觀點(diǎn)網(wǎng) 打折提前退出，還是接受展期……如果你是某流動(dòng)性困難房企的債權(quán)人，你會(huì)如何選擇？

富力地產(chǎn)一筆美元債的投資者給出了答案。

1月5日晚間，據(jù)富力地產(chǎn)公告，該公司旗下“GZRFPR 5.75% 1/13/22”美元優(yōu)先票據(jù)的折價(jià)回購(gòu)方案投票結(jié)果出爐。其中超過7成的債權(quán)人將手中的票投往方案A，即就算有所虧損，但也希望盡早拿回本金和對(duì)應(yīng)利息。

但壞消息亦同時(shí)來臨。富力地產(chǎn)在公布投票結(jié)果的同時(shí)，亦宣稱公司未有辦法籌措到足夠的資金。其表示，預(yù)計(jì)可用于促成要約回購(gòu)及征求同意的專項(xiàng)資金的實(shí)際金額可能，低于此前預(yù)期的約3億美元。

換句話說，對(duì)于“GZRFPR 5.75% 1/13/22”的債權(quán)人來說，在完成投票后兌付的前景依然未卜。

困難的離場(chǎng)

“GZRFPR 5.75% 1/13/22”是由富力地產(chǎn)旗下境外發(fā)債平臺(tái)怡略有限公司，最早在2017年1月發(fā)行（由兩筆合并），并由富力地產(chǎn)(香港)有限公司和廣州富力地產(chǎn)股份有限公司的境外若干附屬公司提供擔(dān)保。

其為一筆新交所上市的高收益級(jí)美元票據(jù)，發(fā)行規(guī)模7.25億美元，利率5.75%，每半年付一次息。票據(jù)原本的到期日為2022年1月13日，只是富力此前12月提出可能無法如期兌付這筆債務(wù)。

當(dāng)時(shí)為解決債務(wù)問題，富力向投資者提出了A、B、C三套解決方案：

A方案為，全部賣出所持票據(jù)，價(jià)格相當(dāng)于本金總額的83%，即每1000美元本金金額的票據(jù)應(yīng)付價(jià)格為830美元，加上應(yīng)計(jì)的利息。

B方案為，以原價(jià)格賣出變現(xiàn)，但只有其中50%可被立刻接受購(gòu)買，剩余的50%需要展期。

C方案則為對(duì)現(xiàn)有票據(jù)條款修訂的同意征求，富力將把票據(jù)到期日從2022年1月13日延長(zhǎng)至7月13日，同時(shí)，富力可在到期日前任何時(shí)候贖回票據(jù)，金額為本金金額的100%及相應(yīng)的利息。

另外，無論投資人選擇上述方案A或B，都將被視為同意把到期日延至2022年7月13日。

“其實(shí)能折價(jià)回購(gòu)的機(jī)會(huì)不會(huì)太多。”有分析人士稱，困難房企的美元債若希望得到全額兌付是比較困難的，此前大部分談判也只提供展期。

“打83折已經(jīng)算是不錯(cuò)的價(jià)格了。”全球經(jīng)濟(jì)衰退之際，無論出于保守的考慮，還是希望趁機(jī)買入低廉的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“現(xiàn)金為王”總是一個(gè)好對(duì)策。“最差情況也僅割了部分肉，不至于被套住。”其表示。

因此票據(jù)債權(quán)人都愿意盡早退出，根據(jù)最新公告，本次回購(gòu)方案獲得95.88%持有人的有效投標(biāo)。

其中持有票據(jù)本金總額5.2億美元的合格持有人，即71.69%的票投向了方案A；持有票據(jù)本金總額1.75億美元的合格持有人，即24.19%的票，投向了方案B；方案C無人投票。

如果回購(gòu)計(jì)劃最終得到足額履行，本來算是一個(gè)皆大歡喜的結(jié)局。只是富力地產(chǎn)在公告中的另一句話，引出了又一個(gè)矛盾點(diǎn)。

“由于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)波動(dòng)，公司擬出售的若干資產(chǎn)所得款項(xiàng)可能無法于結(jié)算日兌現(xiàn)。”富力宣布，用于促成要約收購(gòu)和征求同意的專項(xiàng)資金，實(shí)際金額可能會(huì)大大低于之前約3億美元的預(yù)期。

同時(shí)，富力將結(jié)算日期從原定的1月10日推遲至1月12日前后。

“這多少有點(diǎn)不厚道。”另有人士認(rèn)為，富力是在2021年12月15日至2022年1月4日下午4點(diǎn)（倫敦時(shí)間）投票時(shí)間內(nèi)，12月29日宣布已在花旗銀行香港分行開立托管帳戶，并提出將在結(jié)算日前預(yù)留約3億美元資金，用于部分債券要約回購(gòu)的結(jié)算。

