《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》（上海，記者 金小莫 徐紅 朱潔琰），12月7日晚間，百濟(jì)神州科創(chuàng)板發(fā)行結(jié)果公告顯示：網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為103.25萬(wàn)股，棄購(gòu)金額約為1.99億元。

經(jīng)折算，棄購(gòu)數(shù)量占扣除最終戰(zhàn)略配售后的發(fā)行數(shù)量的比例為1.06%，占總發(fā)行數(shù)量的0.78%。若與網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量對(duì)比，百濟(jì)神州的棄購(gòu)率則達(dá)到2.5%，以500股/簽計(jì)算，百濟(jì)神州棄購(gòu)人數(shù)達(dá)到2065人，棄購(gòu)數(shù)量已全部由聯(lián)席主承銷商包銷。

雖然棄購(gòu)率未打破記錄，但接近2億元的巨額棄購(gòu)金額仍然罕見(jiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2016年新股信用申購(gòu)以來(lái)，只有2019年12月上市的郵儲(chǔ)銀行遭投資者棄購(gòu)金額超過(guò)了百濟(jì)神州，達(dá)到6.53億元。

“科學(xué)家+企業(yè)家”的豪華管理層陣容、強(qiáng)大的融資能力、還有高瓴一路傾情陪跑。然而，明星公司百濟(jì)神州正式登陸資本市場(chǎng)前，近2億元的“棄購(gòu)”，這在意料之外，似乎又在情理之中。

棄購(gòu)背后，高發(fā)行價(jià)與高估值

對(duì)于百濟(jì)神州將近2億元的網(wǎng)上棄購(gòu)，發(fā)行價(jià)偏高可以說(shuō)是背后最主要的一個(gè)因素。

因?yàn)槎▋r(jià)高企，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心公司破發(fā)，從而選擇棄購(gòu)；而因?yàn)槎▋r(jià)及認(rèn)購(gòu)費(fèi)較高，也可能導(dǎo)致部分打新者的棄購(gòu)行為。

“二級(jí)市場(chǎng)投資人都覺(jué)得它（百濟(jì)神州）會(huì)破發(fā)，所以有棄購(gòu)也很正常?！卑l(fā)行結(jié)果公布后，私募醫(yī)藥研究員A第一時(shí)間向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示。

今年以來(lái)，由于IPO詢價(jià)新規(guī)的實(shí)施，在一定程度上加劇了新股的破發(fā)。

此前，在新股發(fā)行詢價(jià)過(guò)程中，時(shí)有機(jī)構(gòu)通過(guò)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”壓低IPO發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。因此在今年9月18日，證監(jiān)會(huì)及滬深交易所先后對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與承銷規(guī)定中的詢價(jià)環(huán)節(jié)進(jìn)行了修訂，通過(guò)完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等內(nèi)容，提升詢價(jià)定價(jià)市場(chǎng)化水平。

而詢價(jià)新規(guī)出臺(tái)以后，因?yàn)槎▋r(jià)中樞上漲，新股發(fā)行價(jià)由此抬高，使得上市漲幅收窄，進(jìn)而出現(xiàn)破發(fā)。

也因?yàn)樾鹿深l頻破發(fā)，讓打新不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣，在這樣的情況下，棄購(gòu)自然而然也就成為了投資者的選擇，而百濟(jì)神州不能幸免亦在情理之中。

值得一提的是，除了發(fā)行價(jià)偏高，百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板上市超過(guò)200億的募資金額同樣創(chuàng)下紀(jì)錄，是迄今為至科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)中的最高募資額。

發(fā)行價(jià)與募資金額的“雙高”，同樣在一定程度上加劇了市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)破發(fā)的擔(dān)憂。

“這可能會(huì)是Biotech板塊的中石油時(shí)刻。”當(dāng)被問(wèn)到如何評(píng)價(jià)百濟(jì)神州的科創(chuàng)板IPO，私募醫(yī)藥研究員B如此形容。

