美國(guó)那些消失的就業(yè),他們還會(huì)回來(lái)嗎?
文:天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人向靜姝
明年聯(lián)儲(chǔ)被迫加息的必要條件是通脹螺旋,而形成通脹螺旋的關(guān)鍵機(jī)制是薪資增速和通脹預(yù)期的相互作用。當(dāng)前通脹預(yù)期位于歷史最高水平,紐約聯(lián)儲(chǔ)11月消費(fèi)者調(diào)查顯示:美國(guó)消費(fèi)者未來(lái)一年通脹的預(yù)期中值為6%,創(chuàng)2013年9月以來(lái)最高水平,對(duì)未來(lái)三年通脹的預(yù)期略微回落至4.0%。(見(jiàn)圖1)薪資增速也位于歷史高位,但相較于歷史周期中薪資加速發(fā)生在勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)飽和后,本次疫情導(dǎo)致的就業(yè)不足是薪資上升的直接原因。因此,薪資增速會(huì)否回落,會(huì)否與通脹預(yù)期相互強(qiáng)化形成通脹螺旋,會(huì)否逼迫聯(lián)儲(chǔ)提前加息,關(guān)鍵條件是就業(yè)缺口會(huì)否閉合。
一、美國(guó)就業(yè)缺口的特征
當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的就業(yè)缺口有兩個(gè)明顯特征。第一是想回來(lái)的都回來(lái)了——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)確實(shí)在改善,失業(yè)率已經(jīng)迅速降至4.2%,接近官方認(rèn)為充分就業(yè)的4%,申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)也創(chuàng)1969年以來(lái)新低。(見(jiàn)圖2)第二是不想回來(lái)的還是沒(méi)回來(lái)——就業(yè)意愿仍然較低,勞動(dòng)參與率比疫情前低1.5%,且在不同人群中分化較大,這并非聯(lián)儲(chǔ)定義的“廣泛而充分”的就業(yè)。(見(jiàn)圖3)
具體到行業(yè)上,住宿餐飲、教育、醫(yī)療等行業(yè)的職位空缺較多、就業(yè)修復(fù)較慢,說(shuō)明勞動(dòng)者不愿重返工作,與工作環(huán)境易感染和收入水平低有關(guān)。服務(wù)業(yè)的工作環(huán)境存在一定的病毒暴露風(fēng)險(xiǎn),就業(yè)普遍存在較大摩擦。工資收入越低,從業(yè)者認(rèn)為越不值得冒險(xiǎn),相應(yīng)行業(yè)的就業(yè)摩擦也越大。比如工資較低的住宿餐飲業(yè),在各類(lèi)就業(yè)中表現(xiàn)出最高的摩擦性。教育和醫(yī)療的就業(yè)情況雖然好于住宿餐飲,但摩擦水平相比零售、商業(yè)服務(wù)和金融等服務(wù)業(yè)更高,也和工作環(huán)境的病毒暴露概率有關(guān)。
而交通運(yùn)輸和制造業(yè)的職位空缺多、就業(yè)多,說(shuō)明疫情下工作需求有絕對(duì)增長(zhǎng),但找不到人。交通運(yùn)輸直接受益于疫情下財(cái)政刺激帶來(lái)的實(shí)物消費(fèi)和供應(yīng)鏈緊張。以交通運(yùn)輸為例,就業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前水平,但崗位空缺數(shù)仍比疫情前高98%。隨著消費(fèi)需求的恢復(fù),在美國(guó)購(gòu)物旺季到來(lái)之前,零售商訂單不斷增加帶來(lái)大量進(jìn)口以及本國(guó)運(yùn)輸需求,大量貨物難以及時(shí)運(yùn)送,表現(xiàn)為各大港口擁堵。港口的擁堵會(huì)將額外壓力轉(zhuǎn)移到空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸和卡車(chē)運(yùn)輸上,交通運(yùn)輸人力需求和貨運(yùn)成本全面上升。
整體而言,就業(yè)缺口主要集中在低端服務(wù)業(yè)、醫(yī)療、交通運(yùn)輸、制造等行業(yè)。我們給這些行業(yè)對(duì)應(yīng)的不愿回來(lái)工作的人群定義一個(gè)新名字——“尚未充分就業(yè)人群”。
他們是什么畫(huà)像特征?他們未來(lái)是否還會(huì)回歸就業(yè)?
