許維鴻:全面降準這些領域將直接受益!中概股回港大提速利好券商股!而2022年最值得投研方向是這個!
紅周刊 特約 | 許維鴻
·編者按·
12月6日,央行宣布全面降準!決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。甬興證券首席經(jīng)濟學家許維鴻對《紅周刊》表示,此次降準符合預期。
在他看來,央行降準并非是對經(jīng)濟增速的悲觀預期,而是將資金引向更需要資金支持的行業(yè),如科技和金融相互賦能、鄉(xiāng)村振興的金融生態(tài)建設等。相應主題的投資,后續(xù)有望獲得資本市場的重視。此外,低估值、資產(chǎn)型,以及明年業(yè)績預期穩(wěn)定的板塊,也有望直接受益。
此外,許維鴻也分享了他對2022年資本市場觀經(jīng)濟走向和資本市場風格演變的展望。
在他看來,2022年全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)“增長顯著放緩+高通貨膨脹”滯脹組合,但不會出現(xiàn)能源危機、美國“股災”等事件;人民幣兌主要貿(mào)易伙伴的匯率依然堅挺,下半年開始有兌美元的貶值壓力。
受益于儲蓄搬家、人民幣升值,A股資金面維持“中性偏好”,將繼續(xù)受內外資追捧。其認為,2022年市場將繼續(xù)“機構市”風格。A股行業(yè)政策面繼續(xù)熱絡、圍繞“雙碳戰(zhàn)略”、“一帶一路”和鄉(xiāng)村振興持續(xù)展開,但不看好元宇宙、軍工等階段性題材板塊的持續(xù)性。
此外,他強調,2022年將是中美資本和上市公司“大規(guī)模雙向流動”的元年,越來越多的“有持續(xù)價值潛力”的中概股將回歸港股,這不僅為香港資本市場發(fā)展帶來了機遇,也利好A股的券商板塊。
2022年中國市場及投資機會
超重磅!央行全面降準
低估績優(yōu)白馬股、政策扶持行業(yè)將受益
6日傍晚,央行宣布,為支持實體經(jīng)濟發(fā)展,促進綜合融資成本穩(wěn)中有降,于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構)。本次下調后,金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。
那央行“開水龍頭”是想把資金引向哪里呢?筆者認為,一是高科技、初創(chuàng)型、中小企業(yè),這是中央、國務院多次明確要求的,要促進中小企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降;二是鄉(xiāng)村振興,農(nóng)村金融缺乏有效的金融生態(tài),這是必須改變的。
因此,央行降準并非是對經(jīng)濟增速的悲觀預期。有了資金的宏觀支持,下半年中國金融的供給側結構性改革,最值得期待的就是科技和金融相互賦能、鄉(xiāng)村振興的金融生態(tài)建設。無論如何,這些主題的投資都應該得到股市的重視
此外,值得注意的是,低估值、資產(chǎn)型公司,以及2022年業(yè)績預期穩(wěn)定的板塊,也有望直接受益,投資者可適當關注其中機會。
中概股回港加速度
A股券商板塊2022年值得期待
A 股券商板塊在2022年值得期待。以2021年底滴滴(DIDI.US)明確回歸香港上市為里程碑,筆者判斷中美在“中概股”為依托的、長達三十年的資本市場合作,將發(fā)生拐點性趨勢變化。
2022年將是中美資本和上市公司“大規(guī)模雙向流動”的元年,越來越多的“有持續(xù)價值潛力”的中概股將回歸港股,這不僅為香港資本市場發(fā)展帶來了機遇,也利好A股的券商板塊。