公開(kāi)資料顯示，此前A股歷史上也曾經(jīng)歷過(guò)多輪新股破發(fā)潮。其中在2007年11月至2008年10月的那一輪破發(fā)潮中，包括中石油在內(nèi)的多只大市值新股出現(xiàn)破發(fā)。

總結(jié)來(lái)看，這一批破發(fā)新股以中石油為代表，普遍具有IPO發(fā)行價(jià)較高、募資金額巨大的特點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)大盤又正逢熊市致使融資瀕臨冰點(diǎn)。種種原因的疊加，最終引發(fā)一波破發(fā)。

這在資深投行人士王驥躍看來(lái)，百濟(jì)神州的棄購(gòu)數(shù)在正常范圍內(nèi)，而中簽者選擇棄購(gòu)或因“發(fā)行價(jià)過(guò)高，中簽者或付不起認(rèn)購(gòu)費(fèi)”所致。

”百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板IPO定價(jià)較高，中一簽（500股）需繳認(rèn)購(gòu)費(fèi)9.63萬(wàn)元。網(wǎng)上投資者打新熱情很高，等到中簽了，發(fā)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)費(fèi)比較高，又選擇棄購(gòu)?！蓖躞K躍推測(cè)認(rèn)為。

而百濟(jì)神州此前披露的初步申購(gòu)數(shù)據(jù)也確實(shí)顯示，網(wǎng)上投資者的“打新”熱情高漲：網(wǎng)上初步有效申購(gòu)倍數(shù)達(dá)3500多倍！因此，百濟(jì)神州啟動(dòng)了回?fù)軝C(jī)制，將805萬(wàn)股從網(wǎng)下回?fù)艿骄W(wǎng)上。

不過(guò)，發(fā)行價(jià)的偏高固然有詢價(jià)新規(guī)的因素，但背后更深層次的原因還是在于百濟(jì)的“高估值”和“高市值”?！鞍贊?jì)的貴，那可是肉眼可見(jiàn)的貴”，這樣的形容雖然略顯夸張，但也不無(wú)道理。

“港股百濟(jì)的市值已經(jīng)超過(guò)2000億，名列全球藥企市值排行top50。即使考慮到主要產(chǎn)品都面向更為廣闊的美國(guó)市場(chǎng)，公司目前市值隱含的預(yù)期依然不低?！彼侥坚t(yī)藥研究員B表示。

百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)為192.60元/股，發(fā)行后總股本是13.5億股，折算成發(fā)行市值為2600億元。

而甫一上市便邁入千億俱樂(lè)部，相信這樣的公司也不多見(jiàn)。

防破發(fā)，“綠鞋”來(lái)護(hù)盤

從科創(chuàng)板上市企業(yè)整體情況來(lái)看，上市首日破發(fā)其實(shí)并不鮮見(jiàn)，包括君實(shí)生物、昊海生科、瀚川智能、南微醫(yī)學(xué)、容百科技等如今的熱門股都曾跌破發(fā)行價(jià)。

據(jù)星礦數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板開(kāi)市至今，共有87家企業(yè)破發(fā)，占全部上市企業(yè)數(shù)量的23.8%。其中，2020年破發(fā)企業(yè)數(shù)量最多，超過(guò)總破發(fā)數(shù)的一半，達(dá)48家，占該年上市企業(yè)總數(shù)的33.1%。2021年情況似乎稍有緩和，截至目前，于2021年上市并破發(fā)的企業(yè)有15家，占該年上市企業(yè)總數(shù)的10%。

前述87家破發(fā)企業(yè)中，截至12月1日收盤，股價(jià)仍低于發(fā)行價(jià)的共有36家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)10家，包括成大生物、匯宇制藥、祥生醫(yī)療、悅康藥業(yè)、百奧泰、前沿生物、奧泰生物、南新制藥、三生國(guó)健、吉貝爾等。

