紅周刊 特約 | 余辰俊

很多優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)價格明顯降低，進入較好的配置窗口。2022年我們將繼續(xù)加倉中國資產(chǎn)，重點布局符合中國發(fā)展趨勢的行業(yè)。

歲末年初，投資人更加關(guān)注2022年的經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的機會。惠理認為，2022年的全球經(jīng)濟整體處于恢復(fù)的進程中，特別是美國和歐洲有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。對于中國經(jīng)濟，很多優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)價格明顯降低，進入較好的配置窗口。新能源是符合中國發(fā)展趨勢的行業(yè)。隨著地產(chǎn)政策趨穩(wěn)，消費有望回暖，我們也看好估值偏低的消費行業(yè)。對于近期大熱的元宇宙，是近幾年消費電子領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，樂觀看待其發(fā)展前景，并尋找相關(guān)投資機會。

全球經(jīng)濟仍在恢復(fù)中

對于明年的全球經(jīng)濟，我認為整體上仍處于恢復(fù)的進程中，特別是美國和歐洲有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。

雖然年底出現(xiàn)的新冠變異病毒奧密克戎再次給全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來擾動，可看疫情的最新進展，雖然病毒傳染性強但致死率并不高，對全球經(jīng)濟的實際影響可能沒預(yù)期大。若全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，全球股市“硬著陸”的可能性仍然不大。拿美股來說，作為權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)公司，受宏觀經(jīng)濟的影響較小，財務(wù)報表仍然健康。

同時美聯(lián)儲在面臨經(jīng)濟恢復(fù)較慢的情況下，也有可能放慢TaPPer的步伐，減少對股市的沖擊。因為上游原材料價格上漲，以及美國的勞動參與率降低導(dǎo)致勞動力市場緊張，美國2022年通脹水平大概率將走高。這并不意味著美聯(lián)儲加息會加快，鑒于新冠疫情給經(jīng)濟帶來的影響是短期的，并且正在得到控制，美聯(lián)儲對通脹水平的容忍度可能比正常水平高。若加快加息，對美股帶來一定壓力，但對中國股票影響較小，因為中美經(jīng)濟恢復(fù)的進程不同，兩國股市估值也不同。經(jīng)過前期的調(diào)整，目前中國股票的估值整體處于較低水平。

2022繼續(xù)加倉中國資產(chǎn)

對于2022年的中國經(jīng)濟，主要面臨的是滯脹風(fēng)險。

當(dāng)下的基本情況是，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資下降可能拖累經(jīng)濟增長，并影響上下游產(chǎn)業(yè)鏈；在今年P(guān)PI走高后，明年下游行業(yè)漲價也可能導(dǎo)致CPI上升；由于疫情對居民收入和消費能力的影響，需求仍然偏弱。因此在2022年，我們將重點關(guān)注中國新經(jīng)濟動能對經(jīng)濟的支撐作用，主要包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新基建投資等。同時我們也將關(guān)注在中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)經(jīng)濟”的基調(diào)下，經(jīng)濟支持政策的出臺和對經(jīng)濟增長的積極影響。

而從出口的角度來看，隨著各國經(jīng)濟逐步恢復(fù)，全球供應(yīng)鏈緊張的情況逐漸緩解，市場對疫情后中國出口的預(yù)期較低。新型新冠變異病毒的出現(xiàn)可能會令全球經(jīng)濟恢復(fù)的進程受阻，相應(yīng)的中國出口仍會持續(xù)快速增長。但這些仍是短期因素，長期看中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈在海外市場的拓展不會停止，具備全球競爭力的行業(yè)比如光伏、消費電子等仍將保持強勢地位。

經(jīng)過2021年的調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)價格明顯降低，進入較好的配置窗口。2022年我們將繼續(xù)加倉中國資產(chǎn)，重點布局符合中國發(fā)展趨勢的行業(yè)。

當(dāng)然，2022年還需要警惕的風(fēng)險包括中美等國際關(guān)系、危害更大的新冠病毒變異擴散等。由于新冠疫情和全球經(jīng)濟的恢復(fù)仍然存在不確定性，股票市場也可能震蕩加大。 

重點關(guān)注新能源和消費

在中國政府雙碳目標(biāo)指導(dǎo)下，我們認為新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍然有較多機會。新能源行業(yè)我們自2019年以來就持續(xù)給與關(guān)注和投資，未來仍是重點布局的板塊之一。我們認為，減碳不僅是中國政府的目標(biāo)，也是全球各國政府的共識。中國在以電動車、光伏和風(fēng)電等為代表的新能源行業(yè)有全球競爭優(yōu)勢，必將受益于全球減碳的進程。經(jīng)過2021年的持續(xù)上漲，新能源龍頭的股價實現(xiàn)估值和業(yè)績的“戴維斯雙擊”。這可能需要時間消化，近期新能源板塊出現(xiàn)了一定的調(diào)整，我們認為不是壞事，因為給了進一步布局的機會。我們將緊密跟蹤各個新能源子行業(yè)的變化，逐步加大板塊配置。

同時考慮到疫情將逐步緩解，地產(chǎn)政策趨穩(wěn)，消費有望回暖，我們也看好估值偏低的消費行業(yè)。從長期來看，隨著中國中產(chǎn)階級人數(shù)的持續(xù)擴大，其對產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌要求將提高，很多消費品行業(yè)都將受益。而在政府提出共同富裕目標(biāo)后，高端白酒、醫(yī)美等奢侈性消費品將較快增長，同時免稅行業(yè)也有望受益，我們對這些板塊也較為看好。對全球市場而言，高端箱包、服飾、珠寶、腕表等奢侈品都有望受益于中國的這波奢侈品消費崛起。

互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值較有吸引力

再談?wù)劗?dāng)下備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。中國政府對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管，主要目的是防止壟斷行為阻礙創(chuàng)新，制止互聯(lián)網(wǎng)平臺的無序擴張。這對部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭的新業(yè)務(wù)擴張確實有一定影響，今年我們也看到一些公司在收縮部分新業(yè)務(wù)。經(jīng)過今年的股價下跌后，互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的估值已經(jīng)降至較低位置，從長期看，處于估值較有吸引力的區(qū)間。我們認為互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司自身競爭力較強，未來仍有望保持成長，現(xiàn)在不應(yīng)過于恐懼，不過股價表現(xiàn)仍需等待政策監(jiān)管不再加嚴(yán)。 

此外，我們還應(yīng)該看到，由于中國網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)超過10億，網(wǎng)民數(shù)量上升的空間確實已經(jīng)不大?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭公司由于體量龐大，增速放緩是正?，F(xiàn)象，估值也有相應(yīng)的降低。但是中國的互聯(lián)網(wǎng)公司其實還有很長的國際化道路可以走，當(dāng)然可能不一定是現(xiàn)在這一批互聯(lián)網(wǎng)能走出去?；ヂ?lián)網(wǎng)公司龐大用戶群，超強的杠桿效應(yīng)，在未來技術(shù)進步的過程中可能會產(chǎn)生很多新的需求和市場空間。元宇宙是近幾年消費電子領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，我們樂觀看待其發(fā)展前景，并尋找相關(guān)投資機會。這都需要投資者密切跟蹤。

（作者系惠理投資管理（上海）有限公司董事長。本文已刊發(fā)于12月25日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。）

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