中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月8日至10日在北京舉行。會(huì)議要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。這是官方連續(xù)第11年將“穩(wěn)中求進(jìn)”設(shè)定為來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)。

//中金宏觀：“對(duì)癥下藥”促增長(zhǎng)//

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次以“三重壓力”描述中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，充分表達(dá)了政策層對(duì)短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重視。一方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)逆周期政策要加力穩(wěn)增長(zhǎng)，另一方面部分跨周期的調(diào)結(jié)構(gòu)政策將做出相應(yīng)調(diào)整、糾正前期遇到的問(wèn)題。兩方面政策一進(jìn)一退、“對(duì)癥下藥”，是本輪促增長(zhǎng)的主要線索

從逆周期視角來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

？“保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快財(cái)政支出力度”，明年財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)作用將加大并適度前置。

？貨幣政策總量保持充裕，結(jié)構(gòu)性支持重點(diǎn)仍在。

？穩(wěn)就業(yè)是工作重點(diǎn)，“六?！敝型怀觥叭！?。

在跨周期政策方面，政策更多地是立足于調(diào)結(jié)構(gòu)過(guò)程中遇到的問(wèn)題、進(jìn)行針對(duì)性的改進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造更加有力的環(huán)境，同時(shí)兼顧中長(zhǎng)期的改革目標(biāo)：

？房住不炒背景下也要因城施策、保證良性循環(huán)。

？風(fēng)險(xiǎn)化解要有充足資源。

？對(duì)于雙碳，要避免長(zhǎng)期目標(biāo)短期化。

？監(jiān)管政策與穩(wěn)增長(zhǎng)政策協(xié)調(diào)配合。

？共同富裕要做大做好蛋糕，“提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的就業(yè)帶動(dòng)力”，通過(guò)合理的制度安排（比如初次、二次、三次分配）來(lái)切好分好蛋糕，并且“精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)”。

總的來(lái)看，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞出了清晰的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的最大特點(diǎn)，就是要將逆周期政策（穩(wěn)增長(zhǎng)）與跨周期政策（調(diào)結(jié)構(gòu)）進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，因此需要中央與地方、以及各個(gè)部門之間的協(xié)調(diào)合作，進(jìn)退有度。明年一季度或是政策的密集發(fā)力期，屆時(shí)可能將看到財(cái)政政策、貨幣政策、行業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，共同推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)落地。

//中信證券(行情600030,診股)：會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”//

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充分肯定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)了“十四五”良好開(kāi)局。但同時(shí)指出了經(jīng)濟(jì)面臨的壓力和問(wèn)題，提出“經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，因此在政策定調(diào)上，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，并強(qiáng)調(diào)“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。此次會(huì)議的特別之處在于強(qiáng)調(diào)了五個(gè)“正確認(rèn)識(shí)”，包括共同富裕、反壟斷、初級(jí)產(chǎn)品安全保障、化解風(fēng)險(xiǎn)、雙碳等。五個(gè)“正確認(rèn)識(shí)”，是對(duì)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略部署中相關(guān)理論和實(shí)踐問(wèn)題的厘清，有助于進(jìn)一步明確發(fā)展思路，正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

客觀認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，明確定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”。

1）財(cái)政政策保證支出強(qiáng)度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

2）貨幣政策要靈活適度，釋放邊際寬松信號(hào)，或可類比2019年底，預(yù)計(jì)后續(xù)寬信用為重點(diǎn)。

3）營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

4）消費(fèi)將成為支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，暢通?guó)內(nèi)大循環(huán)的落腳點(diǎn)。

5）通過(guò)“啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目”，提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

6）因城施策，房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

7）科技政策要扎實(shí)落地，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。

8）市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，資本市場(chǎng)、國(guó)企和對(duì)外開(kāi)放是亮點(diǎn)。

9）深入實(shí)施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，不同區(qū)域之間的發(fā)展水平將更加平衡、協(xié)調(diào)。

