11月出口超預(yù)期主要是由歐洲拉動(dòng)：當(dāng)下歐洲耐用品消費(fèi)需求旺盛，但是疫情反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)供應(yīng)不足，帶動(dòng)我國(guó)出口超預(yù)期。11月我國(guó)出口歐洲的金額同比增速錄得33.5%，高于整體出口水平22%。制造業(yè) PMI仍然處于擴(kuò)張區(qū)間錄得58.4%和10月58.3%基本持平。此前美國(guó)耐用品消費(fèi)水平在2021年1-6月同比高增長(zhǎng)，帶動(dòng)了我國(guó)上半年機(jī)電類產(chǎn)品整體的高出口，但是當(dāng)下美國(guó)耐用品消費(fèi)額同比已經(jīng)回落；相反，歐盟國(guó)家對(duì)于耐用品的消費(fèi)水平，在7-11月卻出現(xiàn)了前所未有的高增長(zhǎng)，反映在歐洲CCFI航運(yùn)指數(shù)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家水平；疊加11月份歐洲國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重，多國(guó)遭遇封鎖，部分產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)受到影響，歐盟需要從我國(guó)大量進(jìn)口制造業(yè)產(chǎn)品，拉動(dòng)了本月我國(guó)出口超預(yù)期。11月我國(guó)機(jī)電類產(chǎn)品出口37.3%，較上月擴(kuò)大了8個(gè)百分點(diǎn)。

雖然11月我國(guó)出口美國(guó)同比錄得5.3%，但并不能說明美國(guó)對(duì)中國(guó)出口造成拖累。由公式“當(dāng)月同比=上月同比+本月環(huán)比-去年同期環(huán)比”，11月對(duì)美國(guó)低出口同比，主要是由于去年11月高出口環(huán)比18.59%造成。雖然11月出口美國(guó)兩年平均增速錄得24%，但主要也是由去年11月46.09%的高同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。當(dāng)下美國(guó)仍然存在供應(yīng)鏈短缺的問題，制造業(yè)零售商庫存銷售比遠(yuǎn)低于疫情前水平。新一輪疫情也可能會(huì)影響生產(chǎn)運(yùn)輸，對(duì)于后續(xù)我國(guó)的出口造成更多的不確定性，出口的拐點(diǎn)可能延遲到來。

出口方面，今年主要由歐美耐用品生產(chǎn)需求帶來的機(jī)電類產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了我國(guó)總出口值一半以上；當(dāng)下圣誕節(jié)的出口效應(yīng)已經(jīng)逐步褪去，主要的輕工業(yè)品需求已出現(xiàn)大幅回落。2022年1-11月，汽車底盤出口增速最為迅猛，前11個(gè)月共計(jì)增長(zhǎng)108.4%，側(cè)面反映出歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)生產(chǎn)需求旺盛；相比之下，家電類產(chǎn)品今年1-11月僅增長(zhǎng)16.3%。美國(guó)2021年二季度住房市場(chǎng)強(qiáng)勁，帶動(dòng)房地產(chǎn)后周期行業(yè)消費(fèi)品的需求，當(dāng)下房地產(chǎn)市場(chǎng)回調(diào)，對(duì)于家電等的出口拉動(dòng)回落。輕工業(yè)品方面，此前9-10月圣誕節(jié)備貨，我國(guó)的箱包等輕工業(yè)消費(fèi)品的出口同比高增長(zhǎng)，但是11月此類商品出口增速回落，圣誕效應(yīng)褪去。

進(jìn)口方面，除了煤和天然氣整體進(jìn)口出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，我國(guó)前11個(gè)月鐵礦石、原油、大豆等商品的進(jìn)口，皆出現(xiàn)“量減少價(jià)格抬升”的狀態(tài)。前11個(gè)月，煤的進(jìn)口量共計(jì)2.92億噸，較去年增加10.6%，進(jìn)口均價(jià)每噸676.9元，上漲39.7%；僅11月，煤的進(jìn)口量增加198%，進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)793%。天然氣進(jìn)口量1-11共計(jì)增加21.8%，進(jìn)口價(jià)格上漲20.7%。鐵礦砂、原油、鋼材的進(jìn)口量，皆較去年有所減少。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情超預(yù)期，中美貿(mào)易政策超預(yù)期。

