□本報記者 徐金忠

賣方機(jī)構(gòu)的年終策略會面臨尷尬局面。一方面，受疫情影響，線下活動規(guī)模大幅縮減，而線上參與人數(shù)激增，一派熱鬧景象；另一方面，年終策略會上卻明顯感受到買方和賣方之間供需錯配。

背后的原因頗為復(fù)雜，主要是買方賣方的投研互動模式正在發(fā)生改變。買方隨著自身投研能力的強(qiáng)化，高調(diào)引入賣方大咖的動作屢見不鮮，對賣方機(jī)構(gòu)的要求水漲船高；賣方面對買方投研服務(wù)精細(xì)化的要求應(yīng)對不足，年終策略會的窘境只是一個縮影。此外，基金與券商在諸如券結(jié)模式下的合作新生態(tài)，也呼喚買方賣方投研合作的新模式。

買賣雙方都很難

一場年終策略會，會場中稀稀拉拉地坐著一些人。雖然臺上嘉賓神采飛揚(yáng)，臺下聽眾卻似乎意興闌珊。即便到了茶歇環(huán)節(jié)，應(yīng)邀而來的嘉賓多數(shù)匆匆離去，而有意愿跟投資者多做交流的上市公司人士同樣發(fā)現(xiàn)，自己并無太多高質(zhì)量交流的機(jī)會。這是近期一家中型券商機(jī)構(gòu)召開的策略會情況。

這背后有疫情的因素，稀稀拉拉的聽眾便是因為防疫要求間隔而坐產(chǎn)生的視覺效果。而往年熱火朝天的茶歇交流環(huán)節(jié)，也因為疫情緣故，不少人匆匆離去也就無法避免。

另外，被寄予厚望的線上模式，似乎也并未能完美承接年終策略會的“往日風(fēng)光”。這場策略會雖然在線上吸引了很多投資者的觀看和參與，但是深入的投研探討難以在線上這樣“半公開”的環(huán)境中順利進(jìn)行。直播間里，聽眾進(jìn)進(jìn)出出，熱鬧之余，卻少有驚喜。

“難”是年終策略會組織方提到的高頻詞。就上面這場年終策略會來講，組織方不可說不賣力，會前聯(lián)系溝通就耗時耗力，而且因為疫情，情況多變，嘉賓擔(dān)心多、主辦方擔(dān)心多，甚至連舉辦場地都提心吊膽。為了線上的熱鬧氣氛，又是廣開直播通道，廣邀聽眾參與。因為是線上，具體情況更難掌控，聽眾來與不來，還需要會中緊密協(xié)調(diào)。

在聽眾一側(cè)，其實也很難?！澳杲K策略會，我現(xiàn)在一般都不參加。因為本質(zhì)上它面向更廣泛的群體，跟我的需求不匹配?！庇谢鸾?jīng)理直言。但是，在很多時候，參會又是盛情難卻，不得不捧場喝彩。

所以不少基金經(jīng)理和研究員想出變通的法子。例如，應(yīng)付線下參會邀請，可以通過“防疫要求”這一借口推脫，且一般而言，邀請方也不會再多說什么?！皩嵲谑窍氩怀鍪裁唇杩?，那也就是派不需要承擔(dān)太多日常事務(wù)的同事去參與和支持一下，有些時候，甚至?xí)屩泻笈_的同事幫忙?！币晃换鸾?jīng)理表示。

對于線上邀請，基金經(jīng)理和研究員更可以躲在看不見的“信號流”背后?；鸾?jīng)理丟給基金助理，研究員丟給投研部門實習(xí)生的情況屢見不鮮。即便是那些看似有買方投研大咖參加的策略會，“多數(shù)情況下也就是掛著、聽著，作為自己工作時候的‘背景音樂’，很難真的聽進(jìn)去很多?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