10）面對(duì)我國(guó)人口結(jié)構(gòu)新形勢(shì)，社會(huì)和民生政策將加快落地見(jiàn)效。

五個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”，是對(duì)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略部署中相關(guān)理論和實(shí)踐問(wèn)題的厘清。

第一個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”是“共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑”。

第二個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”是“資本的特性和行為規(guī)律”。

第三個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”是“初級(jí)產(chǎn)品供給保障”。

第四個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”是“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”。

第五個(gè)“正確認(rèn)識(shí)和把握”是“碳達(dá)峰碳中和”。

//安信策略：非一般的“穩(wěn)”//

一、正視壓力、穩(wěn)字當(dāng)頭

本次會(huì)議提出，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。明年將召開(kāi)黨的二十大，這是黨和國(guó)家政治生活中的一件大事，要保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)泰民安的社會(huì)環(huán)境、風(fēng)清氣正的政治環(huán)境。要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)。明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。要加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對(duì)性。

一方面，當(dāng)前面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，需要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。另一方面，經(jīng)歷了過(guò)去比較長(zhǎng)時(shí)間的地產(chǎn)投資、基建投資和對(duì)外出口驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和比較優(yōu)勢(shì)正在發(fā)生明顯變化，過(guò)去的舊生產(chǎn)函數(shù)組合方式的維持難度日益加大。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策空間和政策方式與過(guò)去比較應(yīng)當(dāng)有顯著差別。

二、繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

本次會(huì)議提出，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過(guò)緊日子。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。

三、共同富裕是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史過(guò)程

本次會(huì)議提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)踐途徑。在我國(guó)社會(huì)主義制度下，既要不斷解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力，不斷創(chuàng)造和積累社會(huì)財(cái)富，又要防止兩極分化。實(shí)現(xiàn)共同富裕目標(biāo)，首先要通過(guò)全國(guó)人民共同奮斗把“蛋糕”做大做好，然后通過(guò)合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。這是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史過(guò)程，要穩(wěn)步朝著這個(gè)目標(biāo)邁進(jìn)。要在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的就業(yè)帶動(dòng)力。要發(fā)揮分配的功能和作用，堅(jiān)持按勞分配為主體，完善按要素分配政策，加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等的調(diào)節(jié)力度。支持有意愿有能力的企業(yè)和社會(huì)群體積極參與公益慈善事業(yè)。要堅(jiān)持盡力而為、量力而行，完善公共服務(wù)政策制度體系，在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等人民群眾最關(guān)心的領(lǐng)域精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)。

四、既發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用、又有效控制其消極作用

本次會(huì)議提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)偉大創(chuàng)造，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中必然會(huì)有各種形態(tài)的資本，要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時(shí)有效控制其消極作用。要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

五、實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、倡導(dǎo)適度綠色低碳消費(fèi)

本次會(huì)議提出，實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。在消費(fèi)領(lǐng)域，增強(qiáng)全民節(jié)約意識(shí)，倡導(dǎo)簡(jiǎn)約適度、綠色低碳的生活方式。

作為一個(gè)大國(guó)，依托國(guó)內(nèi)的巨大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大內(nèi)需規(guī)模，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的雙循環(huán)發(fā)展格局，有利于化解外部沖擊和外需收縮帶來(lái)的影響。與國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)規(guī)模相比，當(dāng)前農(nóng)村居民消費(fèi)一直存在消費(fèi)水平相對(duì)不高、“消費(fèi)疲軟”的現(xiàn)象，與城鎮(zhèn)相比差距明顯。應(yīng)重點(diǎn)提高農(nóng)村公共產(chǎn)品供給規(guī)模和質(zhì)量，完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施狀況和消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)進(jìn)而提高消費(fèi)能力和水平。

六、堅(jiān)持房住不炒、促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)

