□本報(bào)記者 徐金忠

公募基金行業(yè)正在涌現(xiàn)一大批“中生代”基金經(jīng)理。

但遙遙星河中，有人兀自閃亮，卻不知從何而來，向何而去；有人則已經(jīng)明了光芒何以而來，又將射向哪里。國泰基金的林小聰，屬于后者。她自知投資基于何物、依憑何物；她自知收益由何而來、何以延續(xù)。

她是歐奈爾CANSLIM體系的“承繼者”，投資的邏輯，有條不紊、自洽圓滿：以業(yè)績?yōu)閯?dòng)量，自下而上優(yōu)選成長股；她同樣是歐奈爾CANSLIM體系的“離叛者”，明白方鑿圓枘并不是對(duì)投資負(fù)責(zé)的態(tài)度，所以她將行業(yè)均衡、逆向思考和均值回歸融入投資之中。

承繼，有承繼的理由；離叛，有離叛的現(xiàn)實(shí)。

基石：歐奈爾CANSLIM體系

歐奈爾是美國投資界的傳奇人物。21歲以500美元起家，曾經(jīng)在26個(gè)月內(nèi)大賺20倍。29歲成立公司，創(chuàng)下最年輕擁有紐交所交易席位的紀(jì)錄。

世人大多只知他的成功，其實(shí)支撐其成功的是一套完整的投資理念和方法論。

歐奈爾將自己的投資哲學(xué)用七個(gè)字母總結(jié)為CANSLIM：C=Current quarterly earning per share，即要求當(dāng)季每股收益（EPS）同比大幅增長；A=Annual earning per share，要求過去數(shù)年的年度每股收益保持大幅增長；N=new products, new management, new high，新產(chǎn)品、新的管理層、股價(jià)新高；S=SuPPly and demand，籌碼的供給與需求，關(guān)鍵點(diǎn)上的大量買入；L=Leader or laggard，領(lǐng)漲股還是滯漲股；I=Institutional sponsorship，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)同；M=Market Direction，對(duì)大盤走勢(shì)的研判。

基于這樣的投資哲學(xué)，林小聰將投資組合的核心放在“超預(yù)期”和“高增長”之上：組合追求業(yè)績成長及“超預(yù)期”帶來的“戴維斯雙擊”，尋找當(dāng)前業(yè)績超預(yù)期、中期有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐和公司本身質(zhì)地優(yōu)良的成長股機(jī)會(huì)。

在投資中，她關(guān)注“新變化”引領(lǐng)的成長股投資機(jī)會(huì)。林小聰認(rèn)為，超預(yù)期的背后是新變化：新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、新的生活方式和消費(fèi)觀念；新產(chǎn)品、新服務(wù)、新商業(yè)模式、新管理層……

由此可見，林小聰?shù)某砷L股投資，還是基于業(yè)績，即是一種價(jià)值引導(dǎo)下的成長投資。但是，在對(duì)于公司業(yè)績和個(gè)股趨勢(shì)的把握上，她又與巴菲特式的價(jià)值投資產(chǎn)生“分野”。

歐奈爾CANSLIM體系，關(guān)注上市公司在當(dāng)季、年度維度上的業(yè)績變化，而不追求巴菲特式價(jià)值投資者洞悉數(shù)十年業(yè)績的期望。從這樣的業(yè)績把握出發(fā)，上市公司的季報(bào)季、中報(bào)季、年報(bào)季就是林小聰以業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)繩，測度公司業(yè)績動(dòng)能的時(shí)刻。正因?yàn)榱中÷斢^察業(yè)績變化，不求“一望千年”，所以，在業(yè)績變化引發(fā)關(guān)注后，她更是尋覓“新變化”給予個(gè)股走勢(shì)的新動(dòng)能，以求迅速把握和抓取新變化帶來的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，林小聰?shù)某砷L股投資，一定是在有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的行業(yè)之中的。在她看來，在一個(gè)收縮的行業(yè)中，再睿智的研判、再果決的決策、再明確的確定性，都無法改變投資機(jī)會(huì)陷于“零和博弈”的窘境。