二、尚未充分就業(yè)人群的畫(huà)像特征
從性別看,疫情后美國(guó)男女勞動(dòng)參與率均有不同程度的下滑(見(jiàn)圖6),且尚未修復(fù)。疫情期間年齡介于25-34歲的女性勞動(dòng)參與率降幅比其他人更大 ,這反映了兒童看護(hù)造成的壓力,但這種差距在最近幾個(gè)月基本消失。(見(jiàn)圖7)這也讓女性就業(yè)占比超過(guò)50%的住宿餐飲服務(wù)業(yè)成為最缺人手的行業(yè),職位空缺和薪資增速都位于行業(yè)前列。(見(jiàn)圖5)
從族裔看,疫情后期亞裔的勞動(dòng)參與率恢復(fù)較為明顯,黑人、非裔美國(guó)人和拉丁裔近期修復(fù)有所放緩,而白人勞動(dòng)參與率一直沒(méi)有太大起色。和疫情前相比,拉丁裔和西裔勞動(dòng)參與率下降最多(2.3%)。(見(jiàn)圖9)這導(dǎo)致移民占比較多的農(nóng)業(yè)、建筑行業(yè)、餐飲服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)面臨嚴(yán)重的勞動(dòng)力短缺。(見(jiàn)圖8)
以交運(yùn)行業(yè)為例,美國(guó)供應(yīng)鏈問(wèn)題的一大原因是缺司機(jī),而新移民最容易從事的工作之一就是卡車(chē)司機(jī),美國(guó)交運(yùn)行業(yè)一線工作人員中有47.1%為少數(shù)族裔,20%為移民,但是疫情以來(lái)邊境關(guān)閉和移民工作簽證減少,同時(shí)部分年長(zhǎng)的卡車(chē)司機(jī)退休或轉(zhuǎn)行,讓卡車(chē)司機(jī)出現(xiàn)大量職位空缺。(見(jiàn)圖10)
從年齡看,25-54歲人群勞動(dòng)參與率持續(xù)恢復(fù),距離疫情前高點(diǎn)仍有1.3%的差距,而55歲以上的人群由于臨近退休年齡,勞動(dòng)參與率出現(xiàn)下降趨勢(shì)。(圖12)根據(jù)堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),疫情期間(2020年2月到2021年6月),美國(guó)退休人員數(shù)量增加了360萬(wàn),疫情前的預(yù)期是150萬(wàn),說(shuō)明疫情帶來(lái)的健康擔(dān)憂導(dǎo)致55歲以上人群提前退休。
總結(jié)來(lái)看,這些“尚未充分就業(yè)人群”的群體畫(huà)像分別是:從事住宿餐飲等低端服務(wù)業(yè)的婚育年齡女性,從事制造業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和油氣開(kāi)采的中老年男性,從事運(yùn)輸業(yè)和建筑業(yè)的西裔拉丁裔非裔移民。
換成行業(yè)的角度,住宿餐飲行業(yè)缺人的原因是工資太低不夠覆蓋感染風(fēng)險(xiǎn)和兒童看護(hù)。制造業(yè)和油氣開(kāi)采缺人的原因是中老年就業(yè)男性擔(dān)憂健康因此提前退休。運(yùn)輸業(yè)缺人的原因是邊境封鎖導(dǎo)致缺少移民就業(yè)補(bǔ)充,兼有擔(dān)憂感染和提前退休的因素。
三、他們(尚未充分就業(yè)人群)還會(huì)回來(lái)嗎?
