據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，2022年，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）的投票席位將進(jìn)行常規(guī)輪換，堪薩斯城聯(lián)儲主席、圣路易斯聯(lián)儲主席、克利夫蘭聯(lián)儲主席和波士頓聯(lián)儲主席將成為該委員會(huì)的票委。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克、芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯、里士滿聯(lián)儲主席巴爾金和舊金山聯(lián)儲主席戴利將不再擁有投票權(quán)。分析認(rèn)為，美聯(lián)儲利率政策制定委員會(huì)將獲得FOMC投票權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲主席，可能會(huì)強(qiáng)烈支持加息以應(yīng)對高通脹。

2021年，美聯(lián)儲在最后一次貨幣政策會(huì)議上，以全面轉(zhuǎn)“鷹”的姿態(tài)宣告年度收官?？梢钥吹剑瑸榱司徑馔泬毫?，年內(nèi)全球多國央行加快收緊步伐，甚至率先開啟了加息序章。2022年，以美聯(lián)儲為首的全球央行將會(huì)踏上怎樣的“緊縮”之旅？這將對全球市場尤其是大宗商品市場帶來怎樣的影響？在記者的邀請下，業(yè)內(nèi)多位期貨研究所負(fù)責(zé)人帶來了自己的分析與展望。

回顧2021：美聯(lián)儲貨幣政策演變路徑與資產(chǎn)價(jià)格變化

回顧2021年美聯(lián)儲貨幣政策，新湖期貨研究所所長李強(qiáng)認(rèn)為，2021年是美聯(lián)儲政策從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)到控通脹的轉(zhuǎn)變之年，隨著經(jīng)濟(jì)逐步走向自我修復(fù)和良性循環(huán)，美聯(lián)儲政策逐漸趨于收緊。從實(shí)際行動(dòng)來看，美聯(lián)儲于11月開啟Taper，宣布將以150億美元/月的速度縮減購債，并在12月的會(huì)議中再次提速，加快到300億美元/月，同時(shí)伴隨著加息預(yù)期的持續(xù)升溫。

“從全年來看，由于供給端的約束以及流動(dòng)性寬松導(dǎo)致通脹問題日益凸顯，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際，通脹逐漸成為美國經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾?！痹谒磥?，美聯(lián)儲對于通脹有一定的誤判，“通脹暫時(shí)論”的預(yù)期引導(dǎo)實(shí)際上并未達(dá)到效果，這也導(dǎo)致臨近年底政策緊縮力度逐步加快，這也使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在通脹壓力和政策緊縮博弈之中更具波動(dòng)性，但由于2021年還存在疫情帶來的供給端壓力，因此影響資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的因素更為復(fù)雜。

“從美聯(lián)儲政策路徑演變來看，2021年是美聯(lián)儲從延續(xù)量化寬松（QE），到給出QE縮減預(yù)期，到最終QE縮減正式落地并加速的一年。”國信期貨研究咨詢部總監(jiān)鄭智偉表示，上半年美聯(lián)儲維持1200億美元/月的資產(chǎn)購買規(guī)模，更多的是在與市場就貨幣政策調(diào)整進(jìn)行預(yù)期上的溝通。2021年下半年，7月，美聯(lián)儲首次在會(huì)議聲明中討論，QE縮減預(yù)計(jì)將于年內(nèi)開啟。9月，美聯(lián)儲首次在在會(huì)議中提及QE縮減計(jì)劃結(jié)束的具體時(shí)間可能會(huì)在明年中。11月，美聯(lián)儲正式開啟QE縮減，每月購買的資產(chǎn)減少150億美元。12月，美聯(lián)儲對QE縮減再提速，每月減少購買資產(chǎn)量升至300億美元。另外，影響美聯(lián)儲貨幣政策的主要因素從就業(yè)轉(zhuǎn)向通脹，而對疫情的考量逐漸減弱。

“在市場影響方面，可以看到2021年海外整體流動(dòng)性仍維持寬裕，10年期美債利率在一度上破1.7%后振蕩回落，實(shí)際利率低位振蕩，通脹預(yù)期大幅抬升。而國內(nèi)貨幣政策顯示出較強(qiáng)獨(dú)立性，國內(nèi)股債受到的影響相對有限。商品方面，以海外定價(jià)為主且具有較強(qiáng)金融屬性的品種，自下半年起上方壓力較為顯著，但供需矛盾突出的品種仍維持強(qiáng)勢?！编嵵莻フf。

