fēng)險因素：

高通脹持續(xù)超預(yù)期風(fēng)險；反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策趨嚴的風(fēng)險；海外疫情超預(yù)期擴散風(fēng)險；歐美經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性低于預(yù)期風(fēng)險；個人用戶消費不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險；芯片短缺等供應(yīng)鏈風(fēng)險；國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險等。

▍投資策略：

MAAMG三季報繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)，但整體分化明顯，供應(yīng)鏈擾動、IOS14等對互聯(lián)網(wǎng)、硬件銷售等短期形成明顯拖累，但上述因素料將在年底出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)時間預(yù)計不會太長。整體而言，考慮到業(yè)績良好的成長性、確定性，以及相對合理的估值水平，以及整體偏中性的流動性環(huán)境等，我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn)，我們對明年個股偏好順序依次為：亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。

關(guān)鍵詞： 美股 科技巨頭