隨著2021年全年估值壓制主要要素的利率壓力與信用隱患的緩解，未來銀行估值壓制要素趨勢扭轉(zhuǎn)且穩(wěn)中向好，市場擔(dān)憂銀行未來新增信貸投放規(guī)模的不確定性基本消除。

2021年以來，銀行行業(yè)指數(shù)持續(xù)2020年以來的壓制局面，整體估值表現(xiàn)呈持續(xù)低迷，年初以來的0.7倍PB左右的估值本來已經(jīng)位于歷史低位，但歷經(jīng)震蕩下行后，當(dāng)前 0.63倍PB的行業(yè)估值已經(jīng)確定性迎來歷史低值。從2016年同期至今分析，銀行指數(shù)當(dāng)前估值處于五年以來的1.22%分位，但就壓制要素展開來分析，我們會發(fā)現(xiàn)估值壓制要素出現(xiàn)部分變化?？傮w判斷是，由于2020年行業(yè)估值壓制要素主要體現(xiàn)為疫情背景下，市場對民營中小微企業(yè)，尤其是小型制造業(yè)與商貿(mào)零售企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量存在持續(xù)隱憂，同時持續(xù)的銀行讓利政策也導(dǎo)致銀行撥備后凈利潤的 表現(xiàn)低迷。進(jìn)入2021年以來，年初市場對銀行資金收益率仍非常關(guān)注，主要原因在于對年初按揭利率重定價的量化影響存在不確定性，但進(jìn)入下半年以來，針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控出現(xiàn)強(qiáng)化，房產(chǎn)企業(yè)違約隱患上行，而房地產(chǎn)本身即為銀行傳統(tǒng)的重點信貸投放板塊。

由此市場一方面擔(dān)憂銀行未來新增信貸投放規(guī)模的不確定性；另一方面擔(dān)憂地產(chǎn)相關(guān)的信用風(fēng)險可能會加速新一輪的不良暴露，對銀行行業(yè)整體信用成本形成較大沖擊。東方證券(行情600958,診股)分析認(rèn)為，一方面，凈息差在2022年將維持穩(wěn)定；另一方面，地產(chǎn)相關(guān)的政策風(fēng)險也面臨見底，從而不足以對2022年的市場形成較大沖擊。

資產(chǎn)端整體呈利好態(tài)勢

在資產(chǎn)端，2020年以來，隨著LPR系列改革，凈息差成為市場對銀行的核心關(guān)注點。但隨著LPR對銀行信貸資產(chǎn)收益率諸多方面的影響逐步落地，我們預(yù)計銀行信貸資產(chǎn)收益率將退出市場的核心關(guān)注。2019年8月，中央銀行發(fā)布公告，決定改革和完善LPR形成機(jī)制。這項改革和創(chuàng)新使中期貸款工具利率形成了LPR，這不僅提高了市場化程度，而且對中期政策利率起著決定性作用。2020年全年，央行持續(xù)推進(jìn)改革，同時按揭貸款重定價也于 2021年年初全部結(jié)束。隨著存量貸款定價基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)換完成，LPR的變化會影響大多數(shù)貸款，隱含的貸款利率下限被完全打破，貨幣政策的傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提高，LPR改革基本完成。

LPR改革的完成推進(jìn)了利率市場化，打破了貸款利率的隱含下限，實現(xiàn)了貸款利率“兩軌合一軌”，從而出清了市場利率和政策利率之間的差距。以上市銀行生息資產(chǎn)收益率所代表的市場利率來看，在LPR改革完成后，波動率明顯降低，市場對其偏離LPR或持續(xù)走低的預(yù)期降低，從而受利率影響的凈息差漸漸退出了市場的核心關(guān)注。202年貸款重定價的壓力已經(jīng)逐漸消化，且LPR自年初筑底以來持續(xù)穩(wěn)定，預(yù)計2022年生息資產(chǎn)收益率保持平穩(wěn)。

與此同時，我們預(yù)判隨著企業(yè)負(fù)債融資渠道的持續(xù)收窄（委托貸款、信托貸款、債券融資），會推動銀行表內(nèi)信貸需求的持續(xù)上升，并對資金利率形成利好。2021年7月到10月，社會融資規(guī)模存量同比增速分別為10.7%、10.3%、10%和10%，已呈現(xiàn)增速筑底態(tài)勢，但這種態(tài)勢主要因為表內(nèi)項目及債券融資增速出現(xiàn)筑底，表外信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌票據(jù)均出現(xiàn)明顯的增速下降，委托貸款盡管增速回升，卻依然負(fù)增長。由此我們判斷表外收縮、債券平緩的融資環(huán)境將推升表內(nèi)信貸需求，且整個社會融資環(huán)境出現(xiàn)筑底態(tài)勢，未來利好資金利率。

