在圣誕假期到來之前，德意志銀行（Deutsche Bank）發(fā)布了對2022年的五大主題前瞻。

德意志銀行（Deutsche Bank）宏觀策略師盧克？坦普爾曼（Luke Templeman）向投資者拋出了一個問題，新冠疫情是否是2022年唯一重要的主題？他隨即回答說：“這不是正確的問題?！笔聦嵣希鹿谝咔榕c其說是一個主題，不如說是經(jīng)濟、金融和企業(yè)領(lǐng)域大多數(shù)事物演變的背景。

那么2022年的關(guān)注焦點是什么呢？德銀分析師總結(jié)了以下五大主題。

//1、過熱的經(jīng)濟//

盡管一些評論人士擔(dān)心2022年將出現(xiàn)滯脹，但美國經(jīng)濟遭遇過熱風(fēng)險的可能性要大得多。當(dāng)然，許多經(jīng)濟體仍在從新冠疫情中復(fù)蘇，當(dāng)前的冬季浪潮加上Omicron提供了顯著的風(fēng)險。然而，除非新的變異完全改寫新冠疫情的傳播路徑，否則明年在疫情應(yīng)對方面應(yīng)該是更好的一年。與此同時，仍存在于金融體系中的巨大刺激，加上寬松的政策條件，將繼續(xù)確保通脹和經(jīng)濟增長保持在高位。

其結(jié)果很可能是2022年的“增長通脹”環(huán)境。反過來，美聯(lián)儲可能會在2022年變得更加激進，以遏制通貨膨脹。這將在一段時間內(nèi)收緊金融環(huán)境，使投資者適應(yīng)新的機制。隨著調(diào)整的進行，政策和金融條件可能會穩(wěn)定在仍然寬松的水平上，經(jīng)濟增長應(yīng)該會在2022年度過這一難關(guān)。然而，如果經(jīng)濟過熱，而且緊縮的步伐超過了歷史上寬松的金融狀況，那么周期的結(jié)束可能會引起更大的關(guān)注，2023年或2024年的經(jīng)濟衰退將會引起越來越多的爭論。風(fēng)險在于，以美國為首的各國央行將被迫采取更多措施。

//2、對新冠疫情的樂觀情緒//

北半球冬季的新冠疫情前景令人擔(dān)憂。許多國家正在進入新一輪封鎖，而Omicron變異的到來導(dǎo)致了新的旅行限制和另一輪金融市場動蕩。然而，有可信的理由讓投資者對2022年疫情的演變趨勢感到樂觀。改進后的藥物有望成為主流，同時幾種新冠疫苗的可獲得性預(yù)計會增加，這意味著更多人群最終能夠打上疫苗。隨著全球開始應(yīng)對新冠肺炎，可能會在一些被忽視的社會領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)好處，而新冠疫情為這些領(lǐng)域帶來了啟示。

2022年最大的游戲規(guī)則改變者可能是抗病毒藥物。這些藥物有望減少住院和死亡人數(shù)，而且已經(jīng)出現(xiàn)了兩個令人鼓舞的候選對象。默克藥物的試驗表明，它將住院和死亡的風(fēng)險降低了 30%。與此同時，輝瑞藥物似乎將高危成人的住院率和死亡率降低了89%。兩種藥物都有向美國監(jiān)管機構(gòu)申請授權(quán)，默克的藥丸已經(jīng)在英國獲批。

//3、勞動力市場和通貨膨脹//

全球勞動力市場的高速復(fù)蘇也在引發(fā)通脹擔(dān)憂。這種情況在2022年可能會加劇，因為提高技能的工人會離開當(dāng)前的崗位，尋找更好的工作。

這次勞動力市場復(fù)蘇的最大區(qū)別在于其驚人的速度。在一次正常的衰退之后，勞動力市場通常需要4到7年的時間才能復(fù)蘇。這一次，它恢復(fù)得更快。目前，美國失業(yè)率已回升至4.2%，距離新冠肺炎爆發(fā)前的3.5%不遠。在法國和西班牙，勞動力參與率已經(jīng)高于新冠疫情之前。

雖然人們重返工作崗位讓人松了一口氣，但復(fù)蘇的速度確實存在一些隱患。歷史表明，隨著經(jīng)濟周期的延長，失業(yè)率趨于下降。鑒于本輪經(jīng)濟周期才剛剛開始，而近幾十年的周期持續(xù)時間更長，這意味著勞動力市場可能會在未來數(shù)年繼續(xù)趨緊。加劇這種緊張的事實是，并非每個人都已重返工作崗位。自新冠病毒爆發(fā)以來，美國已有超過 400 萬人離職沒有重返崗位，其中一半以上已經(jīng)提前退休。

勞動力市場異常緊張的前景，推動工資進一步增長。德銀經(jīng)濟學(xué)家此前曾評論說，剔除上世紀70年代末和80年代初的滯脹時期，失業(yè)率和通脹之間存在相當(dāng)不錯的相關(guān)性（41%），盡管這種相關(guān)性隨著時間的推移已經(jīng)減弱。

//4、企業(yè)關(guān)注資產(chǎn)效率//

到2022年，隨著另外兩個股本回報率來源——利潤率和杠桿率——面臨巨大壓力，人們將重新關(guān)注資產(chǎn)效率。

有初步跡象表明，資產(chǎn)效率正引起基金經(jīng)理的注意。過去三個季度，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速超過了金融危機以來的任何時期。這是好消息。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率恢復(fù)到金融危機前的水平，理論上股本回報率將增加三分之二。

2022年可能會推動投資者重新關(guān)注資產(chǎn)效率，德銀把公司分為三類：已經(jīng)實現(xiàn)資產(chǎn)效率的公司、忽略問題的公司和效率低下但正在解決問題的公司。后者可以為投資者提供最大的價值。與此同時，市場很可能會懲罰那些繼續(xù)拖著臃腫的資產(chǎn)負債表無所作為的公司。

//5、庫存過剩//

2022年，供應(yīng)鏈中斷，再加上市場不完善，可能導(dǎo)致零售商和制造商面臨充足庫存的困境。被壓抑需求的釋放速度慢于預(yù)期，以及對體驗的關(guān)注超過了商品，這可能會加劇供過于求的局面。

由于零售商不希望像去年和今年那樣因產(chǎn)品缺乏而措手不及，庫存過剩將隨之而來。盡管他們的庫存目前很低（部分原因是由于汽車短缺），但有跡象表明零售商在繁忙的假日期間之前會超額訂購。與此同時，制造商生產(chǎn)和持有的庫存已經(jīng)遠遠超過新冠肺炎之前的水平。

這意味著，2022年將出現(xiàn)“牛鞭效應(yīng)”，即零售商和制造商之間的反應(yīng)是訂貨量先少后多。短缺之后是過剩，然后是短缺，直到最終建立均衡。商品供應(yīng)的波動將持續(xù)往復(fù)，直到最終建立平衡。換句話說，“牛鞭效應(yīng)”很可能在2022年繼續(xù)主導(dǎo)供應(yīng)鏈，并導(dǎo)致庫存過剩。

關(guān)鍵詞： 德銀