財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 卞純）訊，伴隨著疫情演變，全球金融市場(chǎng)又經(jīng)歷了跌宕起伏的一年?；赝磳⑦^去的2021年，在眾多資產(chǎn)種類中，最令人印象深刻、也最具戲劇色彩的莫過于原油：從去年跌入谷底，淪為年度最差資產(chǎn)之一，到今年“王者歸來”，重登七年之巔。

2021年回顧

整體來看，2021年國際油價(jià)一路高歌猛進(jìn)，中間有幾次不同程度的回調(diào)，但前幾次回調(diào)后都再破前高。不過，最近兩個(gè)月，油價(jià)明顯回落，截至目前尚未回到前高。

國際油價(jià)從年初的50美元左右一路上沖到10月下旬的80美元上方，達(dá)到七年來高點(diǎn)。截至目前，WTI原油和布倫特原油分別回落至74.7美元和76.5美元，年初迄今累計(jì)漲幅均超過了45%。

這是五年來的最高漲幅，使得原油搖身一變，成為今年資產(chǎn)市場(chǎng)的“佼佼者”。去年4月，油價(jià)曾史無前例的跌入負(fù)值，刷新了很多人的認(rèn)知。盡管隨后大幅反彈，但2020年一整年，油價(jià)跌幅仍超過了20%，在各類資產(chǎn)中表現(xiàn)墊底。

伴隨著油價(jià)上漲，今年持有能源股的投資者也終于揚(yáng)眉吐氣了一年。在過去幾年里，資金一直從石油和天然氣板塊中撤出，而今年是自2016年以來能源板塊首次跑贏美股大盤的一年。

今年迄今為止，標(biāo)普500能源指數(shù)（S&P 500 Energy Index）的表現(xiàn)比標(biāo)普500指數(shù)高出21個(gè)百分點(diǎn)，其中表現(xiàn)最好的個(gè)股戴文能源（Devon Energy Corp）漲幅更是高達(dá)167%。相比之下，剔除了石油和天然氣公司的非能源指數(shù)（S&P 500 Ex-Energy Index）表現(xiàn)比大盤低了22個(gè)百分點(diǎn)。

那些財(cái)政收入高度依賴原油的國家也乘著油價(jià)大漲這股東風(fēng)賺得盆滿缽滿。全球最大原油出口國沙特本月早些時(shí)候上調(diào)了明年的收入預(yù)期，料2022年將自2013年以來首次實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。而知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)此前發(fā)布報(bào)告稱，俄羅斯2021年將靠賣石油以及天然氣賺得1250億美元的經(jīng)濟(jì)收入，這將比2020年多500億美元。

2021年國際油價(jià)中樞不斷上移的核心邏輯是供給受限以及全球貨幣寬松背景下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升需求，加速了石油庫存去化。此外，一場(chǎng)始于歐洲的天然氣危機(jī)也推升了對(duì)原油的需求。

供給受限

OPEC+減產(chǎn)。去年，多國在新冠疫情突然襲來后實(shí)行封鎖，經(jīng)濟(jì)停擺令原油需求驟降。而產(chǎn)油大國沙特和俄羅斯因?yàn)闇p產(chǎn)問題談不攏，打響了一場(chǎng)爭奪市場(chǎng)份額的價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步加深了油價(jià)危機(jī)。不過，為了雙方共同的利益，沙特和俄羅斯最終打破僵局，聯(lián)手達(dá)成了史無前例的減產(chǎn)協(xié)議。

依據(jù)當(dāng)時(shí)達(dá)成的協(xié)議，OPEC+（包括OPEC成員國和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國）將自2020年5月1日起減產(chǎn)970萬桶/日；自2020年7月1日至12月減產(chǎn)770萬桶/日；自2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬桶/日。