從負(fù)債端來看，伴隨信貸高增的攬儲壓力略有上行。在負(fù)債端，2020年下半年，由于互聯(lián)網(wǎng)攬儲渠道的收緊，銀行負(fù)債壓力有所緩和，但進(jìn)入2021年以來，由于信貸投放壓力帶動的攬儲壓力加大，負(fù)債成本有所回升，預(yù)計2022年將維持當(dāng)前態(tài)勢。2019年下半年，監(jiān)管部門頒布結(jié)構(gòu)性存款整改新規(guī)，2020年下半年，監(jiān)管部門頒布互聯(lián)網(wǎng)存款新規(guī)，兩大新規(guī)壓降了結(jié)構(gòu)性存款，限制了互聯(lián)網(wǎng)攬儲渠道，使得上市銀行負(fù)債成本從2019年年末以來持續(xù)下降。但2021年以來，客戶存款增速持續(xù)下滑，信貸投放壓力愈加明顯，負(fù)債成本有所回升，前三季度較第一季度回升了2BP，總和計息負(fù)債付息率達(dá)到了1.88%，持續(xù)觀察有所溫和上行。

由于我們預(yù)判2022年信貸規(guī)模增速仍將維持較高水平，信貸投放帶來相應(yīng)的攬儲壓力也將 持續(xù)存在，銀行負(fù)債端壓力將相對對沖資產(chǎn)端收益率上行的影響，但總體仍以趨穩(wěn)為主。

綜合來看，2022年，資產(chǎn)與負(fù)債兩端資金利率均有穩(wěn)中上行趨勢，預(yù)計對凈息差影響溫和。首先，資產(chǎn)端價格存在內(nèi)生推升因素，總體穩(wěn)中向好。利率中樞已于年中探底，年中至今小幅回升，隨著全球供應(yīng)鏈通脹周期逐漸走出，經(jīng)濟(jì)基本面醞釀復(fù)蘇的內(nèi)生動力。11月央行續(xù)做1萬億元MLF，創(chuàng)歷史單次最高，旨在提供充裕的銀行間流動性。其次，負(fù)債端，總體判斷各項政策影響逐漸出清，一般來說，年初是攬儲高峰，年底攬儲略高屬正常周期現(xiàn)象，2022年全年以穩(wěn)為主。最后，綜合判斷凈 息差進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間，從邊際變動的可能性來看，利好多于利空，由此預(yù)計凈息差不再是2022年銀行行業(yè)觀察的最核心要素。

信用風(fēng)險逐步消解

從信用端來看，地產(chǎn)風(fēng)險在2021年年底出現(xiàn)趨緩信號。2021年下半年，與地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險逐步上升，成為下半年以來市場對銀行信用風(fēng)險的最大擔(dān)憂。開發(fā)貸作為銀行對公信貸的核心之一，由此引發(fā)的潛在信用風(fēng)險為市場所深切關(guān)注，并由此引發(fā)銀行行業(yè)估值的持續(xù)不振。自三季度恒大相關(guān)的風(fēng)險事件逐步暴露，地產(chǎn)全行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險為市場所強(qiáng)烈關(guān)注，流動性危機(jī)顯現(xiàn)，民營企業(yè)相對來說更為嚴(yán)重。大部分房企尤其是民企存在流動性緊張，違約傾向比較明顯，下半年以來，已有多家房企出現(xiàn)了美元債違約，企業(yè)信用評級也普遍遭到下滑?；久孑^差體現(xiàn)為銷售大幅下滑，土地拍賣冷淡，以及融資的大幅下滑。