在華泰期貨研究所所長侯峻看來，從1月公開的FOMC會(huì)議紀(jì)要首次提及“逐漸減少”（Taper），就已經(jīng)明確了2021年美聯(lián)儲已經(jīng)處在貨幣政策正常化的準(zhǔn)備狀態(tài)。這對于市場來說，進(jìn)入到了對照2020年12月FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲對未來貨幣政策變動(dòng)給出的條件進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析的過程——其中加息需要滿足兩個(gè)條件：“勞動(dòng)力市場狀況達(dá)到與委員會(huì)對最大就業(yè)的評估相一致的水平”“通脹上升到2%并在一段時(shí)間內(nèi)處于溫和超過2%的軌道”，而開啟Taper需要滿足“充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的條件。

從貨幣政策實(shí)施的情況來看，美聯(lián)儲直到2021年的11月份才開始實(shí)質(zhì)性的實(shí)施Taper操作。但是對于市場的影響，尤其是對新興市場的外溢性影響從年初預(yù)期轉(zhuǎn)變的那一刻就已經(jīng)開始，直接帶來了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股指相對于新興經(jīng)濟(jì)體股指之間的比價(jià)創(chuàng)下了2001年以來的新高?！皬奈覀兊慕y(tǒng)計(jì)來看，從南美洲的巴西、墨西哥，到歐洲的挪威、捷克等央行都進(jìn)行了多次加息操作，甚至像發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的澳大利亞、加拿大、英國等央行也開始了加息和縮表操作。其中最明顯的就是土耳其，受到美元流動(dòng)性收緊和國內(nèi)通脹的影響，土耳其已經(jīng)面臨貨幣危機(jī)?！焙罹硎尽?/P>

平安期貨研究所所長王思然告訴記者，2020年疫情以來全球經(jīng)濟(jì)遭遇斷崖式下跌，美聯(lián)儲和各國央行開啟了史無前例的寬松政策。2021年美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，就業(yè)市場明顯改善，美聯(lián)儲開始對外釋放taper的相關(guān)信息，最終于11月正式啟動(dòng)。相較2013年Taper陡然出現(xiàn)并給全球金融市場造成很大沖擊不同，這次美聯(lián)儲很早就開始釋放相關(guān)信息，市場預(yù)期的高峰出現(xiàn)在2021年6月下旬，百度搜索指數(shù)顯示“美聯(lián)儲”搜索指數(shù)在6月14日—20日當(dāng)周創(chuàng)年內(nèi)新高，對金融市場包括商品期貨中黃金、有色、原油等金融屬性強(qiáng)的品種造成的負(fù)面影響也是從二季度末開始持續(xù)，所以當(dāng)11月美聯(lián)儲正式啟動(dòng)Taper時(shí)反而并未對市場造成很大沖擊。

“隨著美國通脹不斷走高并創(chuàng)下30年新高，市場的加息預(yù)期也在不斷升溫。無論是美聯(lián)儲貨幣委員會(huì)專家點(diǎn)陣圖，還是聯(lián)邦利率期貨所反應(yīng)的加息預(yù)期，都顯示市場對明年加息預(yù)期在逐步上調(diào)，預(yù)計(jì)明年加息超過3次、75BP的概率已經(jīng)超過6成。因此當(dāng)12月美聯(lián)儲議息會(huì)議宣布提前結(jié)算Taper并釋放更多加息預(yù)期的時(shí)候，市場反而出現(xiàn)上漲，反應(yīng)了利空的兌現(xiàn)?！?/P>

在天風(fēng)期貨研究所所長賈瑞斌看來，美聯(lián)儲在2021年四季度打開縮減購債的窗口，并以加速度實(shí)現(xiàn)Taper。資產(chǎn)購買方面，11月3日鮑威爾在FOMC會(huì)議上宣布縮減購債。從11月起，美聯(lián)儲每月縮減購買100億美元的國債和50億美元的MBS，直至2022年中結(jié)束。12月15日公布的FOMC紀(jì)要對縮減購債的力度更勝一籌。由于通脹水平的不斷發(fā)酵和勞動(dòng)力市場的不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲對通脹的定義不再是“暫時(shí)的”并且調(diào)高2022年的通脹預(yù)期，從而12月將減少200億美元的國債以及100億美元的MBS購買，2022年1月起將縮減購債的規(guī)模再度翻倍，并于2022年3月結(jié)束Taper?；鶞?zhǔn)利率方面，美聯(lián)儲維持基準(zhǔn)利率在0—0.25%不變，該利率從2020年3月起未曾變動(dòng)。貨幣政策跟隨通脹水平、勞動(dòng)力就業(yè)指標(biāo)動(dòng)態(tài)調(diào)整，基本符合市場預(yù)期，可以說美聯(lián)儲在預(yù)期管理方面依舊可圈可點(diǎn)。

