文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人趙宏鶴

要點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭，是政治局會議首提

“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”——會議對明年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求是“穩(wěn)字當(dāng)頭”，這在政治局會議中應(yīng)是首提，意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的勢頭要有所改變，穩(wěn)增長的必要性提高。

“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開”——除了年底政治局會議一貫的“六穩(wěn)”、“六保”外，此次會議進(jìn)一步要求在二十大即將召開的特殊時點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會大局的穩(wěn)定應(yīng)被放在更加優(yōu)先的位置，說明明年上半年將是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要窗口期。

要點(diǎn)二：宏觀政策穩(wěn)健有效，積極財政未提基建

“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”——會議對財政政策的要求重點(diǎn)落在了“提效”，而沒有“加力”的相關(guān)表述，并且全文也未提及基建，因此暫時不能確定明年財政的擴(kuò)張空間和基建的發(fā)力方向。

需要注意的是，由于緊隨其后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將發(fā)布關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作部署的詳細(xì)表述，年底的政治局會議通稿一般比較簡略，不會面面俱到，因此相比于通稿“沒提到什么”，觀察“提到了什么”更有實(shí)際意義。

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充?！?/STRONG>——會議關(guān)于貨幣政策的表述沒有新的提法，但貨幣政策環(huán)境大概率保持友好。央行宣布將于12月15日全面降準(zhǔn)50BP，釋放長期資金1.2萬億，部分置換降準(zhǔn)當(dāng)日9500億MLF到期，跨年流動性大概率相對寬松，明年前置發(fā)行的專項(xiàng)債供給壓力也將有所緩解，可謂一舉多得。

要點(diǎn)三：房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，保障性住房加速推進(jìn)

年底政治局會議不提“房住不炒”沒有特殊意義，因?yàn)殡S后的中央經(jīng)濟(jì)工作會議基本都會提及，所以主要關(guān)注此次會議提及的三條表述。

“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”——這是繼棚改之后，國務(wù)院部署的又一項(xiàng)重大住房保障措施。今年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見》， 1-9月全國40個重點(diǎn)城市已開工建設(shè)72萬套，完成投資775億元。目前已有多個省市發(fā)布“十四五”期間的保障性租賃住房建設(shè)計劃，預(yù)計將在明年形成投資額3000億元、新開工面積8400萬平方米，拉動房地產(chǎn)投資增速1.0%、新開工面積增速2.1%。（詳見《房地產(chǎn)何時見底？》）

“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”——這與央行和銀保監(jiān)會9月底召開的房地產(chǎn)金融工作座談會的基調(diào)是一致的。從具體措施來看，10月21日的國新辦發(fā)布會上，銀保監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)提及“保障好剛需群體信貸需求”，11月房地產(chǎn)貸款在10月大幅回升的基礎(chǔ)上保持同環(huán)比雙升態(tài)勢。此次高層會議確認(rèn)政策基調(diào)，預(yù)計居民房貸將繼續(xù)合理增長，部分地方的限購政策也有適度放松的空間。

“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”——這是對房地產(chǎn)政策一體兩面式的要求。房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展要求房子回歸消費(fèi)屬性、行業(yè)去金融化，但此前部分房企過度加杠桿，導(dǎo)致在政策收縮期出現(xiàn)違約風(fēng)險，大型房企違約又將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)授信進(jìn)一步收緊，循環(huán)往復(fù)形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。良性循環(huán)是既讓過度加杠桿者出局（央行答記者問：恒大集團(tuán)出現(xiàn)風(fēng)險主要源于自身經(jīng)營不善、盲目擴(kuò)張），又要防止一刀切政策引發(fā)信用正反饋式收縮。隨著恒大債券違約“靴子落地”（廣東省政府向恒大派出工作組），房企融資環(huán)境有望進(jìn)一步放松。

要點(diǎn)四：擴(kuò)大內(nèi)需首先是提振消費(fèi)，改善經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能

“促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)”——會議對擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的第一條要求落在了消費(fèi)。今年1-10月，社零的兩年同比增速僅為4.0%，大幅低于疫情之前2019年的8.0%，嚴(yán)重削弱了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動能。去年疫情之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要力量來自出口高景氣和房地產(chǎn)高韌性，而今年下半年房地產(chǎn)調(diào)頭回落后，經(jīng)濟(jì)下行壓力陡然加大。雖然當(dāng)前出口景氣度仍在高位，但更多是仰仗國內(nèi)疫情防控的相對優(yōu)勢，未來走勢有較大不確定性。因此，穩(wěn)字當(dāng)頭的經(jīng)濟(jì)訴求下，提振消費(fèi)、強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的必要性明顯提升。

要恢復(fù)消費(fèi)，既需要“統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展”，也需要相關(guān)政策的適度支持。好在當(dāng)前大部分居民的消費(fèi)傾向尚未出現(xiàn)永久性回落，如果明年國內(nèi)疫情壓力緩解，促消費(fèi)政策積極落地，消費(fèi)增速有望重新提升。

要點(diǎn)五：微觀政策要激發(fā)市場主體活力

“微觀政策要激發(fā)市場主體活力”——這一表述在高層領(lǐng)導(dǎo)出席的企業(yè)家座談會中出現(xiàn)較多，在政治局會議出現(xiàn)較少，上一次出現(xiàn)是在2018年12月的政治局會議，可見與這一表述相匹配的情景是保護(hù)市場主體、優(yōu)化營商環(huán)境、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，向追求效率的經(jīng)濟(jì)部門釋放更多的政策空間。

相應(yīng)的，與7月的政治局會議相比，此次會議對于限制性政策的表述明顯減少，例如統(tǒng)籌有序做好雙碳、堅(jiān)決遏制兩高項(xiàng)目、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險、企業(yè)境外上市監(jiān)管等。預(yù)計今年部分政策壓力較大的行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、教育等）有望在有序發(fā)展中迎來政策執(zhí)行層面的適度糾偏。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期/好于預(yù)期；穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期；疫情形勢超預(yù)期