然而，以上局面已經(jīng)在年底開始出現(xiàn)變化，“政策底”初現(xiàn)，為行業(yè)提供了積極信號，相關(guān)地產(chǎn)政策將深刻影響銀行短期生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與中長期不良預(yù)期。9月以來，央行半個月內(nèi)多次表示 “維護(hù)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”；10 月，全國多地銀行房貸利率出現(xiàn)下調(diào)，放款速度提升；10月底，國務(wù)院副總理和央行行長相繼發(fā)聲，強(qiáng)度應(yīng)滿足房地產(chǎn)合理資金需求，并避免風(fēng)險傳導(dǎo)。以上及近期一系列政策信號均表明地產(chǎn)風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)了趨緩信號，地產(chǎn)領(lǐng)域壓制信用的因素正逐漸消解，2022年有望進(jìn)一步消解。

由此分析，信貸投放持續(xù)高增趨勢有望延續(xù)，從總量角度來看，高基數(shù)致使增速放緩，但絕對規(guī)模仍在高位?？傮w預(yù)計2022年的信貸與社融增速仍將維持在較高位置，同時委托貸款、信托貸款等部分占比仍將下行，由此我們預(yù)計從總量角度觀察信貸增速較2021年將有所下降，但仍位于歷史高位。

2021年以來，信貸規(guī)模增速出現(xiàn)放緩，其主要原因是2020年下半年疫情恢復(fù)期間的高增速 導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。而進(jìn)入2021年下半年以來，企業(yè)內(nèi)生信貸需求放緩，但即使不考慮高基數(shù)效應(yīng)，整體實際新增信貸投放規(guī)模也處于歷史較高位置。

信貸趨緩的原因還包括貨幣政策回歸常態(tài)化，2020年下半年至今還未有較大幅度的寬松，同時地產(chǎn)相關(guān)信貸投放受限。2021年以來，地產(chǎn)問題引發(fā)地方政府隱性債務(wù)凸顯，房地產(chǎn)違約風(fēng)險加大，監(jiān)管政策以穩(wěn)為主，商業(yè)銀行整體對地產(chǎn)類信貸投放仍遵從嚴(yán)格的監(jiān)管限制，信貸供給意愿較弱。

分銀行類型來看，國有大行和股份制銀行等全國性銀行涉及政策及房地產(chǎn)貸款占比相對較高，該板塊顯著的下行成為上市銀行信貸下行的主要原因，而城商行和農(nóng)商行等區(qū)域性銀行主要服務(wù)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)，在國家支持以專精特新“小巨人”為代表的中小企業(yè)的政策背景下，我們預(yù)計銀行在對應(yīng)領(lǐng)域的貸款投放和資產(chǎn)配置增速相對較高。同時從部分農(nóng)商行觀察，開發(fā)貸實際投放存量規(guī)模非常低，無論政策風(fēng)險還是信用風(fēng)險，均可忽略不計。

展望2022年，以地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險為代表的影響銀行業(yè)信貸增長的壓制因素逐漸消解，此外，社融和M2增速均已筑底，宏觀因素表明信貸增長空間明顯大于收縮空間。預(yù)計2022年信貸增速前低后高，融資需求將逐漸景氣，政策監(jiān)管將逐漸放松，而國有大行和股份制銀行是主要增長對象，城商行和農(nóng)商行也將持續(xù)保持高增長。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，零售占比上升，對公關(guān)注結(jié)構(gòu)。根據(jù)東方證券的分析，我們將銀行信貸理解為資金市場的核心流動性來源，銀行在信貸行業(yè)投向上的調(diào)整一方面反映了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求；另一方面也反應(yīng)了行業(yè)景氣度區(qū)分帶來的合意資產(chǎn)分布情況。預(yù)計在信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的不斷邊際調(diào)整，將為未來的資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)打下堅實的基礎(chǔ)。

結(jié)合中國人民銀行公布的各類信貸投向及其增速以及上市銀行定期報告進(jìn)行分析，我們預(yù)計銀行對公信貸的行業(yè)選擇仍比較平穩(wěn)，2022年各項信貸增速預(yù)計將呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，新興制造業(yè)投向增速穩(wěn)定，驅(qū)動占比上升，綠色貸款在“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)的指引下將呈現(xiàn)長期增長。2021年上半年數(shù)據(jù)顯示，上市銀行實際投放結(jié)構(gòu)中批發(fā)零售和租賃商務(wù)的投向占比持續(xù)上升，制造業(yè)和采礦業(yè)的投向占比持續(xù)下降，主要原因是制造與能源相關(guān)行業(yè)受通脹影響較大，整體景氣度下降，一方面信用擴(kuò)張需求減弱；另一方面銀行信貸投放意愿降低。此外，房地產(chǎn)信貸占比呈現(xiàn)先升后降的格局，這與房地產(chǎn)企業(yè)年中風(fēng)險逐漸暴露，房地產(chǎn)信貸政策逐漸收緊直接相關(guān)。