正文

一、本月出口數(shù)據(jù)為何大超預(yù)期？

本月進(jìn)出口數(shù)據(jù)再次超預(yù)期：本月出口金額同比增長(zhǎng)22%，遠(yuǎn)超預(yù)期17.2%，較上月減少了5.1個(gè)百分點(diǎn)；本月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)31.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期18.2%，較上月擴(kuò)大了11.1個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合同比的計(jì)算方式下，11月我國(guó)整體出口增長(zhǎng)21.25%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)17.36%。

分國(guó)別來看，中國(guó)對(duì)美、歐、東盟和日本的出口增速分別為5.3%、33.5%、12.6%和22.3%；對(duì)應(yīng)的兩年復(fù)合增速分別為24%、20.4%、9.4%和16%。

整體我們認(rèn)為，11月出口同比高增長(zhǎng)受圣誕等海外節(jié)日拉動(dòng)的影響較弱，主要的輕工業(yè)消費(fèi)品需求已經(jīng)同比大幅回落，11月出口超預(yù)期主要是歐洲出口拉動(dòng)。11月我國(guó)出口歐洲的金額同比增速錄得33.5%，高于整體出口水平22%。

歐洲耐用品消費(fèi)需求旺盛，但是疫情反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)供應(yīng)不足，帶動(dòng)我國(guó)出口超預(yù)期。11月歐洲制造業(yè) PMI仍然處于擴(kuò)張區(qū)間錄得58.4%和10月58.3%基本持平，耐用品消費(fèi)額同比增速和歐洲CCFI航運(yùn)指數(shù)，皆出現(xiàn)前所未有的大幅上漲。此前我們?cè)?11 月 5 日發(fā)布的文章《繁華終究歸于平靜——2022 出口展望》中分析，我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，美國(guó)和歐盟都對(duì)中國(guó)的耐用品（尤其是機(jī)電類產(chǎn)品）皆有較高需求。此前美國(guó)耐用品消費(fèi)水平在2021年1-6月同比高增長(zhǎng)，帶動(dòng)了我國(guó)上半年機(jī)電類產(chǎn)品整體的高出口，但是當(dāng)下美國(guó)耐用品消費(fèi)額同比已經(jīng)回落；相反，歐盟國(guó)家對(duì)于耐用品的消費(fèi)水平，在7-11月卻出現(xiàn)了前所未有的高增長(zhǎng)（見圖1），反映在歐洲CCFI航運(yùn)指數(shù)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家水平（見圖2）；疊加11月份歐洲國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重（見圖3），多國(guó)遭遇封鎖，部分產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)受到影響，歐盟從我國(guó)大量進(jìn)口制造業(yè)產(chǎn)品，拉動(dòng)了本月我國(guó)出口超預(yù)期。相應(yīng)的，我國(guó)機(jī)電類產(chǎn)品出口37.3%，較上月擴(kuò)大了8個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)方面：雖然11月我國(guó)出口美國(guó)同比錄得5.3%，但并不能說明美國(guó)對(duì)中國(guó)出口造成拖累。由公式“當(dāng)月同比=上月同比+本月環(huán)比-去年同期環(huán)比”，11月低出口同比，主要是由于去年11月高出口環(huán)比18.59%造成。雖然11月出口美國(guó)兩年平均增速錄得24%，但主要也是由去年11月46.09%的高同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。

美國(guó)勞動(dòng)就業(yè)回歸，產(chǎn)業(yè)鏈逐步修復(fù)。我國(guó)和美國(guó)的位于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上中游，因此美國(guó)制造業(yè)PMI呈現(xiàn)高位復(fù)蘇，仍然會(huì)帶動(dòng)上游我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品的出口。當(dāng)下，美國(guó)通脹持續(xù)也可以看出，由于運(yùn)輸和產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)不均衡的問題，美國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍然處于短缺的狀態(tài)，整體制造業(yè)零售商的庫存銷售比，仍然遠(yuǎn)低于疫情之前的水平，仍然需要從中國(guó)進(jìn)口。我們認(rèn)為，新一輪疫情也可能會(huì)影響生產(chǎn)運(yùn)輸，對(duì)于后續(xù)我國(guó)的出口造成更多的不確定性，出口的拐點(diǎn)可能延遲到來。隨著美國(guó)近幾個(gè)月停發(fā)失業(yè)補(bǔ)貼，倒逼勞動(dòng)力回歸市場(chǎng)，整體制造業(yè)的PMI就業(yè)指數(shù)近幾個(gè)月出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。11月美國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)為61%，較上月仍有擴(kuò)張，持續(xù)3個(gè)月都位于60%以上。相應(yīng)的，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)指數(shù)逐步顯著抬升。