本次會(huì)議提出，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

房地產(chǎn)行業(yè)的循環(huán)涉及土地的出讓、開(kāi)發(fā)建設(shè)、融資和銷售、竣工和交付，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的循環(huán)不暢都會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)明顯下行，而體現(xiàn)在銷售環(huán)節(jié)的需求變化是影響行業(yè)循環(huán)的最重要環(huán)節(jié)。支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求、因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，重點(diǎn)在防風(fēng)險(xiǎn)和保交付。

七、實(shí)施新的減稅降費(fèi)、強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的支持力度

本次會(huì)議提出，微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力。要提振市場(chǎng)主體信心，深入推進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)政策實(shí)施，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，以公正監(jiān)管保障公平競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，營(yíng)造各類所有制企業(yè)競(jìng)相發(fā)展的良好環(huán)境。強(qiáng)化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為。要繼續(xù)面向市場(chǎng)主體實(shí)施新的減稅降費(fèi)，幫助他們特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶減負(fù)紓困、恢復(fù)發(fā)展。加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持力度，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)。我們認(rèn)為，當(dāng)前一些中小企業(yè)面臨著原材料成本、人工成本等壓力加大、經(jīng)營(yíng)困難有所增加的現(xiàn)實(shí)難題，應(yīng)積極鼓勵(lì)各地出臺(tái)“少取多予”各類靈活政策，增強(qiáng)中小企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的底氣。

八、強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位、激發(fā) “專精特新”企業(yè)

本次會(huì)議提出，要提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)?？萍颊咭鷮?shí)落地。要實(shí)施科技體制改革三年行動(dòng)方案，制定實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃。強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，發(fā)揮好國(guó)家實(shí)驗(yàn)室作用，重組全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，推進(jìn)科研院所改革。強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，深化產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。完善優(yōu)化科技創(chuàng)新生態(tài)，形成扎實(shí)的科研作風(fēng)。繼續(xù)開(kāi)展國(guó)際科技合作。

以打破國(guó)外技術(shù)壟斷、解決關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問(wèn)題為導(dǎo)向，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位、培育和發(fā)展一大批“專精特新”中小企業(yè)，是持續(xù)提高我國(guó)工業(yè)和科技發(fā)展的質(zhì)量、效益和協(xié)調(diào)性的必由之路。

九、推動(dòng)能源革命、建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)，把握初級(jí)產(chǎn)品供給保障

本次會(huì)議提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握初級(jí)產(chǎn)品供給保障。要堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先，實(shí)施全面節(jié)約戰(zhàn)略。在生產(chǎn)領(lǐng)域，推進(jìn)資源全面節(jié)約、集約、循環(huán)利用。在消費(fèi)領(lǐng)域，增強(qiáng)全民節(jié)約意識(shí)，倡導(dǎo)簡(jiǎn)約適度、綠色低碳的生活方式。要增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加快油氣等資源先進(jìn)開(kāi)采技術(shù)開(kāi)發(fā)應(yīng)用，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系。要把提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力放在更加突出的位置，持續(xù)推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，提高農(nóng)機(jī)裝備水平，保障種糧農(nóng)民合理收益，中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手中。

本次會(huì)議提出，正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。要堅(jiān)持全國(guó)統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動(dòng)、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)。要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，防止簡(jiǎn)單層層分解。要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)。要深入推動(dòng)能源革命，加快建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)。

初級(jí)產(chǎn)品、能源，是工業(yè)體系、經(jīng)濟(jì)體系和社會(huì)體系的基礎(chǔ)。面對(duì)百年未有之大變局和國(guó)內(nèi)外的復(fù)雜形勢(shì)，初級(jí)產(chǎn)品、能源的安全保障能力，對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，其重要性有所增加。

//長(zhǎng)江證券(行情000783,診股)：政策的力度和尺度//

面臨三重壓力，政策發(fā)力靠前。在政策基調(diào)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的核心依然是“穩(wěn)”。但與政治局會(huì)議相比，信息量、篇幅明顯增加：以“三重壓力”的表述強(qiáng)調(diào)了形勢(shì)嚴(yán)峻；并提出“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)……量的合理增長(zhǎng)”、“各地區(qū)各部門各方面要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”、“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”、重提“逆周期”以及強(qiáng)調(diào)跨周期和逆周期的有機(jī)結(jié)合，凸顯了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的迫切性。