在零售方面，2021年，上市銀行加大零售貸款投放力度，從人行信貸投向報告披露的部分零售信貸投向數(shù)據(jù)觀察，涉農(nóng)貸款，經(jīng)營性貸款與個人購房貸款增速與整體人民幣貸款同比增速大致相等，但個人購房貸款增速出現(xiàn)了比較明顯的持續(xù)下降，表明整體政策取向?qū)Ψ康禺a(chǎn)銷售的較嚴(yán)監(jiān)管。未來隨著房地產(chǎn)銷售政策逐漸放松，個人購房貸款投放進(jìn)程有望恢復(fù)正常，并拉動零售貸款的增加。

展望2022年，當(dāng)前政策穩(wěn)信貸、穩(wěn)地產(chǎn)的導(dǎo)向明確，應(yīng)注意結(jié)構(gòu)性發(fā)力。對公整體預(yù)估上半年略弱，下半年好于零售，主要注重先進(jìn)制造業(yè)和新能源等相關(guān)中上游行業(yè)信貸投放的反轉(zhuǎn)，注重小微、三農(nóng)、綠色等國家重點發(fā)展領(lǐng)域，并且持續(xù)關(guān)注跟蹤房地產(chǎn)政策，而房地產(chǎn)相關(guān)貸款或為2022年信貸投向方面最大的邊際波動來源。

高撥備重要性凸顯

不過，由于銀行業(yè)務(wù)端仍將不良控制與PPOP作為行業(yè)趨穩(wěn)的底層邏輯，因此，資本金不足與撥備高企驅(qū)動業(yè)績釋放將成為下一階段的核心關(guān)注點。

上市銀行總體不良率連續(xù)向好，主要原因是伴隨著規(guī)模增速的放緩，上市銀行主動和被動調(diào)整了信貸結(jié)構(gòu)，一是主動地將重點轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)而非增量，二是被動地接受不良率較高行業(yè)信貸需求的下降。2021年，各類銀行不良率均有所優(yōu)化，其中股份制銀行優(yōu)化最為明顯，與2020年同期相比，2021年三季度，股份制銀行總體不良率降低了0.23%。

上市銀行撥備增速邊際放緩，一方面是因為撥備前凈利潤增速整體平緩；另一方面也因為部 分銀行撥備覆蓋率存量水平已遠(yuǎn)高于合理水平，沒有計提必要。國有行和農(nóng)商行撥備覆蓋率分別提升到 223%和 328%，撥備不斷增厚，處于歷史高位。股份制行和城商行撥備覆蓋率為208%和297%，已經(jīng)邊際放緩，但仍處于較高區(qū)域，上市銀行總體資產(chǎn)質(zhì)量良好，且保障充足。

上市銀行前三季度撥備前利潤同比增長6.8%，邊際改善，但遠(yuǎn)低于歸母凈利潤增速，各銀行均不同程度上釋放了撥備，同時我們預(yù)計這種情況仍將繼續(xù)。國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行歸母凈利潤增速分別為13.2%、13.5%、17.0%和13.6%，撥備前利潤增速分別為7.4%、4.1%、12.4%和9.4%，其中，股份制銀行為滿足資本充足新規(guī)，釋放撥備較強(qiáng)，其他類型銀行也有不同程度釋放。

展望2022年，各項指標(biāo)均表明底層資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)向好。近期數(shù)據(jù)觀察，各類銀行（關(guān)注貸款+不良貸款）占比已經(jīng)多期持續(xù)下降，而逾期90天以上貸款的生成也在減緩。此外，不良率較高的制造業(yè)投放在2021年相對壓降，如果地產(chǎn)相關(guān)緊縮政策在2021年年底見底，2022年資產(chǎn)質(zhì)量大概率會明顯向好。銀行將有更大空間釋放撥備補(bǔ)充利潤，業(yè)務(wù)端仍將不良控制與PPOP作為行業(yè)趨穩(wěn)的底層邏輯，在這一邏輯下，2022年底層資產(chǎn)質(zhì)量和歸母利潤表現(xiàn)都會大概率向好。

