□本報記者 徐金忠

張慧將投資聚焦在高景氣領域，認為高景氣的領域才能與時代共振。高景氣領域的基本面研究是張慧的制勝法寶：在他看來，個股市值的邊界最終由生意的邊界來決定，所以對公司基本面的綜合研究至關重要。但是，不同于行業(yè)內(nèi)希望在基本面研究上“先聲奪人”、“人無我有”的章法，張慧堅持偏右側(cè)的基本面研判和投資，以此追求長期可持續(xù)和可復制的超額收益回報。

確定了這樣的理念和方法，張慧的投資便可以按部就班、有條不紊：每年通過體系化的篩選，選定當年的高景氣方向，以此框定基本的投資范圍，完成投資的初步聚焦。然后，則是由泛轉(zhuǎn)深，借助實地調(diào)研、持續(xù)跟蹤等手段，篩選出優(yōu)質(zhì)投資標的，形成投資組合。張慧認為，通過自下而上研究，充分理解并且盡可能提升高景氣行業(yè)覆蓋范圍，方能讓投資組合具備穿越市場波動的能力，頻繁的擇時與交易不再重要，投資回歸“長期做正確的事”這一至簡大道。

遵循高景氣方向

“始終讓狀態(tài)最好的球員在場上”，是張慧選股理念的生動總結(jié)。他就像是球隊的主教練一樣，不斷網(wǎng)羅市場上的優(yōu)秀球員，并根據(jù)球員的狀態(tài)排兵布陣。

而高景氣正是張慧布陣的核心。以他管理的華泰柏瑞創(chuàng)新升級混合為例，該基金在三季度內(nèi)繼續(xù)保持高景氣選股思路，注重性價比，重點選取了高景氣領域中格局較好以及景氣度外溢的公司，超配景氣持續(xù)性較好的新能源汽車、半導體設備、軍工，增配了光伏和券商，減持了鋰資源。橫向比較2022年的估值，繼續(xù)低配醫(yī)藥和食品飲料。

從這里可以清晰地看到這位“主教練”對于景氣資產(chǎn)的駕馭能力。他的景氣度投資并非是靜態(tài)的和被動的，而是隨機應變、循時馭勢的。在介紹自己個股交易的選擇上，張慧表示，個股的買進賣出分為兩個維度：首先看個股的景氣度，然后考察個股的相對性價比，也就是依據(jù)潛在投資回報進行行業(yè)及個股輪換，不斷迭代更新投資組合。因此，股價的變化、行業(yè)景氣變化、業(yè)績動量的變化、股價變化導致的個股性價比變化都可能是買賣的原因。

“很多時候，我買入或賣出個股，是希望從相對收益的角度，獲取更高的超額回報?！睆埢墼谕顿Y上的“進擊”顯露無遺。

從更長時間維度來看，他的組合超配在與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢相符的方向。在張慧看來，個股市值的邊界最終由生意的邊界來決定，“估值是對下行風險的衡量，而個股市值真正的上行邊界，由公司的生意空間來決定，在符合經(jīng)濟發(fā)展方向、增進社會福利的領域，具有充分的挖掘空間?！睆埢郾硎?。

持之以恒、久久為功，張慧的超額收益“哲學”已經(jīng)展現(xiàn)出很好的實踐效果。截至10月29日，數(shù)據(jù)顯示，張慧管理的華泰柏瑞創(chuàng)新升級A最近五年的回報率高達197.20%，銀河同類排名第4位；最近七年的回報率則為361.08%，銀河同類排名第3位。自張慧2014年5月任職以來，高景氣領域幾經(jīng)變化，市場走勢更是跌宕起伏，而創(chuàng)新升級的年化回報率高達26%。張慧的高景氣投資之道，順利穿越市場周期。

基本面右側(cè)布局體系

不同于景氣度投資給人以追風逐浪、左右逢源的刻板印象，張慧將景氣度投資置于基本面研究的堅實基礎之上。

基本面投資已經(jīng)是行業(yè)中一個很大的“公約數(shù)”，但投資者可能會問，既然具備基本面研究的能力，為什么不選擇在能夠“吃到”完整行情的左側(cè)就做超前布局？這其中包含著張慧對于投資效率與投資確定性的理解。

張慧表示，左右側(cè)投資各有優(yōu)勢——左側(cè)布局可能享受完整的行情，但時間上不確定性較高；右側(cè)布局的投資效率高，但有追高的風險。因此，他的選擇，是以“基本面右側(cè)布局”貫穿投資的始終，通過對標的空間的判斷，解決“追高”的問題。

他會在關鍵的時間點，研判高景氣領域個股的基本面情況。在華泰柏瑞創(chuàng)新升級今年的一季報中，張慧寫道：隨著年報和一季報的逐漸披露，會有一些關注度較低、具有業(yè)績超預期能力的公司脫穎而出，這些個股的阿爾法將具有一定持續(xù)性，個股交易擁擠的狀況也會有所改善，市場將逐漸從宏觀驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，選股的有效性將提升。