保證支出強(qiáng)度，基建投資提速。與政治局會(huì)議相比，積極財(cái)政的路徑更為清晰，財(cái)政支出強(qiáng)度不會(huì)下降，并實(shí)施新的減稅降費(fèi)，既要開(kāi)源還要節(jié)流，力度值得期待。同時(shí)，“加快支出進(jìn)度”和“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的表述，或意味著基建投資作為積極財(cái)政的主要抓手，有望提速，并在明年初成為支撐經(jīng)濟(jì)的主力。

增量擴(kuò)面降價(jià)，刪去“兩個(gè)穩(wěn)定”。金融支持實(shí)體力度料將有增無(wú)減，貨幣政策上，下半年以來(lái)已經(jīng)兩次實(shí)施降準(zhǔn)，而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，降準(zhǔn)之后均有降息。從宏觀杠桿率看，2020年是加杠桿，2021年強(qiáng)調(diào)穩(wěn)杠桿，但受財(cái)政后置影響實(shí)則是去杠桿， 2022年強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，或有望真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿。隨著貨幣政策“以我為主”，我們認(rèn)為，匯率有望成為中美貨幣政策方向差異的緩沖帶。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，堅(jiān)持租購(gòu)并舉。房地產(chǎn)依然是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要抓手，政策組合依然是房住不炒、租售并舉、因城施策。相比于12月政治局會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“售”，本次會(huì)議補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)了“租”。由于本次會(huì)議并未對(duì)如何落實(shí)“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”做進(jìn)一步闡述，后續(xù)相關(guān)部委年度工作會(huì)議的表態(tài)值得關(guān)注。

五個(gè)“要正確認(rèn)識(shí)和把握”值得重視。在布置完7項(xiàng)明年重要工作后，通稿專門用1/4的篇幅闡述了5個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的方向。逐點(diǎn)來(lái)看：1）對(duì)于共同富裕：明確發(fā)展的重要性，強(qiáng)調(diào)公共服務(wù)的供給要精準(zhǔn)、聚焦、量力而行；2）對(duì)于資本監(jiān)管，有保有壓，提出用設(shè)置“紅綠燈”的方式落實(shí)監(jiān)管；3）對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品保供，強(qiáng)調(diào)節(jié)約和保供并重；4）對(duì)于化解風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)行政協(xié)同和企業(yè)自救，要求精準(zhǔn)拆彈；5）對(duì)于雙碳目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)以煤為主、先立后破，明確不可能“畢其功于一役。

//國(guó)元證券(行情000728,診股)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回中心//

1.在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，很少見(jiàn)到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有如此明確且低沉的表述：我國(guó)當(dāng)前仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。

2.在偏大的基本面壓力面前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該已經(jīng)重回工作中心：

1）重提量的增長(zhǎng)：推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長(zhǎng)；

2）各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前；

3）強(qiáng)調(diào)碳達(dá)峰碳中和不可能畢其功于一役，要確保能源供應(yīng)。

3.具體方式上，財(cái)政政策被賦予了特殊期待，財(cái)政的赤字率預(yù)會(huì)主動(dòng)擴(kuò)張：

1）適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資；

2）實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策。

4.除了基建之外，明年應(yīng)會(huì)迎來(lái)全面的信用擴(kuò)張政策：

1）全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制；

2）促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)；

3）落實(shí)好外資企業(yè)國(guó)民待遇，吸引更多跨國(guó)公司投資。

5.地產(chǎn)上，前兩年我們都提過(guò)“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”，今年并未再提“平穩(wěn)”二字，這是一個(gè)耐人尋味的點(diǎn)。