資本金刺激業(yè)績上行

根據(jù)2021年9月30日央行發(fā)布并于12月1日起施行的《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》，其中最重要的規(guī)定就是關(guān)于系統(tǒng)重要性銀行上浮資本充足率的規(guī)定，共有18家上市銀行進(jìn)入名單（19家銀行名單中，廣發(fā)銀行A股未上市），分為四組，核心一級資本充足率分別上浮0.25%、0.5%、0.75%和1%。根據(jù)《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，基于2020年的數(shù)據(jù)，評估認(rèn)定了19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行，包括6家國有商業(yè)銀行、9家股份制商業(yè)銀行和4家城市商業(yè)銀行。按系統(tǒng)重要性得分從低到高分為五組：第一組8 家，包括平安銀行(行情000001,診股)、中國光大銀行(行情601818,診股)、華夏銀行(行情600015,診股)、廣發(fā)銀行、寧波銀行(行情002142,診股)、上海銀行(行情601229,診股)、江蘇銀行(行情600919,診股)、北京銀行(行情601169,診股)；第二組4家，包括浦發(fā)銀行(行情600000,診股)、中信銀行(行情601998,診股)、中國民生銀行、中國郵政儲蓄銀行；第三組3家，包括交通銀行(行情601328,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)；第四組4家，包括中國工商銀行(行情601398,診股)、中國銀行(行情601988,診股)、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行；第五組暫無銀行進(jìn)入。

通過計算上市銀行各類資本充足率與新規(guī)監(jiān)管紅線的差距，東方證券發(fā)現(xiàn) 2021年三季度以來，各類銀行均補(bǔ)充了自有資本，尤其是通過加大凈利潤留存，持續(xù)充實了核心一級資本。股份制銀行和城商行距離資本充足率距離監(jiān)管紅線較近，這也是其撥備充足率增加放緩的原因，相比于國有大行和農(nóng)商行，其釋放凈利潤補(bǔ)充核心一級資本的動機(jī)更強(qiáng)。在上市銀行中，中信銀行、平安銀行、華夏銀行、浙商銀行(行情601916,診股)、無錫銀行(行情600908,診股)、成都銀行(行情601838,診股)和青島銀行(行情002948,診股)核心一級資本較為短缺，尤其是前三者作為系統(tǒng)重要性銀行，急需在新規(guī)施行前補(bǔ)充核心資本。總體而言，延續(xù)我們2020年以來對于上市銀行釋放凈利潤補(bǔ)充核心一級資本的觀點，未來各類銀行資本充足率有望進(jìn)一步維持和上升，由此對銀行行業(yè)投資乃至資本市場流動性產(chǎn)生較大影響。

根據(jù)東方證券的測算，在新的系統(tǒng)重要性銀行補(bǔ)充框架內(nèi)，測算2021年及未來年內(nèi)上市銀行三級資本各自需要補(bǔ)充的規(guī)模。即如果要求銀行按照目前信貸增速進(jìn)行信貸投放3 年時間，各家銀行的核心一級資本，一級資本和二級資本各自存在多大缺口，并以此形成相應(yīng)的資本補(bǔ)充預(yù)期。

上述測算的核心假設(shè)如下：1.資本金無任何補(bǔ)充來源，包括內(nèi)生性融資和外源性融資。此階段僅考慮資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張對資本金的消耗效應(yīng)。2.2021年及以后的貸款總額增速假設(shè):由于各家銀行當(dāng)前貸款增速差異較大，當(dāng)前測算暫時假設(shè)2020年及以后貸款增速按照以下數(shù)值估計。假設(shè)2021年及以后貸款總額增速=近3年各家銀行貸款總額的年均復(fù)合增速。3.不同銀行資本結(jié)構(gòu)不同，核心一級資本、一級資本和資本對銀行造成的約束不同，我們同時考慮三類資本中最緊缺的一類資本所形成的約束，計算三類資本各自補(bǔ)充的規(guī)模。4.資本金釋放為風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)=∑總資產(chǎn)×某項資產(chǎn)占比×該項資產(chǎn)在《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中的風(fēng)險權(quán)重，估算得到信貸類資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重約為60%。我們將這60%稱為信貸風(fēng)險乘數(shù)，并假設(shè)年全行業(yè)信貸風(fēng)險乘數(shù)為60%。因此，可釋放的信貸規(guī)模=增量風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)/信貸風(fēng)險乘數(shù)。