那么，既然雙方都難，為什么年終策略會的形式還在延續(xù)？流量是其中的關(guān)鍵。“賣方是一個充分競爭的行業(yè)，而且明顯有產(chǎn)能過剩的趨勢，我們需要不斷向市場發(fā)出聲音，才能在這眾聲喧嘩的行業(yè)背景中，有自己的一席之地。另外，現(xiàn)在對于很多個人投資者，年終策略會的形式仍然是他們觀察市場的重要方式，通過參會，他們還可以感受到券商機(jī)構(gòu)的服務(wù)?！庇腥虣C(jī)構(gòu)人士告訴中國證券報記者。

供需嬗變

在年終策略會這一買方賣方相處之道的表現(xiàn)形式背后，是近年來買方和賣方之間投研模式的嬗變，由此帶來兩者供需關(guān)系的變化。

在買方一側(cè)，近年來自身在投研能力建設(shè)上“深挖洞、廣積糧”的趨勢明顯。更有不少買方機(jī)構(gòu)吸引了大批賣方大咖加盟。例如安信證券研究中心原副總經(jīng)理馮福章加盟招商基金，出任該公司的研究總監(jiān)；海通證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長姜超加盟中泰證券資產(chǎn)管理有限公司，擔(dān)任聯(lián)席首席投資官；原光大證券研究所所長胡雅麗加盟東方紅資產(chǎn)管理，目前已經(jīng)是公司聯(lián)席總經(jīng)理；原民生證券總裁助理、研究院院長，海通證券文化傳媒及有色金屬行業(yè)首席、TMT行業(yè)負(fù)責(zé)人、研究所執(zhí)行所長鐘奇，則加盟華寶基金，擔(dān)任華寶基金創(chuàng)新研究發(fā)展中心總經(jīng)理。

一時間，賣方轉(zhuǎn)型買方的投研大佬如“過江之鯽”。而且他們的轉(zhuǎn)身加盟也帶來了買方機(jī)構(gòu)在投研方面的深遠(yuǎn)變化，特別是對外部投研支持，他們顯然具備火眼金睛，而且要求嚴(yán)格。

比如華寶基金對研究部門的戰(zhàn)略性重新定位：在資產(chǎn)管理的大時代中，研究部門要服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略，也要與時俱進(jìn)，既有提供多元化研究支持的能力，也有更為精細(xì)化和數(shù)據(jù)化的體制機(jī)制。鐘奇在加盟后，更是對賣方資源的“他山之石”有了更高要求。鐘奇認(rèn)為，作為公募基金平臺還需要善用外部研究資源。在華寶基金這樣的公募基金平臺上，擁有很豐富的外部研究支持資源，但是面對豐富的外部資源，研究員需要精挑細(xì)選、合理分配精力。

鐘奇認(rèn)為扎實的數(shù)據(jù)是挑選賣方資源的條件。“有詳實數(shù)據(jù)支撐的研究成果，對我們的研究和投資更有價值。研究切忌先有結(jié)論再找邏輯和數(shù)據(jù)，我們希望在詳實數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上梳理出投資邏輯。研究需要尊重數(shù)據(jù)，投資的邏輯也需要在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出。研究的扎實與否和獲得數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)能力密不可分?！辩娖姹硎尽?/P>

胡雅麗在加入東方紅資產(chǎn)管理后同樣表示，東方紅資產(chǎn)管理在外部研究資源的利用上還有提高空間。在她看來，最寶貴的是投研人員的精力和注意力，所以對于外部研究力量的利用需要有所取舍、博采眾長?！敖鉀Q方法是先建立足夠端正精深的框架體系，在此基礎(chǔ)上對外部資源分門別類、精挑細(xì)選加以利用?！彼f。

而反觀賣方一側(cè)，似乎并沒有什么跟上買方需求變化的應(yīng)對之策?！半m然是定位于專業(yè)的投研機(jī)構(gòu)，但是券商機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)更雜，能夠?qū)崿F(xiàn)的突破點也不少，所以在單純的投研能力輸出這一點上，券商機(jī)構(gòu)并沒有太好的應(yīng)對方式，這也是很多賣方大咖加盟買方的重要動因。在買方機(jī)構(gòu)，投研的產(chǎn)出和價值更清晰可見?！币晃徊辉竿嘎缎彰娜绦袠I(yè)分析師表示。