百濟(jì)到底會(huì)不會(huì)破發(fā)？現(xiàn)在下定論還為時(shí)尚早。

但可以看到的是，在經(jīng)歷前一階段的低潮之后，近期打新收益已有所回暖，很多被棄購(gòu)的新股在上市首日也未出現(xiàn)破發(fā)。

以11月15日上市的兩只科創(chuàng)板醫(yī)藥新股諾唯贊和澳華內(nèi)鏡為例，兩者均存在較高比例棄購(gòu)現(xiàn)象。其中諾唯贊棄購(gòu)率達(dá)到1.22%，澳華內(nèi)鏡棄購(gòu)率為0.83%。但上市后，這兩只新股對(duì)打新者來(lái)說(shuō)都是盈利的。

11月15日上市首日，諾唯贊股價(jià)收漲55%。截至12月8日收盤，公司股價(jià)較上市首日收盤價(jià)又有40%左右的漲幅。澳華內(nèi)鏡股價(jià)則在上市首日錄得超70%的漲幅，之后股價(jià)雖有小幅回落，但截至12月8日收盤，股價(jià)較22.50元/股的發(fā)行價(jià)格仍有55%左右的漲幅。

不過(guò)，值得一提的是，可能也是擔(dān)心自己“破發(fā)”，因此出于上市后“護(hù)盤”考慮，百濟(jì)神州特意啟動(dòng)了“綠鞋機(jī)制”，授予中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過(guò)1726萬(wàn)股人民幣股份。

多位市場(chǎng)分析人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，在綠鞋機(jī)制實(shí)行期間，若股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，券商則可進(jìn)行超發(fā)，增大股票供給，從而在需求不變的情況下降低股價(jià)；若股價(jià)破發(fā)，則券商可用超額配售股票募集到的資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票，增大股票需求，從而提高股價(jià)。

基于這種供需關(guān)系，“穿上綠鞋”可提高股價(jià)的穩(wěn)定性。

科創(chuàng)板上市企業(yè)中，昊海生科、久日新材、普門科技、華熙生物、西部超導(dǎo)、海爾生物等都在上市時(shí)“穿過(guò)綠鞋”。

王驥躍對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，一般企業(yè)的超額配售方會(huì)是一些長(zhǎng)期的價(jià)值投資者，認(rèn)可并看好企業(yè)公司的未來(lái)發(fā)展。

不過(guò)也有投資者提醒稱，“綠鞋”護(hù)盤周期有限，30天“護(hù)盤”期一過(guò)，股價(jià)走勢(shì)仍是充滿未知。比如，自上市日至今，中國(guó)電信的股價(jià)已跌去12.32%。

漸漸褪色的“明星”光環(huán)

事實(shí)上，明星生物醫(yī)藥企業(yè)百濟(jì)神州的每一次“煽動(dòng)翅膀”都能牽動(dòng)人心，而此次的棄購(gòu)風(fēng)波也讓公司爭(zhēng)議再起。

百濟(jì)神州成立于2010年，公司兩大創(chuàng)始人王曉東博士和歐雷強(qiáng)，前者為中國(guó)、美國(guó)科學(xué)院“雙料”院士，后者則擁有麻省理工學(xué)院和斯坦福商學(xué)院教育背景及美國(guó)多家生物制藥企業(yè)高管任職經(jīng)驗(yàn)。

百濟(jì)神州聚焦治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化，此次科創(chuàng)板上市也將讓公司成為有史以來(lái)首家實(shí)現(xiàn)“美股+港股+A股“三地上市的生物醫(yī)藥公司。

頂著王曉東和歐雷強(qiáng)的“光環(huán)”，在過(guò)去10年百濟(jì)神州已在一、二級(jí)資本市場(chǎng)累計(jì)募資超過(guò)74.56億美元，約合476億人民幣，投資方包括高盛集團(tuán)、摩根士丹利等全球知名機(jī)構(gòu)，其中與高瓴的深度綁定，更為其疊加了一圈“光環(huán)”。

對(duì)此，此前有接近高瓴的人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，研究一下百濟(jì)的團(tuán)隊(duì)、研發(fā)投入和管線，其實(shí)就很清楚了。“在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，看看有幾家公司能拿到FDA和NMPA雙認(rèn)證，以及跟國(guó)際巨頭合作的商業(yè)化能力，就知道高瓴為什么持續(xù)投資百濟(jì)了。”