6.但一些長(zhǎng)期的愿景沒(méi)有變化：

1）堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，財(cái)政資金來(lái)源需觀察來(lái)年的專項(xiàng)債限額的擴(kuò)張力度；

2）碳達(dá)峰碳中和要堅(jiān)定不移推進(jìn)；

3）房地產(chǎn)政策上，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位；

4）為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)。

7.在產(chǎn)業(yè)上，持續(xù)推進(jìn)科技、新能源行業(yè)發(fā)展：

1）新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制利好新能源行業(yè)發(fā)展，盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變；

2）強(qiáng)調(diào)科技政策要扎實(shí)落地，實(shí)施科技體制改革三年行動(dòng)方案。

8.其他方面：

1）穩(wěn)步推進(jìn)電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革；

2）區(qū)域發(fā)展上，增強(qiáng)地域發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興；

3）民生保障上，健全常住地提供基本公共服務(wù)制度，解決好高校畢業(yè)生等青年就業(yè)問(wèn)題，推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌，推動(dòng)新的生育政策落地見(jiàn)效。

//國(guó)盛證券：不尋常的糾偏//

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了12.6政治局會(huì)議的總基調(diào)（穩(wěn)字當(dāng)頭、全力穩(wěn)增長(zhǎng)等），首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，加上了備受關(guān)注的“房住不炒、跨周期調(diào)節(jié)、雙碳、共同富?！钡?2.6政治局會(huì)議沒(méi)提的表述，也有“擴(kuò)內(nèi)需的具體舉措沒(méi)提、且刪掉了促消費(fèi)”等意外之處；但是，更為重要的，這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識(shí)”的會(huì)議，也是一次督促各方“努力干活”的會(huì)議。一句話，2022年政策環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)應(yīng)會(huì)比較友好。

1、最為重要、也是本次會(huì)議最大的不同：這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識(shí)”的會(huì)議；就共同富裕、資本、初級(jí)產(chǎn)品保障、防風(fēng)險(xiǎn)、雙碳，會(huì)議提出了5個(gè)“要正確認(rèn)識(shí)和把握”，這些都是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的焦點(diǎn)與痛點(diǎn)；厘清與糾偏后，應(yīng)有助于各方更好理解、更好執(zhí)行中央政策。

>；比如：共同富裕，明確了先把“蛋糕”做大做好、再切好分好；防風(fēng)險(xiǎn)，要求“壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”（應(yīng)是指HD等企業(yè)）；雙碳，明確了“不可能畢其功于一役”，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要科學(xué)考核、防止簡(jiǎn)單層層分解。

2、第二個(gè)很重要的點(diǎn)：“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”，而且要“靠前、超前”，指向2022年地方政府應(yīng)會(huì)“努力干活”，尤其是今年地方財(cái)政發(fā)力慢的局面有望改觀。

3、會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策基調(diào)、重點(diǎn)工作等方面的要求，主要關(guān)注點(diǎn)如下：

1）對(duì)經(jīng)濟(jì)很擔(dān)心、首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”；

2）二十大是2022年最重要的宏觀環(huán)境，一個(gè)字，穩(wěn)；重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)是硬要求，共有8處提及就業(yè)；

3）政策總基調(diào)：除了穩(wěn)字當(dāng)頭，新增“把握時(shí)度效、先立后破、跨周期和逆周期要有機(jī)結(jié)合”；

4）2022年重點(diǎn)工作有變化：

>；新增“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”，繼續(xù)提示：寬貨幣、寬財(cái)政，降準(zhǔn)后可能還有降息，財(cái)政與貨幣的組合拳可期；

>；比較意外的是，擴(kuò)內(nèi)需的具體舉措沒(méi)提、且刪掉了促消費(fèi)；擴(kuò)投資將發(fā)力，我們提示，基建投資、制造業(yè)投資有可能超預(yù)期；