尋找新的契合點

當(dāng)然，買方和賣方并非只能漸行漸遠(yuǎn)，在投研資源的打造上，雙方也在合力尋找新的契合點。例如，今年火熱的券結(jié)基金模式，就為買方和賣方之間搭建了更為豐富的生態(tài)。

資料顯示，2017年底，在證監(jiān)會監(jiān)管指導(dǎo)下，上海、深圳證券交易所啟動新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換試點。天風(fēng)證券表示，自去年下半年以來，券結(jié)基金開始發(fā)力。在新發(fā)規(guī)模方面，今年前三季度權(quán)益類券結(jié)基金新發(fā)1127億元，同比增長347%，占同期權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模的6.3%。其中，單月占比逐步提升，9月占比達(dá)19.7%。從期末規(guī)模方面來看，權(quán)益類券結(jié)基金從2018年末的52億元提升至今年三季度末的2575億元，占同期權(quán)益類基金比例提升至3.2%。

天風(fēng)證券表示，券結(jié)模式迎合券商財富管理轉(zhuǎn)型需求，交易傭金機(jī)制符合保有量考核目標(biāo)，對財富管理條線激勵更為充分，代銷杠桿的存在則可進(jìn)一步增厚利潤（其他渠道代銷貢獻(xiàn)交易傭金）。更為重要的是，深度綁定下的定制產(chǎn)品或可形成獨特優(yōu)勢。此外，券結(jié)模式可撬動托管、結(jié)算等綜合服務(wù)，提升整體對機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力。

特別是在對機(jī)構(gòu)的整體服務(wù)能力上，券商和基金公司都在憧憬美好的未來。

“券結(jié)模式下，買賣雙方的目標(biāo)更為一致。而且對于券商機(jī)構(gòu)來講，券結(jié)模式基金的投資者多為原來的客戶，對他們的需求有更為持續(xù)和深入的了解。在這樣的基礎(chǔ)上，能夠?qū)⑿畔⒎答伣o買方，并且可以和買方機(jī)構(gòu)一起，打磨出更好的投研服務(wù)?！眹ＷC券相關(guān)人士表示。

在基金公司一側(cè)，也歡迎這樣新的服務(wù)模式和服務(wù)能力。有基金公司高管指出，在原有模式下，買賣雙方在投研上各自為政，且服務(wù)的能力參差不齊，服務(wù)的精細(xì)度明顯不夠；而券結(jié)模式下，雙方可以探索更多的可能。“比如相較于年終策略會這種大而化之的形式，我們可以更加有針對性地舉行投研觀點的交流，比如小范圍的投研觀點交流會，雙方共同舉辦的客戶活動等等。圍繞雙方共同的客戶基礎(chǔ)，這樣的溝通更為高效，更加有用?！鄙鲜龈吖鼙硎?。

天風(fēng)證券認(rèn)為，券結(jié)基金發(fā)展可期，其推動券商財富管理轉(zhuǎn)型、延伸價值鏈貢獻(xiàn)新增量，對整體行業(yè)構(gòu)成利好；同時，也引起交易傭金等環(huán)節(jié)的行業(yè)格局發(fā)生變化。未來公募基金在選擇合作券商時將更加注重對券商的財富管理、托管結(jié)算等綜合能力的考量，頭部券商優(yōu)勢顯著。中國證券報記者采訪發(fā)現(xiàn)，在這樣新的領(lǐng)域，中小型基金公司和券商機(jī)構(gòu)都顯得信心滿滿。

“券商機(jī)構(gòu)服務(wù)的人群多樣化，我們也可以有多樣化的產(chǎn)品。如果雙方的投研能夠契合在一起，雖然兩者服務(wù)的對象可能都比較有限，但是‘大而全’已經(jīng)很難做到，‘小而美’倒不失為一種很好的競爭策略。所以，在這一模式上，相信我們可以跟各種體量和行業(yè)地位的券商機(jī)構(gòu)碰撞出創(chuàng)新合作的火花?！北本┮患倚⌒凸紮C(jī)構(gòu)市場部門負(fù)責(zé)人表示。

關(guān)鍵詞： 買方賣方投研模式嬗變 策略會難掩“尬色”