至此，百濟(jì)神州自然而然也就成為了本土Biotech的標(biāo)桿，其成功模式被國(guó)內(nèi)一眾創(chuàng)新藥企競(jìng)相效仿。

百濟(jì)神州有多受資本市場(chǎng)的青睞？這從上周末在美上市的中概股出現(xiàn)集體大跌，而百濟(jì)神州仍相對(duì)堅(jiān)挺可見(jiàn)一斑。

12月2日，美國(guó)證交會(huì)宣布一項(xiàng)法規(guī)修正案，將此前依據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》落地的《臨時(shí)最終規(guī)則》（Interim Final Rule）升級(jí)為《最終規(guī)則》（Final Rule），要求在美上市外國(guó)企業(yè)披露更多信息。

據(jù)報(bào)道，中國(guó)企業(yè)將有15天的時(shí)間對(duì)美國(guó)證交會(huì)指定他們需要加強(qiáng)披露的規(guī)定提出異議。

受此影響，在美上市中概股紛紛走跌，中概醫(yī)藥股也受到了負(fù)面影響。截至2021年12月3日美股收盤，安派科生物醫(yī)學(xué)科技下跌16.36%，大自然藥業(yè)下跌12.23%，慧普森醫(yī)藥下跌11.49%，眾巢醫(yī)學(xué)下跌11.23%、百濟(jì)神州下跌9.17%…

值得一提的是，受中概股大跌影響，在百濟(jì)神州12月6日的中簽繳款當(dāng)天，港股生物醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了普跌。對(duì)此，森瑞投資醫(yī)藥研究員田新杰向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者指出，百濟(jì)神州遭棄購(gòu)可能也有港股及美股的參照對(duì)比原因。

毫無(wú)疑問(wèn)，百濟(jì)神州有其過(guò)人之處，但在無(wú)數(shù)榮譽(yù)與崇拜的背后，市場(chǎng)對(duì)其的評(píng)價(jià)一直呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)。

在一些投資人看來(lái)，百濟(jì)神州雖然擁有頂配資源，但公司研發(fā)管線看上去有點(diǎn)不匹配。特別是，公司瘋狂燒錢投入之后，似乎也還沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的效果。

公開(kāi)資料顯示，在過(guò)去10年，百濟(jì)神州一共推動(dòng)了3款原研藥物的的上市，包括第一個(gè)國(guó)產(chǎn)BTK抑制劑—百悅澤（澤布替尼膠囊）、國(guó)內(nèi)首個(gè)用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物—百澤安（替雷利珠單抗注射液）、以及國(guó)內(nèi)首款獲批用于治療鉑敏感及鉑耐藥復(fù)發(fā)性卵巢癌的PARP抑制劑—百匯澤（帕米帕利膠囊）。

但從目前的情況來(lái)看，這幾款新藥的銷售還只是“叫好不叫座”。

百濟(jì)神州2020年財(cái)報(bào)顯示，百悅澤在全球銷售額達(dá)4170萬(wàn)美元，約合人民幣2.69億元；百澤安首年上市銷量則達(dá)1.6336億美元，約合人民幣10.55億元，相比恒瑞醫(yī)藥PD-1抑制劑同期接近50億元的銷售額相去甚遠(yuǎn)。

“最近醫(yī)藥市場(chǎng)的行情并不好。而百濟(jì)神州一方面大舉融資，但另一方面已上市新藥的銷售數(shù)據(jù)卻難言亮眼，在創(chuàng)新藥投融資市場(chǎng)行情好的時(shí)候，這沒(méi)問(wèn)題，一旦市場(chǎng)冷淡下來(lái)了，可能就會(huì)繃不住?！鼻笆鏊侥坚t(yī)藥研究員A表示。

因此，棄購(gòu)并不可怕，對(duì)于百濟(jì)神州來(lái)說(shuō)，未來(lái)造血速度能否跟上燒錢速度，這才是公司將要面對(duì)的真正挑戰(zhàn)，而這也是市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)所在。

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