紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：東華能源擬引進(jìn)第三方投資者對(duì)全資子公司增資寧波新材料20億元，此舉會(huì)對(duì)公司有何影響？

邱諍：東華能源的主導(dǎo)產(chǎn)品為液化石油氣、聚丙烯和丙烯，其中液化石油氣產(chǎn)品雖然收入較高，但毛利率僅有1%-2%左右，因此并非是公司的盈利品種，公司利潤(rùn)的主要來(lái)源是聚丙烯和丙烯產(chǎn)品。聚丙烯為丙烯的下游產(chǎn)品，我國(guó)丙烯生產(chǎn)工藝主要分為傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝路線和新興丙烯生產(chǎn)工藝路線兩類(lèi)，傳統(tǒng)工藝路線主要是以蒸汽裂解工藝和催化裂化工藝為主的油制丙烯路線，新興工藝路線主要是煤（甲醇）制烯烴和丙烷脫氫為主，東華能源目前是全球最大的丙烷脫氫制造商。實(shí)際上雖然東華能源的液化石油氣產(chǎn)品看似毛利率較低，但實(shí)際上液化石油氣富含丙烷，因此如何獲取穩(wěn)定的LPG來(lái)源,是關(guān)乎到丙烷脫氫企業(yè)是否能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的重中之重。

目前東華能源下屬的張家港新材料、寧波新材料及茂名基地的丙烯產(chǎn)能分別為60萬(wàn)噸、120萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能240萬(wàn)噸，其中除茂名基地的60萬(wàn)噸產(chǎn)能尚未投產(chǎn)（預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)），其余180萬(wàn)噸產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，其中寧波新材料是東華能源目前的主要生產(chǎn)基地，占東華能源已投產(chǎn)產(chǎn)能的67%左右。此次寧波新材料增資完成后，東華能源對(duì)寧波新材料的持股比例由直接與間接持股100%變?yōu)?9.1404%。

丙烷脫氫制丙烯工藝在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史雖然比較短，但由于成本優(yōu)勢(shì)明顯，因此發(fā)展勢(shì)頭迅猛。除東華能源外，上市公司之中涉足丙烷脫氫的公司還有維遠(yuǎn)股份、齊翔騰達(dá)、渤?；瘜W(xué)等，其中維遠(yuǎn)股份擬利用募集資金建設(shè)60萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目，齊翔騰達(dá)70萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2021年底投產(chǎn)，而渤?；瘜W(xué)（原天津磁卡）在今年1月通過(guò)定增收購(gòu)渤海石化100%股權(quán)后，擁有60萬(wàn)噸/年丙烯產(chǎn)品的產(chǎn)能。相比之下，雖然因?qū)幉ㄐ虏牧系某止杀壤陆担瑬|華能源擁有的丙烷脫氫權(quán)益產(chǎn)能有所減少，但目前仍為行業(yè)龍頭企業(yè)，相對(duì)于煤化工和油化工制丙烯路線，丙烷脫氫工藝具有流程短、占地少、投資省、能耗低、清潔環(huán)保的特點(diǎn)，在節(jié)能減排和碳中和的背景下，東華能源的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加明顯。

《紅周刊》：文科園林實(shí)際控制人及一致行動(dòng)股東擬向佛山建投轉(zhuǎn)讓上市公司部分股份，同時(shí)佛山建投擬通過(guò)現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1億股，上述操作完成后佛山建投將擁有上市公司38.75%表決權(quán)，公司實(shí)際控制人變更為佛山市國(guó)資委，實(shí)控人變更對(duì)文科園林未來(lái)會(huì)有何影響？

邱諍：文科園林所屬行業(yè)為景觀及生態(tài)環(huán)保行業(yè)，應(yīng)收款項(xiàng)高居不下是公司所處行業(yè)的特點(diǎn)之一，2021年前三季度文科園林的營(yíng)業(yè)收入約16.87億元，凈利潤(rùn)僅1796.83萬(wàn)元，而截至2021年9月30日公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)凈額合計(jì)高達(dá)17.97億元。今年1-9月公司計(jì)提的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備超過(guò)7700萬(wàn)元，計(jì)提金額已經(jīng)較上年大幅提升，巨額的應(yīng)收款項(xiàng)一旦大規(guī)模出現(xiàn)壞賬，可能會(huì)瞬間吞噬公司數(shù)年的利潤(rùn)。此次公司雖然實(shí)際控制人即將變更，但公司主業(yè)并不會(huì)發(fā)生變化，因此公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)降低。

《紅周刊》：興民智通本周稱(chēng)實(shí)控人擬發(fā)生變更，豐啟控股通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)疆投資100%股權(quán)的方式，間接控制上市公司大股東青島創(chuàng)疆70%股權(quán)，進(jìn)而控制上市公司25.11%股份，股權(quán)變更會(huì)扭轉(zhuǎn)興民智通目前的頹勢(shì)嗎？

邱諍：興民智通的主業(yè)是鋼制車(chē)輪業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入80%以上，

不過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率近兩年不斷下滑，2019年和2020年分別為11.09%和6.78%，2021年上半年已經(jīng)下滑至5.10%。不僅是鋼制車(chē)輪業(yè)務(wù)毛利率不斷下滑，公司的智駕設(shè)計(jì)及服務(wù)業(yè)務(wù)2019年、2020年和2021年上半年的毛利率分別為37.88%、15.00%和1.18%，下滑速度更加明顯。

除上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)外，興民智通的車(chē)載無(wú)線及集成產(chǎn)品毛利率達(dá)到了32.17%，為公司毛利率最高的產(chǎn)品，但2021年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入僅有2759.76萬(wàn)元，由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)均不景氣，因此公司從2018年至今扣非凈利潤(rùn)一直虧損，且扣非后虧損額高達(dá)7.44億元。憑借公司現(xiàn)有主業(yè)興民智通已經(jīng)很難走出頹勢(shì)，而本周公司公告顯示，豐啟控股不存在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)或者對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)作出重大調(diào)整的計(jì)劃，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，豐啟控股成立于2018年6月7日，其營(yíng)業(yè)收入一直為零，截至2020年年末，其總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別僅為0.73億元和0.43億元，目前來(lái)看其并沒(méi)有幫助上市公司走出困境的能力。

（本文已刊發(fā)于12月25日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 這三家公司股權(quán)變更后 前景各不同