不過，鑒于石油市場(chǎng)情況及2021年前景，OPEC+在去年底的會(huì)議上達(dá)成協(xié)議，從2021年1月起，成員國自愿將減產(chǎn)規(guī)模從770萬桶/日調(diào)整至720萬桶/日。會(huì)議還決定，自2021年1月起，將每月舉行一次部長級(jí)會(huì)議，以評(píng)估市場(chǎng)狀況并決定下個(gè)月的產(chǎn)量調(diào)整規(guī)模，每月調(diào)整不超過50萬桶/日。自那以來，隨著限制措施放松，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模逐漸縮小，但截至目前仍達(dá)到約580萬桶/日。OPEC+的謹(jǐn)慎增產(chǎn)策略對(duì)于油價(jià)上漲功不可沒。

值得一提的是，OPEC老大沙特意外自主大幅減產(chǎn)也支撐了油價(jià)。沙特今年一月宣布，將在未來兩個(gè)月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，相當(dāng)于全球原油日均供給量的大約1%。

美國頁巖油供應(yīng)受限。今年2月，美國遭遇史無前例的暴風(fēng)雪襲擊，導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量下滑，供應(yīng)意外中斷。在前所未見的寒流侵襲下，美國中部地區(qū)的油井紛紛封凍停擺，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量銳減三分之一，創(chuàng)下了史上最劇烈降幅。今年8月下旬，美國又遭遇了颶風(fēng)“艾達(dá)”的襲擊，令墨西哥產(chǎn)能幾乎全部關(guān)閉，頁巖油產(chǎn)量大降。

此外，頁巖油產(chǎn)量復(fù)蘇緩慢。去年由于疫情導(dǎo)致油價(jià)暴跌，美國大量油井關(guān)停，新的鉆井活動(dòng)枯竭。盡管此后，隨著油價(jià)上漲，頁巖油產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，但受石油政策、頁巖油生產(chǎn)商投資意愿不足等因素影響，增速較為緩慢，產(chǎn)量仍未達(dá)到疫情前水平，不足以平抑油價(jià)。

中東地區(qū)動(dòng)蕩及地緣政治影響。作為全球的“油汽桶”，中東局勢(shì)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都直接影響著國際油價(jià)。以O(shè)PEC成員國利比亞為例，因國內(nèi)政局不穩(wěn)，該國石油生產(chǎn)及出口不時(shí)遭受沖擊，今年早些時(shí)候，利比亞數(shù)個(gè)港口爆發(fā)罷工事件，一度阻礙石油出口。而美伊關(guān)系也直接牽動(dòng)著油價(jià)。今年以來，伊核談判多次陷入延遲僵局。盡管最近舉行的第七輪談判取得一定進(jìn)展，但在解除美國對(duì)伊制裁方面仍未取得突破性成果。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升需求

疫苗接種快速推進(jìn)幫助經(jīng)濟(jì)重啟。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率均已達(dá)到70%以上，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率超過80%，而新興經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種率也普遍達(dá)到了30%-40%左右。

寬松的貨幣政策及大規(guī)模財(cái)政刺激。在全球貨幣寬松的環(huán)境下，流動(dòng)性泛濫成為了推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的重要因素。此外，美國國會(huì)今年3月通過了1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃，這一計(jì)劃的落地有助于刺激大宗商品需求。

去年，疫情令全球經(jīng)濟(jì)遭受了前所未有的沖擊。而今年，在疫苗接種率提升、全球“大放水”的環(huán)境下，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇，錄得創(chuàng)紀(jì)錄增長率，原油需求也快速回升。

天然氣危機(jī)神助攻。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇疊加冷冬預(yù)期，在進(jìn)入四季度后，一場(chǎng)能源危機(jī)起始于歐洲，并蔓延至全球多國。天然氣短缺，電價(jià)狂漲，使得市場(chǎng)對(duì)作為替代能源的石油需求上升，油價(jià)被推升至80美元上方的七年高位。

油價(jià)回調(diào)與疫情演變高度相關(guān)

今年國際油價(jià)的幾波回調(diào)基本都與疫情演變趨勢(shì)高度相關(guān)。例如，3月中下旬油價(jià)回調(diào)，主要源于歐洲疫情重燃，需求前景轉(zhuǎn)弱。而7、8月份油價(jià)再次出現(xiàn)了一波較強(qiáng)幅度的回調(diào)，原因是德爾塔（Delta）病毒在全球肆虐，亞洲國家病例激增。