二、本月進(jìn)出口數(shù)據(jù)特征

出口方面，今年由歐美制造業(yè)拉動(dòng)帶來的機(jī)電類產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)我國(guó)今年總出口值一半以上。汽車底盤出口最為迅猛，2022年1-11月同比總共增長(zhǎng)108.4%，汽車底盤出口增速最為迅猛，共計(jì)增長(zhǎng)108.4%，側(cè)面反映出歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)生產(chǎn)需求旺盛。美國(guó)2021年二季度住房市場(chǎng)強(qiáng)勁，帶動(dòng)房地產(chǎn)后周期行業(yè)消費(fèi)品的需求，拉動(dòng)我國(guó)家用電器行業(yè)出口，但是當(dāng)下家電出口金額同比增速已經(jīng)回落，對(duì)于出口的拉動(dòng)較小。輕工業(yè)品方面，此前9-10月，由于圣誕節(jié)備貨的影響，我國(guó)的箱包等輕工業(yè)消費(fèi)品的出口同比高增長(zhǎng)，拉動(dòng)了整體出口水平，但是當(dāng)下箱包等零部件的同比增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅度回落。當(dāng)下，防疫物資同比也出現(xiàn)大幅下滑。

具體數(shù)據(jù)如下：2021年前11個(gè)月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品11.55萬億元，增長(zhǎng)21.2%，占出口總值的59%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件（電腦）出口1.47萬億元，增長(zhǎng)12.3%；手機(jī)出口8225.4億元，增長(zhǎng)6.8%；家用電器5865.1億元，增長(zhǎng)16.3%；汽車（包括底盤）2029.9億元，增長(zhǎng)108.4%。汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈鏈條比較長(zhǎng)，對(duì)各方面配件的生產(chǎn)要求能力較高。我國(guó)，在全球疫情發(fā)展的現(xiàn)狀下，很多國(guó)外企業(yè)在物流、生產(chǎn)供應(yīng)和鏈條方面都遇到很多問題，但是我國(guó)在這些方面還有比較好的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)體系比較完整，配套能力較強(qiáng)，這是我國(guó)汽車出口方面呈現(xiàn)高增長(zhǎng)的重要的因素。輕工業(yè)方面：11月箱包及類似容器，同比增速28%，從10月44%下滑16個(gè)百分點(diǎn)。11月家具及其零部件錄得1.8%，較10月的14.3%，下降了接近12.5個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口方面，除了煤和天然氣整體進(jìn)口的量?jī)r(jià)齊升，我國(guó)前11個(gè)月鐵礦石、原油、大豆等商品的進(jìn)口，皆出現(xiàn)量減少價(jià)格抬升的狀態(tài)。2021年1-11月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂共計(jì)進(jìn)口10.38億噸，同比減少3.2%，進(jìn)口均價(jià)每噸1099.3元，同比較去年同期上漲53.1%；原油共計(jì)進(jìn)口4.67億噸，同比減少7.3%，進(jìn)口均價(jià)每噸3191.1元，同比較去年上漲39.5%；煤共計(jì)進(jìn)口2.92億噸，同比增長(zhǎng)10.6%，進(jìn)口均價(jià)每噸676.9元，上漲39.7%；天然氣進(jìn)口1.1億噸，數(shù)量共計(jì)上漲21.8%，進(jìn)口均價(jià)每噸2772.7元，增長(zhǎng)20.7%；大豆共計(jì)進(jìn)口8765.3萬噸，減少5.5%，進(jìn)口均價(jià)每噸3558.7元，上漲30.7%；初級(jí)形狀的塑料3128.5萬噸，共計(jì)進(jìn)口減少16.1%，進(jìn)口均價(jià)每噸1.15萬元，上漲30.6%；成品油進(jìn)口2492.2萬噸，減少4.5%，進(jìn)口均價(jià)每噸3934.9元，上漲35.6%；鋼材進(jìn)口1326.7萬噸，數(shù)量較去年同期減少29.6%，進(jìn)口均價(jià)每噸8374.2元，增長(zhǎng)47.2%；未鍛軋銅及銅材494萬噸，數(shù)量較去年減少19.9%，進(jìn)口均價(jià)每噸6.1萬元，增長(zhǎng)36.9%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球疫情超預(yù)期，中美貿(mào)易政策超預(yù)期。

本文源自報(bào)告：《為何出口的拐點(diǎn)延遲顯現(xiàn)？》

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2021年12月08日

發(fā)布報(bào)告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究開發(fā)中心

報(bào)告作者：解運(yùn)亮S1500521040002

關(guān)鍵詞： 出口