從投資角度,中資券商在過去十年已經(jīng)在各具特色的國際化之路有了積累,趨同的采取了“立足香港、輻射全球”的發(fā)展途徑。目前國內140家券商中,已有48家實現(xiàn)了A股上市,占比達34.3%,其中實現(xiàn)“A+H”上市的券商14 家。
截至2020年末,證券行業(yè)共有34家香港子公司,各券商香港子公司業(yè)績也顯著增 長。再疊加2021年券商境外設立子公司條件的大幅“松綁”——流程由審批制變 為備案制,A股券商板塊國際化的戰(zhàn)略競爭格局正在開啟。
圖1 國內券商企業(yè) (黃色標注為A+H兩地上市企業(yè))
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
回歸“機構市” A股將繼續(xù)受內外資追捧
“碳中和”產(chǎn)業(yè)鏈仍是最值得投研的方向
對2022年的A股市場,我們認為,依然值得期待,但是會回歸“機構市”的風格。中國股市面臨的后疫情時代經(jīng)濟復蘇減速,并非是歐美發(fā)達國家的邏輯:短期看,依然是中國對房地產(chǎn)泡沫風險的去杠桿、以及中低收入階層過去兩年的實際收入顯著降低而消費不足;長期看,則面臨“碳達峰、碳中和”背景下的中國企業(yè)環(huán)保成本上升,產(chǎn)業(yè)集聚度進一步上升。
另一方面,中國面臨的通貨膨脹壓力,則是全球大宗商品價格上漲的“輸入型”通脹,表征就是由制造業(yè)成本PPI向居民消費CPI傳導的過程,好在預計2022年PPI和CPI的剪刀差會迅速收窄,一定程度上降低中小企業(yè)的成本壓力;最后,我們判斷豬周期會在2022年下半年給CPI造成實質性沖擊,讓年度CPI走勢前低后高。
圖2 中國PPI和CPI剪刀差將收窄
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
我們判斷,隨著中央宏觀部門對經(jīng)濟的調控越來越成熟,供給側結構性改革的風格會“忍耐”后疫情時代的經(jīng)濟低速但穩(wěn)定的復蘇。推而廣之,歐美發(fā)達經(jīng)濟體更不會嘗試極端的政策去干預經(jīng)濟、包括地緣政治沖突。網(wǎng)絡上對于臺海沖突、中國的房地產(chǎn)資金鏈、抑或是美國的貨幣政策過快收緊、土耳其經(jīng)濟崩盤等,都是極端的階段性輿論,雖然提供了階段性交易窗口,但不會對中美金融資產(chǎn)價格主軸造成沖擊。
或者說,2021年并沒有給2022年留下資產(chǎn)價格變動的“大外力”邏輯,持續(xù)兩年的新冠疫情和累積的全球大宗商品價格上漲,不會直接沖擊發(fā)達國家和中國的股市。
最大的系統(tǒng)性風險還是在相對薄弱的新興市場,回歸1997年亞洲金融危機的邏輯,反過來考驗IMF和G20的外匯協(xié)調和危機處理能力。
回到2022年的A股市場的判斷:資金面和政策面都將面臨“中性”環(huán)境,也就是一個穩(wěn)定的、缺乏刺激的貨幣環(huán)境,加上階段性積極的、試圖脫虛入實的財政環(huán)境——對股票總體估值很難有2020年“經(jīng)濟低迷、貨幣寬松、股市雞犬升天”的行情。另一方面也不缺少密集的、中央層面的、針對結構性的、財政和產(chǎn)業(yè)的政策,讓行業(yè)題材頻繁“攪動”市場。
這種A股市場典型的“機構市”將呈現(xiàn)常態(tài)化,而早在2021年二季度“散戶牛”就已經(jīng)結束。當然,內外資對A股的追捧還將繼續(xù),足以維持目前“略高”的估值,新能源的長期泡沫也不會破,散戶不會遭受大面積的“收割”。
投資機構2022年的超額利潤,要回歸常態(tài)化的自下而上選股,“選時”帶來的結構性交易機會只會青睞那些擁有研究資源優(yōu)勢或市場策略優(yōu)勢的機構投資者,這對于散戶顯然是不利的。