展望2022：美聯(lián)儲貨幣政策舉措仍取決于通脹與就業(yè)表現(xiàn)

面對高企的通脹，美聯(lián)儲緊縮的步伐在提速，加息的預(yù)期大幅提前。當(dāng)下市場更加關(guān)注美聯(lián)儲的加息時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏，2022年美聯(lián)儲加息是會(huì)如預(yù)期般落地，還是“雷聲大雨點(diǎn)小”，市場又會(huì)作何反應(yīng)？為此幾位所長也分享了自己的觀點(diǎn)與見解。

平安期貨研究所所長王思然：通脹走勢是決定加息幅度與節(jié)奏的關(guān)鍵

2022年，通脹的走勢是決定美聯(lián)儲加息幅度和速度是否會(huì)超預(yù)期的關(guān)鍵。美國通脹跟疫情關(guān)系很大，疫情下勞動(dòng)力缺口擴(kuò)大、物流和生產(chǎn)的中斷，以及大宗商品原材料價(jià)格過快上漲是美國通脹不斷超預(yù)期的原因。但我們認(rèn)為美國通脹階段性高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，原因是在2021年11月美國通脹價(jià)格組成中能源價(jià)格做出了最大貢獻(xiàn)，原油價(jià)格已經(jīng)大幅下挫，有望帶動(dòng)12月CPI的回落。目前來看，美國疫苗接種率超過6成，全球疫苗接種率接近5成并在不斷提升，疫情的影響會(huì)逐步下降，全球供應(yīng)鏈會(huì)加快恢復(fù)，美國勞動(dòng)力市場缺口有望縮窄，通脹壓力會(huì)較今年出現(xiàn)小幅的下降。

值得關(guān)注的是，雖然美國通脹一再走高，美債收益率卻并未上漲，這反映出市場并不認(rèn)同長期的通脹壓力。當(dāng)前市場已經(jīng)預(yù)期2022年美聯(lián)儲3次、75BP的加息。如果通脹壓力緩和，加息等于或者低于市場預(yù)期，就不會(huì)對市場形成新的利空，反而出現(xiàn)階段性利空出盡帶來的利多。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)依然脆弱，隨著財(cái)政補(bǔ)貼的完全退出，美國消費(fèi)仍會(huì)面臨較大沖擊，且2022年還面臨中期選舉，拜登政府維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的意愿較強(qiáng)。因此，如果通脹預(yù)期有所放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲不會(huì)進(jìn)一步加快加息步伐。

此外，加息對商品價(jià)格的影響不能一概而論。從本質(zhì)上看，加息對商品價(jià)格的影響體現(xiàn)在兩方面，其一是直接影響：通過調(diào)節(jié)政策利率來影響市場利率，抬升商品的持有成本和二級市場投機(jī)成本，對商品價(jià)格構(gòu)成利空；其二是間接影響：主要體現(xiàn)為抑制經(jīng)濟(jì)過熱活動(dòng)，其他還包括沖擊匯率、影響通脹預(yù)期等。因此，需要結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面來把握加息對商品的沖擊影響。

站在當(dāng)前角度來看，如果2022年疫情緩和且通脹回落，美聯(lián)儲不會(huì)采取進(jìn)一步的緊縮措施。而當(dāng)前市場已經(jīng)有較充分反映和定價(jià)，加息對商品影響可能表現(xiàn)為利空的出盡。總之，我們認(rèn)為隨著美國通脹短期見頂，以及市場定價(jià)充分體現(xiàn)，加息短期內(nèi)不會(huì)對市場造成新的利空；如果2022年通脹如期回落，美聯(lián)儲加息預(yù)期甚至可能有所放松，屆時(shí)反而可能對市場形成階段性的利多。這一切仍需要視當(dāng)期疫情、通脹的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整判斷，因此2022年市場很可能會(huì)表現(xiàn)為預(yù)期反復(fù)切換，需要把握預(yù)期差，迎接振蕩市。

國信期貨研究咨詢部總監(jiān)鄭智偉：加息時(shí)點(diǎn)或取決于“充分就業(yè)”的實(shí)現(xiàn)