“第一，我對(duì)當(dāng)期業(yè)績非?？粗?。我希望我所構(gòu)建的組合里的絕大部分股票當(dāng)前的業(yè)績是非常好的。第二，我希望自己投資的公司所處的行業(yè)在幾年的維度里，有比較好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。第三，我希望公司本身的質(zhì)地比較優(yōu)良，一家自身質(zhì)地還不錯(cuò)的公司，能夠比較好地抵御一些微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)?！绷中÷敱硎?。

變通：行業(yè)均衡 逆向思考 均值回歸

在歐奈爾成長股的體系基礎(chǔ)之上，林小聰并不教條。

她明白，歐奈爾的體系可以成就一個(gè)傳奇人物，但她所要做的，則是撐起一個(gè)組合，并且為投資者獲取收益。

“我們要面對(duì)公司管理層對(duì)我們的考核，也要面對(duì)投資者對(duì)我們的考核。所以我在歐奈爾成長股的體系基礎(chǔ)上，做了兩個(gè)路徑的調(diào)整和優(yōu)化。一是行業(yè)均衡；二是需要有一定的逆向思考和均值回歸?！绷中÷敱硎?。

行業(yè)均衡，在林小聰看來，是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的手段，即不希望在遇到“黑天鵝”事件，或者出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤的時(shí)候，投資組合遭受到不可挽回的損失。逆向思考和均值回歸，則是“市場先生”要求投資者需要具備的：無數(shù)的歷史數(shù)據(jù)表明，以三至五年維度來看，行業(yè)及個(gè)股表現(xiàn)均具備一定周期性，無論是海外成熟市場還是A股市場歷史表現(xiàn)。所以，林小聰會(huì)以年度為單位，會(huì)從逆向的角度進(jìn)行思考和布局。

林小聰談到投資中，概率、賠率、效率的“不可能三角”，即有多大把握能掙錢（概率），看對(duì)能掙多少錢、看錯(cuò)會(huì)虧多少錢（賠率），多長時(shí)間能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益（效率）。歐奈爾CANSLIM體系在投資的概率和效率上，已經(jīng)能夠體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，但是在賠率上，則略有不足，而這正是公募基金投資的核心追求之一。

“在歐奈爾CANSLIM體系中，業(yè)績超預(yù)期的股價(jià)驅(qū)動(dòng)因子在一定程度上兼顧投資概率和投資效率，而且其方法簡單、可復(fù)制、延展性強(qiáng)、可以應(yīng)用于眾多不同行業(yè)，作為投資線索，持續(xù)的跟蹤和驗(yàn)證有可能幫助我們找尋到超級(jí)長牛股。”林小聰表示。在賠率的控制上，雖然這一體系中本身隱含著對(duì)于確定性的把握，但這樣的控制，對(duì)于公募基金來說，仍然顯得不足，所以需要通過較低持股集中度，規(guī)避組合過于集中的風(fēng)險(xiǎn)；面對(duì)市場面的變化，則需要定期更新相對(duì)強(qiáng)度股票池，避免主觀研究判斷的局限性。

由此可見，林小聰選擇的歐奈爾CANSLIM體系和她對(duì)其的調(diào)整和優(yōu)化，背后是她對(duì)于以業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)繩的堅(jiān)守以及對(duì)“市場先生”客觀存在并發(fā)生作用的尊重。