當然,在中國儲蓄大搬家的時代,公募基金的銷售依然可期,基金經(jīng)理們依然還是會面臨“扎堆”熱門板塊還是“下沉”基本面?zhèn)€股的糾結之中,新能源板塊、節(jié)能減排板塊或者叫“碳中和”產(chǎn)業(yè)鏈依然是最值得投入投研資源的方向,至于“元宇宙”、軍工等板塊則是“場合型”選擇,偶爾露崢嶸,勸君莫認真。
2022年中國經(jīng)濟
中國資產(chǎn)吸引力不斷提升
低估值地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈股票吸引力增加
網(wǎng)絡上對于中國房地產(chǎn)的極端觀點很多,代表了社會各界對房地產(chǎn)業(yè)的“糾結”心理:一方面,房地產(chǎn)行業(yè)由于金融高杠桿,造就了很多迅速致富的幻象;另一方面,高房價帶來的社會問題,也讓很多買不起房的消費者格外憤恨。對于宏觀決策部門而言,房地產(chǎn)調控帶來的經(jīng)濟下行風險是最大的擔憂。
筆者和團隊在一年前,不同于市場絕大多數(shù)賣方機構,預判了網(wǎng)絡上海量的對中央“松綁”房地產(chǎn)信貸的預測邏輯不能成立。
2022年,我們繼續(xù)看好出口增長,央行的貨幣供給會溫和回歸,對房地產(chǎn)“三條紅線”的堅持不會討價還價,總體經(jīng)濟名義增速下行只會通過適度放寬專項債和地方政府融資進行對沖。同時,這種長期利益主導的思維將會繼續(xù)貫穿2022年、甚至是2023年。
我們判斷,對房地產(chǎn)行業(yè)的“緊信貸”,并不會對行業(yè)內大多數(shù)企業(yè)造成致命的沖擊,個別房地產(chǎn)企業(yè)為了自救而發(fā)出的所謂“全行業(yè)哀嚎”,只是為了博取廣泛的同情;相反,全球經(jīng)濟滯脹格局會提升中國資產(chǎn)吸引力,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈股票的低估值越來越具有吸引力。
在筆者看來,房地產(chǎn)股票的吸引力,可以類比其他人民幣“類債券”股票資產(chǎn)。我們觀察到,2021年9月份起,人民幣匯率政策實際上并非按照“一籃子”貨幣定價、沒有按照美元指數(shù)的趨勢波動,而是進行了主動升值,對所有貿(mào)易伙伴主要貨幣的升值。
圖3 人民幣主動升值趨勢繼續(xù)
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
按照人民銀行和外管局的操作風格,我們判斷這種升值幅度將在5%左右,在2022年上半年達到1美元兌6.1人民幣的水平、并進入觀察期;在2022年維持“跟隨”美元指數(shù)的趨勢,在2022年下半年因為貿(mào)易增長趨緩、中美利差收窄,人民幣兌美元預期有中性、略微貶值的趨勢。
圖4 中美債券收益率差收窄
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
2022年全球經(jīng)濟環(huán)境
2022年滯脹格局下,
出現(xiàn)能源危機和美股“股災”概率不大
2022年全球經(jīng)濟面臨必然的“增長顯著放緩+高通貨膨脹”組合,這是后疫情時代必然出現(xiàn)的經(jīng)濟挑戰(zhàn)。但明年的滯脹格局,對資產(chǎn)價格的預判卻不應該按照1970年代歷史經(jīng)驗,也就是:即便美聯(lián)儲“超預期”收緊貨幣政策,也未必會出現(xiàn)“股債雙殺”的格局。其原因有二:一是新冠疫情的短期影響不像1970年代的深刻和持續(xù);另一個原因,是全球性的工業(yè)產(chǎn)能恢復彈性,遠超過1970年代。