>；加上“房住不炒”、重提“因城施策”，繼續(xù)提示：房地產(chǎn)進(jìn)一步松動(dòng)可期，緊盯保障房；促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)“良性循環(huán)”放在了“健康發(fā)展”前面，應(yīng)是指按揭貸、開(kāi)發(fā)貸等有望加速發(fā)放。

>；其他關(guān)注點(diǎn)：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制；完成國(guó)企改革三年行動(dòng)任務(wù)；激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)；有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為；堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)；深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手中（關(guān)注種子安全）。

//信達(dá)證券：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的十個(gè)信號(hào)//

關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和政策基調(diào)變化的三個(gè)信號(hào)：①中央首次提出經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這是政策基調(diào)轉(zhuǎn)變的背景；②為了應(yīng)對(duì)“三重壓力”，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)在政策制訂中的權(quán)重大幅上升，反過(guò)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)失速下行或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，是絕對(duì)不允許出現(xiàn)的；③強(qiáng)調(diào)跨周期和逆周期宏觀調(diào)控要有機(jī)結(jié)合，“逆周期”調(diào)控重出江湖，前期政策偏緊的局面得到糾偏，給市場(chǎng)吃下一顆定心丸。

關(guān)于財(cái)政、貨幣和房地產(chǎn)政策組合的四個(gè)信號(hào)：④積極財(cái)政明確發(fā)力，財(cái)政支出加碼和新的減稅降費(fèi)是兩大看點(diǎn)；⑤“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”凝聚成為全黨共識(shí)，明年基建投資增速預(yù)計(jì)將會(huì)顯著回升；⑥貨幣政策操作仍以結(jié)構(gòu)性工具為主，市場(chǎng)該放棄降息的幻想了；⑦“房住不炒”大方針不變，維穩(wěn)房地產(chǎn)業(yè)的責(zé)任更多地下放到了地方層面。

關(guān)于資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)信號(hào)：⑧全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，券商行業(yè)大發(fā)展的風(fēng)口已經(jīng)來(lái)臨；⑨強(qiáng)調(diào)“正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律”，資本監(jiān)管工作正在悄悄變化，相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)值得重新審視；⑩強(qiáng)調(diào)“正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和”，市場(chǎng)對(duì)于雙碳目標(biāo)的某些激進(jìn)預(yù)期可能需要修正。

//廣發(fā)證券(行情000776,診股)：先收先寬，一加一穩(wěn)//

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總量定調(diào)與政治局會(huì)議基本一致。

（一）對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述上比較謹(jǐn)慎，“穩(wěn)字當(dāng)頭”，首提我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“三重壓力”（需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱），全文25次出現(xiàn)“穩(wěn)”字眼，要求“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)”。

（二）“跨周期調(diào)節(jié)”思路下，政策“先收先寬”。“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”是首提；而“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”則是國(guó)務(wù)院副總理劉鶴于9月6日在2021中國(guó)國(guó)際數(shù)字經(jīng)濟(jì)博覽會(huì)中首提并再度提及。去年會(huì)議政策操作上要求“不急轉(zhuǎn)彎”，而本次則是“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，說(shuō)明政策重心中穩(wěn)增長(zhǎng)權(quán)重在加大。財(cái)政政策方面，“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”“加快支出進(jìn)度”“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，在時(shí)點(diǎn)上要求提前但在政策強(qiáng)度上并未提出明顯更高的要求；貨幣政策方面，要求“財(cái)政和貨幣要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”，預(yù)計(jì)貨幣政策未來(lái)將以“寬貨幣穩(wěn)信用”為主。