最近兩個(gè)月油價(jià)從高位回落，仍與疫情有關(guān)。變異毒株奧密克戎（Omicron）被發(fā)現(xiàn)并廣泛傳播，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂再起。不過，高通脹下，美國聯(lián)合多國釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購債規(guī)模等因素也打壓了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，共同推動(dòng)了油價(jià)本輪回調(diào)。

2022年展望

盡管國際油價(jià)今年已經(jīng)上漲約45%，但當(dāng)前的價(jià)格不過是2008年7月11日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)146.77美元/桶的一半。今年10月，當(dāng)油價(jià)站上80美元的時(shí)候，市場(chǎng)上關(guān)于“100美元”的呼聲不絕于耳，期權(quán)市場(chǎng)甚至涌現(xiàn)了對(duì)油價(jià)達(dá)到200美元的“瘋狂”押注。但那樣的好時(shí)光還會(huì)再現(xiàn)嗎？

疫情影響料將弱化

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和石油需求的影響仍將是貫穿2022年全年的一個(gè)重要主題，特別是在明年的頭幾個(gè)月。面對(duì)奧密克戎的快速擴(kuò)散，許多歐洲國家已經(jīng)收緊了旅行限制，荷蘭甚至率先進(jìn)行了全面封鎖，而英國也不排除將采取更嚴(yán)格的措施。

在12月發(fā)布的一份報(bào)告中，OPEC認(rèn)為奧密克戎對(duì)石油需求的影響將是“溫和而短暫的”，而國際能源署（IEA）也在最新月報(bào)中預(yù)計(jì)，奧密克戎將令原油需求復(fù)蘇暫時(shí)放緩，但不會(huì)完全顛覆需求趨勢(shì)。

目前，關(guān)于未來疫情將如何演變充滿了不確定性，但疫苗接種和群體免疫料將繼續(xù)弱化疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)大概率仍處于復(fù)蘇通道中。

能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，石油等化石燃料似乎已經(jīng)成為末路黃花。國際能源署（IEA）今年5月曾警告稱，如果世界要在2050年前將凈碳排放量降至零，就必須立即停止對(duì)新的化石燃料供應(yīng)項(xiàng)目的投資。

然而，在對(duì)傳統(tǒng)化石燃料的投資撤退之際，新能源體系的建設(shè)速度卻無法跟上，清潔能源的產(chǎn)能完全無法滿足經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的工業(yè)需求和人們的生活需求。一些人將過去幾個(gè)月爆發(fā)的能源危機(jī)歸咎于歐洲能源轉(zhuǎn)型“步子邁得太大”。

全球最大石油生產(chǎn)商沙特阿美的首席執(zhí)行官阿明?納賽爾（Amin Nasser）本月早些時(shí)候曾敦促全球領(lǐng)導(dǎo)人在未來幾年繼續(xù)投資于化石燃料，他認(rèn)為，世界可以“一夜之間”過渡到清潔能源的假設(shè)“存在嚴(yán)重缺陷”。他表示，過快地過渡到清潔燃料可能會(huì)導(dǎo)致不受控制的通脹和社會(huì)動(dòng)蕩，并最終顛覆各國遏制碳污染的排放目標(biāo)。

全球知名能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）近日指出，不斷上升的投入成本和工資、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和物流可能“阻礙大量低碳技術(shù)的推出和發(fā)展”。

隨著各國制定新的碳減排目標(biāo)以應(yīng)對(duì)氣候變化，石油和天然氣行業(yè)正面臨越來越大的壓力，他們被要求限制化石燃料勘探和生產(chǎn)并轉(zhuǎn)向可再生能源開發(fā)。盡管從長遠(yuǎn)來看，化石燃料終將被世界拋棄，但全球能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就，對(duì)傳統(tǒng)化石燃料的依賴還將持續(xù)很長一段時(shí)間。