據(jù)此經(jīng)測算，系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)對部分系統(tǒng)重要性銀行的資本金缺口影響明顯。觀察最為重要的核心一級資本，系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)使得上海銀行和浦發(fā)銀行從無需補(bǔ)充核心一級資本轉(zhuǎn)為需要補(bǔ)充核心一級資本。在其他第一組系統(tǒng)重要性銀行中，光大銀行核心一級資本需補(bǔ)充金額翻至原先的兩倍以上，其他銀行均有所增加。新規(guī)主要對第二組和第三組銀行影響顯著，民生銀行、中信銀行、郵儲銀行(行情601658,診股)和興業(yè)銀行需要補(bǔ)充的核心一級資本大幅增加，最少需要補(bǔ)充原先金額的兩倍以上，其中興業(yè)銀行需補(bǔ)充金額接近原來的7倍。

展望2022年，資本金問題將作為業(yè)績進(jìn)一步上行的核心刺激要素，這一問題上不同銀行分化明顯，尤其是新列入系統(tǒng)重要性銀行的且分在第二組和第三組的部分銀行受新規(guī)影響顯著，撥備大概率釋放。綜上所述，下一階段的核心關(guān)注點就是資本不足與撥備高企驅(qū)動業(yè)績釋放。

銀行核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、未分配利 潤和少數(shù)股東資本可計入部分，有兩種補(bǔ)充方式——內(nèi)生性補(bǔ)充和外源性補(bǔ)充。上市銀行內(nèi)生性補(bǔ) 充的來源是利潤留存，與企業(yè)盈利和留存情況相關(guān)；外源性補(bǔ)充的方式包括配股、增發(fā)（定向增發(fā) 和公開增發(fā)）和可轉(zhuǎn)債（需轉(zhuǎn)股后），均與投資者相關(guān)，即與銀行股估值相關(guān)。

在估值承壓，即PB小于1時，外源性融資非常困難，例如銀行定增普遍要求不低于1 倍PB，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價要求不低于最近一期每股凈資產(chǎn)。一般而言，上市銀行加總股本同比增速一定程度上可以反映核心一級資本外源性資本補(bǔ)充的快慢，2019年年末進(jìn)入低估值區(qū)間以來，總股本增速長期處于低位，表明核心一級資本外源性融資疲軟。所以，在目前的估值環(huán)境下，銀行很難通過外源性融資補(bǔ)充核心一級資本，這會加劇了資本金的缺乏。

綜上所述，未來在銀行資本金缺乏的框架演繹下，銀行主要通過對內(nèi)和對外兩種方式補(bǔ)充資本。對內(nèi)而言，將加劇凈利潤留存以增厚凈資產(chǎn)，則應(yīng)關(guān)注PPOP增速高、撥備充足的銀行；對外而言，銀行將從轉(zhuǎn)債到二級資本債進(jìn)行加速融資，進(jìn)一步影響到市場流動性，應(yīng)關(guān)注銀行在2022年融資的衍生影響。

結(jié)合系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)及上述分析，未來需要關(guān)注PPOP增速高、撥備充足的上市銀行。具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，2021年第三季度和2021年上半年撥備覆蓋率均高于同類銀行總和水平；第二，2021年前三季度PPOP增速及2021年上半年P(guān)POP兩年復(fù)合增速均高于同類銀行總和水平；第三，系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)頒布后，支撐信貸擴(kuò)張三年需要補(bǔ)充的核心一級資本不變或變化規(guī)模在原來需補(bǔ)充資本金的一倍以內(nèi)。

篩選結(jié)果如下所示，國有大行中關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行，股份制銀行中為招商銀行和平安銀行，同時招商銀行在零售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備水平等指標(biāo)上均領(lǐng)先行業(yè)；城商行中選出南京銀行(行情601009,診股)、寧波銀行、杭州銀行(行情600926,診股)和成都銀行，僅有南京銀行無需補(bǔ)充資本；農(nóng)商行中選出無錫銀行、張家港行(行情002839,診股)、蘇農(nóng)銀行(行情603323,診股)和青農(nóng)商行(行情002958,診股)，前三家銀行均無需補(bǔ)充資本，無錫銀行和張家港行撥備更足，而蘇農(nóng)銀行當(dāng)季 PPOP最高，且相較于前期復(fù)合增速增長迅猛。

關(guān)鍵詞： 信貸