（三）在“穩(wěn)”的具體實(shí)現(xiàn)方式上，聚焦“一加一穩(wěn)”。（1）“加”在“雙碳周期”發(fā)力，碳中和“先立后破”：①“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”：儲(chǔ)能是提高綠電穩(wěn)定性關(guān)鍵。②“抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力”：煤企分化加劇，非一味限制總量需求，消納問(wèn)題主要是電網(wǎng)輸送、電源調(diào)峰，特高壓、儲(chǔ)能（抽水蓄能）有望發(fā)展；③“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”：能源消費(fèi)總量控制的是煤炭消費(fèi)（用作燃料、材料及動(dòng)力），新能源及原料用能（原料用煤如煤化工原料、煉焦用煤；石油化纖等）不在范圍內(nèi)，光風(fēng)電上游供給釋放將修復(fù)中下游利潤(rùn)；④“能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”：高碳工業(yè)資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（如特鋼、綠色建筑）。（2）“穩(wěn)”在繼續(xù)“穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)基建”：地產(chǎn)“探索新的發(fā)展模式”、“堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)”，基建則是“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。

//華創(chuàng)證券：七個(gè)預(yù)期差//

首先，本次全文架構(gòu)與以往不同的地方有兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，以往都是具體部署經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，本次并沒(méi)有展開(kāi)過(guò)多細(xì)節(jié)，而是詳細(xì)論述了七大政策部署。

第二點(diǎn)，通稿新增了單獨(dú)篇幅來(lái)論述理論認(rèn)識(shí)和把握。這并不是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿的常規(guī)組成，是本次會(huì)議額外強(qiáng)調(diào)的，就五大長(zhǎng)期重要問(wèn)題從理論高度上回應(yīng)了今年的社會(huì)關(guān)切。包括共同富裕、資本、初級(jí)品供給保障、防范重大風(fēng)險(xiǎn)、雙碳。

其次，本次通稿的一個(gè)理解框架：

直面需、供、預(yù)期三重困難（開(kāi)篇即提出經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力），全文無(wú)非是針對(duì)這三個(gè)問(wèn)題的指引和手段，全文可以按照填空題的思路去讀。

針對(duì)需求收縮→擴(kuò)內(nèi)需。財(cái)政、基建、保障性租賃住房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程（對(duì)應(yīng)宏觀概念可能是制造業(yè)技改）是最鮮明的手段。

針對(duì)供給沖擊→保供給。地產(chǎn)、初級(jí)品（能源、糧食）、上游國(guó)企是最鮮明的保供領(lǐng)域和主體。

針對(duì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱→糾預(yù)期。預(yù)期轉(zhuǎn)弱不僅只發(fā)生在體制外，也發(fā)生在體制內(nèi)。用了一半篇幅去講五大理論認(rèn)識(shí)，糾正長(zhǎng)期重要問(wèn)題的社會(huì)預(yù)期；用了五分之一的篇幅去講地方如何領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作，糾正經(jīng)濟(jì)工作中的官員預(yù)期。

一句話而言，穩(wěn)字當(dāng)頭的具體含義就是——全部政策都在長(zhǎng)期約束下努力服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，全部制度都服務(wù)于更好的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

再次，僅對(duì)資本市場(chǎng)而言，本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期差：

第一，資本市場(chǎng)對(duì)于促消費(fèi)的財(cái)政補(bǔ)貼抱有較高期待，但經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議未提及，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

第二，財(cái)政、基建的表態(tài)略超市場(chǎng)預(yù)期。

第三，地產(chǎn)表態(tài)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

第四，貨幣政策的表態(tài)比較糾結(jié)。一方面，似乎略低于預(yù)期。另一方面，似乎又值得期待。

第五，能耗統(tǒng)計(jì)更加科學(xué)，略有松緩，超市場(chǎng)預(yù)期。

第六，遺留給市場(chǎng)的空白預(yù)期——穩(wěn)增長(zhǎng)知道了，但增速到底要多高呢？市場(chǎng)對(duì)于明年增速的預(yù)期在過(guò)去一個(gè)月經(jīng)歷了過(guò)山車，從一開(kāi)始認(rèn)為保5%都有難度再到5.5%的期待，基本還沒(méi)有形成鮮明的一致預(yù)期。

第七，可以新建立的預(yù)期——明確會(huì)做的一些具體事項(xiàng)。

關(guān)鍵詞： 券商 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議