OPEC增產(chǎn)能力有限

未來OPEC+可能會(huì)進(jìn)一步增加產(chǎn)量，逐步退出當(dāng)前的減產(chǎn)框架，但剩余產(chǎn)能不足將令該組織增產(chǎn)能力受限。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，目前只有沙特、阿聯(lián)酋、科威特和伊拉克能夠提高產(chǎn)量來滿足配額，而其他成員國面臨多年投資不足等問題，剩余產(chǎn)能所剩無幾。因此，OPEC+可能無法按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，或?qū)е略褪袌?chǎng)繼續(xù)處于供應(yīng)偏緊的局面。

美國頁巖油產(chǎn)量料難顯著增加

盡管拜登政府基于通脹原因傾向于打壓油價(jià)，但其政策卻向清潔能源傾斜，這也導(dǎo)致一些大型頁巖油公司主動(dòng)剝離頁巖油資產(chǎn)，頁巖油企業(yè)資本支出意愿相對(duì)謹(jǐn)慎。這一矛盾未來將持續(xù)存在。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，油價(jià)飆升以及OPEC+減產(chǎn)，本應(yīng)引發(fā)一波鉆油熱潮，但這種盛況今年卻并未出現(xiàn)。背后原因便是，頁巖油企業(yè)對(duì)資本支出保持克制。

根據(jù)美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）上周四公布的數(shù)據(jù)，截至12月23日當(dāng)周，美國石油活躍鉆機(jī)數(shù)增加5座至480座，為2020年4月以來最高水平。但需要指出的是，今年以來，活躍鉆井的增加主要是來自于DUC（已鉆但未完井），新井鉆井?dāng)?shù)據(jù)依舊低迷。目前美國頁巖油產(chǎn)量距離疫情前1300萬桶/日的水平仍有一定差距，預(yù)計(jì)未來將緩慢回升。

綜合來看，疫情仍將是油市2022年繞不開的一個(gè)話題?？紤]到疫情影響料將弱化、能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就、OPEC增產(chǎn)能力有限、美國頁巖油產(chǎn)量料難顯著增加等一系列因素，2022年料仍將是高油價(jià)時(shí)代。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年油價(jià)

總體而言，目前市場(chǎng)對(duì)明年油價(jià)的預(yù)期低端處在70美元左右，而樂觀者看到了100美元上方。

在奧密克戎?jǐn)U散初期，摩根大通表示，由于歐佩克增產(chǎn)能力有限，明年油價(jià)可能飆升至每桶125美元，2023年有望達(dá)到每桶150美元。

高盛集團(tuán)上周表示，眼下依然不能排除油價(jià)在2023年升破每桶100美元的可能性，因預(yù)計(jì)供應(yīng)增長速度過于緩慢，無法跟上創(chuàng)紀(jì)錄的需求。

高盛能源研究主管Damien Courvalin稱，盡管該行的基本預(yù)測(cè)是在2022年和2023年布倫特原油有望維持在85美元左右，但油價(jià)仍可能會(huì)突破三位數(shù)，這可能受到兩方面因素推動(dòng)：鉆井公司成本受通脹壓力不斷上升；抑或意外的供應(yīng)短缺迫使價(jià)格飆升至足以破壞需求的水平。

美國銀行此前預(yù)計(jì)，在全球能源危機(jī)的情況下，國際油價(jià)恐將加速上升，到明年6月底，布倫特原油價(jià)格將達(dá)到每桶120美元。分析師在報(bào)告中還指出，汽油需求激增以及柴油、航空燃油等中間蒸餾油的需求反彈，加上煉油能力的限制，可能會(huì)加速油價(jià)在2022年的漲勢(shì)。

不過，也有一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為油價(jià)2022年將略低于當(dāng)前水平。本月早些時(shí)候，花旗集團(tuán)將2022年布倫特原油價(jià)格預(yù)期下調(diào)了2美元至69美元/桶。

而美國能源信息署（EIA）也在短期能源展望報(bào)告中預(yù)計(jì)，2022年WTI原油價(jià)格為66.42美元/桶，低于此前預(yù)期的68.28美元/桶；布倫特原油價(jià)格為70.05美元/桶，此前預(yù)期為71.91美元/桶。

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