將林小聰?shù)姆椒ㄅc價(jià)值投資更新迭代的歷程進(jìn)行比較，可以看到異曲同工之妙。早期的價(jià)值投資，是處在市場效率較低的環(huán)境下，所以能夠?qū)ふ耶?dāng)下價(jià)值的低估，等待價(jià)值回歸，即格林厄姆的“撿煙蒂投資”；而到了巴菲特時(shí)代，則是在市場效率提升的背景下，尋找高概率下的未來價(jià)值。而當(dāng)下，則面臨市場的高效，甚至過于高效，所以對(duì)價(jià)值的把握，應(yīng)該承認(rèn)投資所能囊括的階段有其局限，在階段性的市場中，在概率和賠率之間，尋找較好的平衡。從這個(gè)意義上說，林小聰構(gòu)建的成長股投資，正是結(jié)合基本面和市場面，把握成長價(jià)值的系統(tǒng)化的方法。

機(jī)會(huì)：尋找超預(yù)期 聚焦新變化

林小聰認(rèn)為，2022年的市場，面臨的宏觀環(huán)境將是：經(jīng)濟(jì)增速向下、流動(dòng)性向上。“從半年到一年維度來看，對(duì)市場偏樂觀。但我們會(huì)比較警惕與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的品種，因?yàn)樗鼈冇A(yù)測下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。”林小聰表示。

“消費(fèi)升級(jí)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)”兩大投資主線，是林小聰最看重的市場機(jī)會(huì)。具體到細(xì)分行業(yè)，則有新消費(fèi)、新能源汽車與汽車智能化、半導(dǎo)體以及光伏+儲(chǔ)能四大方向。投資所聚焦的方面，則是尋找超預(yù)期和新變化的機(jī)會(huì)。

其中，消費(fèi)行業(yè)在今年以來走勢(shì)不振，背后的原因則是不斷下調(diào)的盈利預(yù)測。但是，在新消費(fèi)領(lǐng)域，則是另外一番景象?！拔覀冎攸c(diǎn)關(guān)注的是，聚焦在年輕的消費(fèi)人群，或者是說和過去不太相同的新消費(fèi)場景的一些消費(fèi)。比如預(yù)調(diào)雞尾酒、能量飲料、烘焙、美容護(hù)膚、人造鉆石、VR、AR、集成灶等?！绷中÷敱硎?。

新能源汽車則是歐奈爾CANSLIM成長股體系的最佳投資案例。新能源汽車正是因?yàn)榍袑?shí)業(yè)績的體現(xiàn)，帶來了估值的攀升，上演了“戴維斯雙擊”的絕佳案例。但她也指出，不同于今年上游原材料的上漲和中游電池供求“裂口”帶來的機(jī)會(huì)，未來一段時(shí)間，新能源汽車的機(jī)會(huì)將向下游轉(zhuǎn)移，特別是受原材料漲價(jià)和“缺芯”影響的整車企業(yè)，一旦壓制因素解除，其盈利預(yù)期和估值空間將迅速打開。汽車智能化，則是在行業(yè)拐點(diǎn)的階段，林小聰認(rèn)為，隨著新能源汽車的普及，汽車智能化將迎來現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的快速普及，盈利和估值的提升，將隨之而來。

半導(dǎo)體領(lǐng)域同樣如此。放在全世界范圍內(nèi)來看，半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，但是在中國的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，半導(dǎo)體企業(yè)更多的應(yīng)該看成長性。林小聰認(rèn)為其成長性基于兩點(diǎn)：一是全社會(huì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，比如說工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、智能家居、數(shù)據(jù)中心等；二是替代和滲透，在“缺芯”潮的背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)品大量切入原來難以涉及的領(lǐng)域，相關(guān)公司的業(yè)績體現(xiàn)，正在路上。

在“光伏+儲(chǔ)能”領(lǐng)域，林小聰尤其關(guān)注儲(chǔ)能領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。雖然，從當(dāng)下上市公司基本面來講，儲(chǔ)能相關(guān)企業(yè)似乎沒能體現(xiàn)強(qiáng)勁增長能力，但是這是受儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比較小的影響。林小聰認(rèn)為，一旦儲(chǔ)能行業(yè)的空間打開，儲(chǔ)能行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)更趨聚焦，投資機(jī)會(huì)將隨之涌現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 尋找超預(yù)期與新變化的投資機(jī)會(huì)