因此,筆者判斷2022年的世界經(jīng)濟將是后疫情時代“艱難但平穩(wěn)”的復蘇,任何對經(jīng)濟、金融和地緣政治的極端預測,都需要回歸全球化的基本共識;全球最大的資產(chǎn)價格下跌風險,源于G20國家類似1997年亞洲金融危機的模式,而非發(fā)達國家由于滯脹帶來的經(jīng)濟惡性循環(huán)。值得專業(yè)投資機構和股票基金經(jīng)理注意的是,2022年的交易心態(tài)不能被網(wǎng)絡化的極端思維和道聽途說的突發(fā)新聞所影響。
例如,受全球大宗商品價格的大幅度上漲,包括國際原油價格在2021年“單邊”的上漲行情,包括中國在2021年三季度由于“煤電價格協(xié)調”造成的大面積、階段性拉閘限電,市場出現(xiàn)擔憂2022年將出現(xiàn)“全球面臨能源危機”的觀點。
但在筆者看來,無論是剛剛復蘇的世界經(jīng)濟,還是中國豐沛的工業(yè)產(chǎn)能,在能源供給側都沒有產(chǎn)能不足的問題;特別是美國在過去十年里,加大了本國能源的產(chǎn)出,極大地緩解了中國增長帶來的能源供需缺口;中國國內的煤炭產(chǎn)能更是不值得擔心,2021年暴雨等極端天氣造成的產(chǎn)量劇烈波動,及投機資金的推波逐流,在2022年也都極大概率不會重演,至少全球不存在所謂“能源危機”的風險,主要能源價格將溫和回歸。
當然,包括原油在內的大宗商品價格上漲確實在G20國家范圍內會引起持續(xù)而廣泛的通貨膨脹,也會讓美聯(lián)儲被迫加速收緊貨幣政策。
圖5 土耳其、墨西哥、巴西、俄羅斯通貨膨脹高企
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
其中,在2021年最后一個季度,土耳其“領銜”的諸多發(fā)展中經(jīng)濟體開始遭遇“全球滯脹預期”打擊,甚至正在經(jīng)歷“股債匯三殺”——匯率從9月底的1美元兌8土耳其里拉,短短一個半月就突破了1美元兌13土耳其里拉的水平、十年國債收益率已然高企超20%。
再比如,有投資者擔憂“2022年美聯(lián)儲加息會引發(fā)‘股災’”。但在筆者看來,雖然美國股市估值處于歷史高位,但是環(huán)顧全球,除了容量巨大、流動性良好的美國股市(當然還包括零利率政策下的美元債券市場),在貨幣超發(fā)背景下的“資產(chǎn)荒”,大規(guī)模資金又被迫回到美國股市,即便是看好中國的新經(jīng)濟板塊,美國的“中概股”板塊也比A股有估值優(yōu)勢。
因此,筆者判斷美國2022年的通貨膨脹會持續(xù)超過美聯(lián)儲2%的目標水平、美聯(lián)儲被迫在2022年加息兩到三次,幅度在0.5%到1.0%,進而把美國國債收益率曲線進一步“陡峭”,進而應對全球性的通貨膨脹新格局。
圖6 美國國債收益率曲線進一步陡峭
數(shù)據(jù)來源:甬興證券、Wind
這種美元“名義利率上行+實際負利率”的貨幣政策組合,對美元債券市場顯然是不利的,但是對美國股票市場、特別是周期股、資源股和藍籌股卻未必是利空:雖然無風險利率上升,但上市公司盈利預期看多且實際負利率進一步提升股票資產(chǎn)的吸引力——這讓美聯(lián)儲的貨幣政策多多少少有了些空間,且并非只有“鷹派、鴿派”兩個選擇,而是可以采取“結構性”寬松態(tài)度,也就是繼續(xù)“政治正確”的購買美國國債和開發(fā)性金融債券;另一方面,加速提高名義基準利率,以維持美元“實際利率”盡快走出負利率的陰影,進而對抗通貨膨脹。
(本文作者系甬興證券副總裁、首席經(jīng)濟學家。甬興證券宏觀分析師吳昱迪對本文也有貢獻。本文已刊發(fā)于12月4日《紅周刊》,原標題為《滯脹格局下中國資產(chǎn)更具吸引力 碳中和產(chǎn)業(yè)鏈仍是最佳投研方向》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)
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