2021年12月，中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.3%，較上個(gè)月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為52.7%，較上個(gè)月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

▌價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步回落，制造業(yè)景氣連續(xù)兩個(gè)月回升。12月份，“保供穩(wěn)價(jià)”政策持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)品價(jià)格進(jìn)一步回落，PMI調(diào)查數(shù)據(jù)中的主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為48.1%和45.5%，分別較前值回落了4.8和3.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落，均落入榮枯線以下并位于2020年5月份以來的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)12月份物價(jià)數(shù)據(jù)中，也將看到PPI環(huán)比出現(xiàn)較為明顯的回落。高漲的工業(yè)品價(jià)格是前期壓制工業(yè)、尤其是制造業(yè)生產(chǎn)的主要因素之一，隨著價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月回落，企業(yè)成本壓力有所緩解，制造業(yè)景氣持續(xù)回升，12月份PMI在前值的基礎(chǔ)上再度擴(kuò)張0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。后續(xù)預(yù)計(jì)，在充分考慮2022年春節(jié)較早的時(shí)點(diǎn)性因素外，PMI有望波折上行。

▌企業(yè)加快備貨，產(chǎn)需指標(biāo)均有改善。由于原材料價(jià)格下降，企業(yè)采購成本有所回落，加快備貨，12月份PMI數(shù)據(jù)中的采購量指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別為50.8%和49.2%，分別較前值回升0.6和1.5個(gè)百分點(diǎn)，反映了企業(yè)生產(chǎn)意愿提高、主動(dòng)補(bǔ)庫的趨勢(shì)。這種樂觀的態(tài)勢(shì)在供需格局中也可以得到觀察，12月份生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，保持在擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比改善0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，反映了需求復(fù)蘇的趨勢(shì)。從行業(yè)維度觀察，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)制造業(yè)的PMI分別為54.0%、51.6%和51.1%，均持續(xù)位于臨界點(diǎn)以上。行業(yè)保持?jǐn)U張，從細(xì)分行業(yè)來看，醫(yī)藥、通用設(shè)備等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)加快擴(kuò)張，醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)需求指數(shù)加快擴(kuò)張。但是隨著價(jià)格中樞下移，偏上游的行業(yè)景氣初現(xiàn)回落，例如石油煤炭及其他燃料加工行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下，生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩。

▌不同規(guī)模的企業(yè)景氣仍有分化，預(yù)計(jì)各方面將陸續(xù)推出有利于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策。整體制造業(yè)景氣初現(xiàn)回升的背景下，不同規(guī)模的企業(yè)景氣仍有分化，12月份大、中型企業(yè)的PMI均為51.3%，分別高于上月1.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平穩(wěn)中有升，而小型企業(yè)PMI為46.5%，較前值回落2.0個(gè)百分點(diǎn)，位于近年來較低水平。一方面，小型企業(yè)景氣回落，可能和海外假期（感恩節(jié)、圣誕節(jié)）已過，短期訂單減少有關(guān)，例如12月份的PMI數(shù)據(jù)中可以看到新出口訂單較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.1%；另一方面，大、中、小型企業(yè)景氣分化，還是反映了我國(guó)短期經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇，仍有改善空間的特點(diǎn)。因此，月初經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“各部門要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，我們?cè)?2月26日發(fā)布的報(bào)告《政策發(fā)力適度超前，全年經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)8%以上增長(zhǎng)》中梳理了近期各個(gè)金融經(jīng)濟(jì)主管部門學(xué)習(xí)會(huì)議精神，研究政策部署的最新情況，預(yù)計(jì)這些政策將在2022年一季度加快落地，并形成政策合力，以確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

▌疫情防控進(jìn)一步完善，服務(wù)業(yè)恢復(fù)加快。12月份進(jìn)入冬季，部分地區(qū)散點(diǎn)疫情仍有發(fā)生，但是由于我國(guó)疫情防控政策進(jìn)一步完善，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擾動(dòng)進(jìn)一步減少，12月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)中的服務(wù)業(yè)景氣恢復(fù)進(jìn)一步加快，較前月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，尤其是前月受疫情影響較大的航空運(yùn)輸、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間。另外，受疫情影響較小的電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)保持在60.0%以上的高景氣區(qū)間，持續(xù)快速增長(zhǎng)。但是目前整體服務(wù)業(yè)的新訂單指數(shù)連續(xù)7個(gè)月位于收縮區(qū)間，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期尚有一定擔(dān)憂、仍持謹(jǐn)慎態(tài)度的特點(diǎn)。

▌寒潮天氣疊加“兩節(jié)”將近，抑制短期建筑業(yè)景氣上行空間。由于天氣寒冷不宜施工，以及“兩節(jié)”將近生產(chǎn)節(jié)奏放緩，12月份建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，較前值下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)。但是這一情況后續(xù)有望改善，12月份建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.9%，較前值上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，反映了行業(yè)市場(chǎng)主體明朗樂觀的預(yù)期，因此預(yù)計(jì)在剔除時(shí)點(diǎn)性影響后，建筑業(yè)景氣有望上行。實(shí)際上，在“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適度超前”的指引下，地方政府將從加快儲(chǔ)備立項(xiàng)和促進(jìn)廣泛融資兩方面著手，基建投資有望在2022年一季度加快形成實(shí)物工作量，增速或適度超前于GDP同比讀數(shù)。另外，在“托而不舉”的房地產(chǎn)政策下，地產(chǎn)投資也不具備進(jìn)一步大幅下行的基礎(chǔ)，有望溫和向上。因此我們預(yù)計(jì)后續(xù)建筑業(yè)景氣有望回歸至上行區(qū)間。 

附錄圖表

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年12月31日發(fā)布的報(bào)告《2021年12月中采PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：整體景氣連續(xù)回升，小型企業(yè)仍待呵護(hù)》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。

關(guān)鍵詞： 景氣