但在投票完成后卻又隨即公布消息稱資金可能不足。這未免有點(diǎn)打煙霧彈的嫌疑。

流逝的信心

富力地產(chǎn)用于債券要約回購(gòu)的預(yù)備資金大大降低，意味著投資者短時(shí)間內(nèi)收回大部分本金和利息的希望渺茫。

消息傳出后，“GZRFPR 5.75% 1/13/22”債券的價(jià)格在1月6日早盤期間發(fā)生大幅下挫，每100美元面值債券先于中午12點(diǎn)從約66.56美元下挫到61.5美元，下午兩點(diǎn)一度跌至51.25美元，隨后漲回56美元左右水平。

富力地產(chǎn)其余存續(xù)的境內(nèi)外債券的情況也不算樂觀。

例如，由同一信用主體怡略發(fā)行的多筆美元債中，“GZRFPR 8 1/8 07/11/24”就在一日內(nèi)每100美元面值債券從34美元下跌至27美元；“GZRFPR 8 1/8 02/27/23”從37美元左右跌至29美元；“GZRFPR 8 5/8 02/27/24”價(jià)格從34美元降至27美元。

而富力地產(chǎn)旗下2022年要償還的另兩筆美元“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”、“GZRFPR 12 3/8 11/18/22”當(dāng)日價(jià)格也存在不同程度的下跌。前者從43美元跌至34美元，后者的情況亦大抵相當(dāng)。

這兩筆票據(jù)“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”未償還余額2.88億美元，利率9.125%；GZRFPR 12 3/8 11/18/22未償還余額3.6億美元，利率高達(dá)12.375%。

它們與上述1月份到期的“GZRFPR 5.75% 1/13/22”組合，顯示了富力地產(chǎn)2022年境外美元債券的到期壓力，它們未償還的余額總額約13.73億美元。另根據(jù)來自wind的數(shù)據(jù)，截至去年年末，富力地產(chǎn)處于存續(xù)期的美元債余額共48.85億美元。

境內(nèi)債券方面，“16富力04”一度跌超10%至約47元人民幣，隨后報(bào)48.4元，一日內(nèi)跌幅7.37%。

“16富力04”是富力地產(chǎn)2022年多筆面臨回售或到期的境內(nèi)債券中的一筆。其余還包括“20富力地產(chǎn)PPN001”、“19富力02”、“16富力06”以及“16富力11”和 “18富力08”，總規(guī)模約94.65元人民幣。

壓力不可謂不大。就在這份尋求折價(jià)要約回購(gòu)并延長(zhǎng)債務(wù)期限的方案公布后，標(biāo)普就隨即將富力地產(chǎn)及富力香港的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“B-”下調(diào)至“CC”。

“富力地產(chǎn)的境外資金目前尚無法足額償還即將到期的債券，而且其準(zhǔn)備還款資金的時(shí)間不到一個(gè)月。盡管富力地產(chǎn)有多套計(jì)劃來籌措更多資金用于償債，但其計(jì)劃的能見度各不相同。” 標(biāo)普認(rèn)為富力的計(jì)劃受制于十分緊迫的時(shí)間和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

除標(biāo)普外，穆迪也于去年12月17日將富力地產(chǎn)企業(yè)家族評(píng)級(jí)由“B3”調(diào)整至“Caa2”。同日，惠譽(yù)將富力地產(chǎn)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“B-”下調(diào)至“C”。

種種跡象表明，市場(chǎng)對(duì)富力地產(chǎn)后續(xù)的債務(wù)兌付并沒有多大的信心。

但事實(shí)上，從2019年開始，降負(fù)債壓力下的富力就一直決心執(zhí)行著盡量出售資產(chǎn)回籠現(xiàn)金的策略。包括從2020年起分兩階段出售了廣州富力國(guó)際空港綜合物流園100%權(quán)益。

資產(chǎn)出售從來是一個(gè)快速回流現(xiàn)金的選項(xiàng)，但這只是一個(gè)應(yīng)急方案，也要看最終執(zhí)行的結(jié)果。

目前，富力通過強(qiáng)行推動(dòng)展期方案，暫時(shí)保衛(wèi)住了現(xiàn)金流防線。接下來則還需看其日常經(jīng)營(yíng)的努力，以及與債權(quán)人后續(xù)溝通能否達(dá)成意見的統(tǒng)一。

關(guān)鍵詞： 境外債券下跌背后 富力債權(quán)人困難的離場(chǎng)