在美聯(lián)儲通脹和就業(yè)雙目標(biāo)下，美聯(lián)儲控通脹決心凸顯，這決定了美聯(lián)儲的貨幣寬松政策難以進(jìn)一步延續(xù)。隨著美國服務(wù)業(yè)接力制造業(yè)復(fù)蘇，前期財(cái)政補(bǔ)貼下居民儲蓄累積，總需求仍然旺盛，美國經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性。11月美國CPI同比增6.9%，創(chuàng)下近40年新高，薪資、能源價(jià)格和居住成本的居高不下成為美國通脹水平可能難以在短期內(nèi)迅速回落的重要支撐。美聯(lián)儲主席鮑威爾在近期會(huì)議中也承認(rèn)通脹預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在。看向2022年，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲本輪的貨幣寬松將告一段落，將在3月中旬結(jié)束量化寬松。美聯(lián)儲貨幣政策正?；M(jìn)程有望啟動(dòng)，下半年美聯(lián)儲或?qū)⑹状渭酉ⅲ钤缈赡茉?月加息，加息次數(shù)可能在2次以內(nèi)。

美聯(lián)儲何時(shí)加息將取決于實(shí)現(xiàn)“充分就業(yè)”的時(shí)點(diǎn)，美國勞動(dòng)力市場復(fù)蘇潛力較強(qiáng)，測算顯示2022年年中將滿足加息條件。當(dāng)前美國主動(dòng)離職率上升和裁員率下降，職位空缺數(shù)仍處歷史高位，反映出勞動(dòng)力市場上崗位需求仍相當(dāng)旺盛。在美國人口老齡化趨勢下，就業(yè)適齡人口比例下降，提前退休人數(shù)增加，長期來看勞動(dòng)參與率回升存在阻力。若以美國維持當(dāng)前勞動(dòng)參與率水平、而失業(yè)率下降至疫情前水平作為充分就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，則仍需新增就業(yè)約300萬人。過去半年美國月均新增就業(yè)約55萬人，若該月增長延續(xù)至2022年中，美國則有望實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，滿足美聯(lián)儲加息的條件。

在市場影響方面，2022年海外流動(dòng)性逐漸收緊，通脹預(yù)期維持高位震蕩，處在歷史低位的實(shí)際利率有望上行，這將對高估值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如海外權(quán)益資產(chǎn)和貴金屬形成壓力。由于中美貨幣政策差異以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)位，美元指數(shù)上行面臨較大阻力，人民幣進(jìn)一步升值的空間相對有限。大宗商品走勢或?qū)钠諠q走向分化，以海外需求主導(dǎo)的品種有望強(qiáng)于國內(nèi)需求主導(dǎo)的品種。

新湖期貨研究所所長李強(qiáng)：緊縮政策節(jié)奏或“先快后慢”

當(dāng)前市場普遍預(yù)期2022年和2023年各有三次加息，但這種預(yù)期面對的不確定性確實(shí)較大。我們認(rèn)為美聯(lián)儲2022年的緊縮政策可能會(huì)呈現(xiàn)出“先快后慢”的節(jié)奏，態(tài)度表現(xiàn)為“先鷹后鴿”。這種快節(jié)奏甚至可能表現(xiàn)在Taper一結(jié)束就很快啟動(dòng)加息，而并不像2015年Taper結(jié)束之后一段時(shí)間才加息。

在通脹與緊縮的博弈中，商品可能會(huì)存在結(jié)構(gòu)性特征。國際定價(jià)的品種可能會(huì)受通脹影響較大，加之“外強(qiáng)內(nèi)弱”、“新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、老經(jīng)濟(jì)弱”的特征，我們相對看好有色品種。而傳統(tǒng)的黑色品種，由于需求端壓力較大，只能靠政策影響供給端平衡。此外化工板塊產(chǎn)能依然較高，總體上壓力仍較大。需要注意的是，從上輪加息后市場表現(xiàn)來看，加息并不意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一定會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，如果加息背后折射的是通脹壓力，反而可能呈現(xiàn)為部分商品價(jià)格上行壓力的慣性。

華泰期貨研究所所長侯峻：加息節(jié)奏或低于當(dāng)前市場預(yù)期

展望2022年美聯(lián)儲的貨幣政策舉措，從根本上還是要回到美聯(lián)儲的貨幣政策框架之中。2020年美聯(lián)儲對貨幣政策實(shí)施框架進(jìn)行了大幅修改，其中最主要的是前置了最大化就業(yè)目標(biāo)，而將通脹目標(biāo)后置以及轉(zhuǎn)向“平均通脹目標(biāo)制”，從而增加貨幣政策在支持最大化就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長過程中對于通脹的容忍度。