“對于組合而言，我們主要關注兩類公司：一是估值率先回到2021/2022年合理估值范圍的龍頭公司，這些公司的一季報被驗證后，長期持有將有望獲得絕對收益。二是中等市值，具有業(yè)績超預期能力和個體成長邏輯的股票，這類股票在一季報后將有一定的增量資金配置過程，可能體現(xiàn)較持續(xù)的超額收益，我們將以組合的形式予以配置。對于另外一些長期具有市值空間，但估值尚未回到2021/2022年合理范圍的公司，可能需要更長的時間消化估值，我們將持續(xù)關注，但控制其在組合中的占比?！?/P>

這樣的表述，其實是張慧核心投資之道的表露。首先，每年4-5月，是張慧研判市場走勢，做出下一階段投資布局的時間窗口。“憑借對上市公司業(yè)績的觀察，特別是保持對超預期業(yè)績的敏銳嗅覺，研判投資的重點領域。”張慧表示。隨后，則進入到個股精研的階段，“確定了景氣領域后，需要對個股公司進行深入研究，實地調(diào)研，這是不可或缺的一步，所以在一二季度之際，我外出調(diào)研的頻率非常高?！?/P>

在精研個股上，他以生意視角看公司、股東視角做投資，將景氣和業(yè)績動量作為選股核心。在精選個股后，張慧則連點成線、連線成面，連面而成系統(tǒng)地構建投資組合，其中考量的因素則囊括投資的風險收益比、組合的風險收益平衡等，在投資實踐中，他也會對組合進行動態(tài)調(diào)整，優(yōu)化組合配置。

“基本面的右側(cè)布局，看似會損失一定的‘投資機會’，但也能為投資減少‘等待’的成本?！痹趶埢劭磥恚幼非蟾邉俾屎痛_定性的兼而有之。

這樣的進攻之術和平衡之道，在高景氣領域的投資上必不可少。以新能源汽車投資為例，回顧發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)業(yè)肇始初期，投資界很容易高估概念帶來的機會，最終流于高風險的炒作；而在產(chǎn)業(yè)進入業(yè)績釋放的階段，投資卻很容易低估這一趨勢帶來的變化，或者是對這樣的業(yè)績將信將疑，以至于錯失投資機會。而張慧的“基本面右側(cè)投資”，可以避免早期的過于樂觀和后期的猶豫不決。

跨年投資的兩個思路

隨著2021年走向尾聲，2022年的投資布局逐步展開。站在當下，張慧對跨年行情表示樂觀，認為市場依然會給自下而上投資者有所作為的機會。展望未來，張慧分享了他的“兩個思路”：一是延續(xù)對景氣度較高領域的看好；二是對部分行業(yè)低迷已久、可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機會保持關注。

在具有長期景氣度的方向上，張慧認為新能源汽車依然具有較強的性價比，但個股層面將呈現(xiàn)一定的分化，看好2022年供需格局較好、有滲透率提升邏輯以及量價齊升的方向?！敖衲暌詠?，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上，上游很多因旺盛需求和有限供給而出現(xiàn)‘裂口’的個股走強，未來這一供需情況可能會發(fā)生變化和遷移，大概率上游投資機會會減少，中下游的機會則會增多，投資也應該以變應變?！?/P>

此外，半導體業(yè)績在今年呈現(xiàn)出較強的爆發(fā)力，國產(chǎn)創(chuàng)新也具有較強的景氣持續(xù)性，張慧表示也會給予一定的關注。關于醫(yī)藥中的CXO和服務等領域，張慧認為，2022年依然有望呈現(xiàn)較快增長的能力，估值消化后存在估值切換的機會。

在基本面反轉(zhuǎn)機會上，張慧重點提示了船舶、養(yǎng)殖領域、服務性領域（航空、酒店等）、汽車等相關環(huán)節(jié)的機會。以服務性領域為例，張慧認為，全球經(jīng)濟的復蘇有望到來，航空、酒店等受疫情長期影響的行業(yè)和個股，在疫情得到好轉(zhuǎn)后，將出現(xiàn)預期的調(diào)整甚至反轉(zhuǎn)，迎來投資機會。

整體而言，張慧表示，市場的不確定性，尤其是海外貨幣政策可能退出的動作將會擾動全球資本市場。在投資操作上，張慧將堅定景氣度選股思路，超配景氣度擴張的細分領域，更加注重個股性價比。“我們將保持對個股業(yè)績趨勢的持續(xù)跟蹤，并根據(jù)研究成果對組合結(jié)構做進一步優(yōu)化調(diào)整?！?/P>

張慧認為，成功的投資就是不斷做大概率正確的事情。以此為抓手，張慧孜孜以求，致力于畫出一條優(yōu)美向上的超額收益曲線。念茲在茲，必有回響。

關鍵詞： 聚焦高景氣領域 與時代共振