從就業(yè)缺口的行業(yè)特征和尚未充分就業(yè)人群的畫(huà)像特征來(lái)看,隨著口服特效藥的緊急授權(quán)和聯(lián)邦購(gòu)買(mǎi),育兒和疫情擔(dān)憂帶來(lái)的女性就業(yè)拖累只是暫時(shí)的,住宿餐飲就業(yè)有望快速修復(fù)。隨著美國(guó)11月初重新開(kāi)放邊境,移民政策有所松動(dòng),外籍員工就業(yè)比例較高的農(nóng)業(yè)、建筑行業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)勞動(dòng)力供給應(yīng)該有所緩解。特別是交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的就業(yè)恢復(fù),對(duì)減輕供給不足造成的通脹壓力至關(guān)重要。
但是相比疫情前,移民進(jìn)入美國(guó)的時(shí)間成本和難度均大幅增加。11月,450913 名合格的移民簽證申請(qǐng)者的面試時(shí)間被擱置,而在2019年平均每月被擱置面試的申請(qǐng)者數(shù)量?jī)H為60866。根據(jù)紐約時(shí)報(bào)的數(shù)據(jù),現(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)缺少70萬(wàn)具有臨時(shí)簽證和永久移民的勞動(dòng)力,而其中的30萬(wàn)人可能永遠(yuǎn)也不會(huì)回到美國(guó)工作了。
居民的超額儲(chǔ)蓄也是拖延就業(yè)回歸的一個(gè)因素,但并不持久。疫情期間,由于財(cái)政補(bǔ)貼、股市上漲以及消費(fèi)限制,美國(guó)居民獲得了2.6萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄。今年下半年補(bǔ)貼逐漸結(jié)束后,消費(fèi)增速持續(xù)高于收入增速,居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回到疫情前水平。(見(jiàn)圖13)據(jù)彭博估計(jì),目前嚴(yán)重短缺的工作崗位——休閑和酒店、教育、交通和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)——收入水平大致落入$24000-$75000年收入?yún)^(qū)間,該收入?yún)^(qū)間人群擁有的超額儲(chǔ)蓄能夠覆蓋他們兩個(gè)月的開(kāi)銷(xiāo),這意味著到2022年初中低端勞動(dòng)力市場(chǎng)可能有進(jìn)一步修復(fù)。(見(jiàn)圖14)
真正可能會(huì)持久改變疫情后行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)的因素是是提前退休和老齡化。自2019年以來(lái),16-64歲美國(guó)人口趨勢(shì)性回落,老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給減少。進(jìn)一步細(xì)分這部分群體的年齡結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn),真正在疫情后沒(méi)有恢復(fù)的,主要來(lái)自55-64歲的群體,最主要的原因是考慮提前退休,這一比例占到了50%。對(duì)于55歲以上的勞動(dòng)者而言,疫情環(huán)境下的健康風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于年輕人,技能不匹配導(dǎo)致再就業(yè)壓力更大,且美國(guó)政府的三輪財(cái)政刺激養(yǎng)老金等居民財(cái)富大幅增加,降低了這個(gè)年齡群體返回勞動(dòng)力市場(chǎng)的意愿。因此勞動(dòng)供應(yīng)和成本結(jié)構(gòu)受疫情沖擊影響持久的主要是農(nóng)業(yè)、能源開(kāi)采行業(yè)這類(lèi)外籍員工占比較低、平均年齡較高的行業(yè)。(見(jiàn)圖15)
圖1:紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者通脹預(yù)期調(diào)查 |
資料來(lái)源:Federal Reserve Bank of New York,天風(fēng)證券研究所 |
圖2:失業(yè)率和申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)創(chuàng)疫情后新低 |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖3:失業(yè)率和勞動(dòng)參與率 |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖4:各職業(yè)根據(jù)崗位空缺和就業(yè)修復(fù)水平分布(2021年10月數(shù)據(jù)) |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖5:低端就業(yè)性別分布 |
資料來(lái)源:BLS,天風(fēng)證券研究所 |
圖6:不同性別勞動(dòng)參與率變化(%) |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖7:女性分年齡勞動(dòng)參與率變化(%) |
資料來(lái)源:Bloomberg,天風(fēng)證券研究所 |
圖8:低端就業(yè)族裔分布 |
資料來(lái)源:BLS,天風(fēng)證券研究所 |
圖9:各族裔勞動(dòng)參與率變化 |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖10:各行業(yè)就業(yè)人數(shù)中移民占比(2020年數(shù)據(jù)) |
資料來(lái)源:BLS,天風(fēng)證券研究所 |
圖11:低端就業(yè)的年齡分布 |
資料來(lái)源:BLS,天風(fēng)證券研究所 |
圖12:不同年齡的勞動(dòng)參與率情況 |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖13:居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回到疫情前 |
資料來(lái)源:Fred,天風(fēng)證券研究所 |
圖14:不同收入人群:過(guò)剩儲(chǔ)蓄能覆蓋他們的收入月數(shù) |
資料來(lái)源:Bloomberg,天風(fēng)證券研究所 |
圖15:美國(guó)人口老齡化:16-64歲人口(勞動(dòng)力人口)趨勢(shì)回落 |
資料來(lái)源:BLS,天風(fēng)證券研究所 |
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