雖然從短期來看，受到疫情再度考驗(yàn)、供應(yīng)鏈問題和就業(yè)率新低等因素疊加影響，美國通脹創(chuàng)下了歷史新高，美國的宏觀政策階段性地轉(zhuǎn)向了“抗通脹”，但是對于通脹問題的消除，我們認(rèn)為美國更可能會(huì)通過提升供給側(cè)來實(shí)現(xiàn)，而不是通過降低需求的方式來實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楹笳吆?020年修改的美聯(lián)儲貨幣政策框架是相違背的。所以盡管2021年最后一次議息會(huì)議上美聯(lián)儲釋放了看起來很鷹派的貨幣政策操作，加快了Taper的時(shí)間表（2022年3月就結(jié)束Taper），同時(shí)給出了更多加息的預(yù)期（2022年預(yù)期加息3次），但是如果從美聯(lián)儲貨幣政策實(shí)施的角度去看，目前可能仍然是從疫情中非常寬松的貨幣政策狀態(tài)，轉(zhuǎn)向了一個(gè)更加中性的寬松狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為從戰(zhàn)略上并不需要過度解讀當(dāng)前美聯(lián)儲釋放的貨幣政策收緊信號，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲加息節(jié)奏會(huì)低于當(dāng)前市場預(yù)期，很有可能只加息1次。

但是需要注意的是，美聯(lián)儲是預(yù)期管理的高手，會(huì)通過預(yù)期引導(dǎo)的方式對市場流動(dòng)性形成短期沖擊，也就是說2022年新興經(jīng)濟(jì)體面臨的壓力仍將延續(xù)。以美國通脹解決的角度出發(fā)，如果暫時(shí)不存在需求沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，那么從主動(dòng)性上來看，在勞動(dòng)參與率疲軟的狀況下，美國可能會(huì)通過增加產(chǎn)成品進(jìn)口的方式來緩和當(dāng)前的通脹壓力，也就是說2022年中美之間貿(mào)易流可能會(huì)繼續(xù)好于市場預(yù)期。

天風(fēng)期貨研究所所長賈瑞斌：加息并非解決供應(yīng)鏈危機(jī)的良藥

在2021年最后一次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲偏鷹的舉動(dòng)不外乎“太高”的通脹水平?？梢钥吹?，供應(yīng)端問題造成美國通脹水平從2021年以來一路攀升，最新通脹數(shù)據(jù)已創(chuàng)1982年以來新高，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲2%的長期通脹目標(biāo)，引起市場廣泛關(guān)注。需要注意的是，美聯(lián)儲兩大貨幣政策目標(biāo)——就業(yè)最大化和通脹穩(wěn)定并非是互補(bǔ)的，高通脹制約充分就業(yè)，所以美聯(lián)儲很有可能在實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化之前即采取加息行動(dòng)。為緩解通脹壓力過高壓力，促使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，我們認(rèn)為美聯(lián)儲很有可能在2022年3月終止Taper，并于6月起開啟加息周期，全年加息次數(shù)在2—3次，每次加息幅度25BP，使得美債短端利率上行幅度大于長端。

在匯率方面，加息前夕將帶動(dòng)美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行，到正式加息開始時(shí)處在高位，美元指數(shù)對人民幣匯率的影響逐步加大。在美股方面，可能并不會(huì)因?yàn)榧酉⒂绊懚霈F(xiàn)明顯下跌，經(jīng)濟(jì)基本面的走強(qiáng)反而會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格。在美債方面，加息周期正式啟動(dòng)后，美債收益率將持續(xù)震蕩上行。在中債方面，毫無疑問，即使中國的貨幣政策制定“以我為主”，美聯(lián)儲加息預(yù)期提前將制約國內(nèi)貨幣政策的寬松幅度，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長信號強(qiáng)烈，新一輪信用周期打開，十年期國債收益率下行空間有限。

然而需要注意的是，加息不是解決供應(yīng)鏈危機(jī)的良藥，供應(yīng)鏈瓶頸是導(dǎo)致美國本輪高通脹的重要影響因素。因疫情防控得當(dāng)，中國以完備的產(chǎn)業(yè)鏈向美國輸送大量貨物，然而美國碼頭工人和卡車司機(jī)并未全然復(fù)工，使得港口出現(xiàn)大面積擁堵。倘若2022年供應(yīng)鏈明顯通暢、港口運(yùn)輸逐步恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加美國國內(nèi)就業(yè)意愿抬升、生產(chǎn)瓶頸逐步解決，美國加息的必要性則會(huì)大幅降低。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲 加息