基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)或于5月首次加息，但不排除最早3月加息的可能，全年加息3次，6月或開啟縮表。本輪緊縮周期中，Taper完成-加息-縮表的操作或?qū)⒏泳o湊，縮表節(jié)奏或更快。本輪大類資產(chǎn)走勢(shì)的核心變量是美債實(shí)際利率，在其持續(xù)上行帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能到達(dá)2.1%-2.2%，全球大類資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大波動(dòng)，警惕美股成長(zhǎng)股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要存在三個(gè)疑問：

首先，在Omicron變異毒株引發(fā)新一輪疫情以及就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)坎坷影響下，美聯(lián)儲(chǔ)能否真正開啟政策收緊？收緊路徑如何？

其次，美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期與上一輪有何不同？

最后，美聯(lián)儲(chǔ)本輪政策收緊對(duì)大類資產(chǎn)有何影響？

▍首先，Omicron沖擊或有限，美聯(lián)儲(chǔ)雙重目標(biāo)從分化走向協(xié)同，緊縮周期開啟基本確定，總體路徑為完成Taper→首次加息→開啟縮表→繼續(xù)加息和縮表。

貨幣政策正常化原則與計(jì)劃是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊階段的綱領(lǐng)性文件，上一輪緊縮周期在Taper即將完成時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)首次公布了該文件。從上一輪經(jīng)驗(yàn)看，該文件遵循初步計(jì)劃-加息細(xì)則-縮表細(xì)則的公布步驟。在本輪緊縮周期中，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)1月公布貨幣政策正常化初步計(jì)劃，3月公布加息細(xì)則，5月公布縮表細(xì)則。

▍美聯(lián)儲(chǔ)或于5月首次加息，不排除最早3月加息的可能，全年加息3次。

當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)為今年3月。基準(zhǔn)情形下，我們判斷首次加息的時(shí)點(diǎn)或在5月，但不排除最早3月加息的可能。1月FOMC議息會(huì)議以及接下來兩個(gè)月公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)是判斷美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)鍵。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，由于通脹仍在高位以及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于今年加息的預(yù)期存在過于激進(jìn)的可能，全年加息3次仍是我們的基準(zhǔn)判斷。

▍基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)或于6月開啟縮表。

在上一輪緊縮周期中，縮表啟動(dòng)距離首次加息時(shí)隔近2年，彼時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已上調(diào)至1%-1.25%。近期關(guān)于上一輪緊縮周期中，對(duì)加息兩年后再縮表的反思和討論較多，核心結(jié)論顯示在政策利率遠(yuǎn)高于0%后再縮表的效果不佳，是導(dǎo)致上一輪收益率曲線倒掛的關(guān)鍵原因。本輪美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表的時(shí)間可能在首次加息后的6月。由于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在2021年設(shè)立了SRF工具，因此，本輪縮表機(jī)制將更加暢通，預(yù)計(jì)縮表節(jié)奏可能較上一輪更快。

▍其次，本輪緊縮周期與上輪的不同之處：

1）本輪緊縮周期宏觀環(huán)境明顯強(qiáng)于上一輪，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和美國M2增速顯著高于上一輪。

2）本輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的溝通，尤其是鮑威爾與市場(chǎng)的溝通非常到位，其言論也為市場(chǎng)觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提供了重要途徑。

3）本輪Taper完成-加息-縮表的操作可能更緊湊。

4）本輪縮表節(jié)奏可能更快，對(duì)全球流動(dòng)性或?qū)a(chǎn)生更大影響，美債收益率曲線可能更加陡峭。

5）本輪緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整貨幣政策更具靈活性。

▍最后，本輪大類資產(chǎn)走勢(shì)的核心變量是美債實(shí)際利率，在其持續(xù)上行帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能到達(dá)2.1%-2.2%，警惕美股成長(zhǎng)股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

在美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)提前快速縮表回收流動(dòng)性的影響下，預(yù)計(jì)10年期美債實(shí)際收益率將持續(xù)上行，年內(nèi)可能繼續(xù)上行30-40bps。相應(yīng)地，預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能達(dá)到2.1%以上，甚至2.2%的水平。預(yù)計(jì)黃金價(jià)格大概率下行，而美元指數(shù)則在美歐利差以及風(fēng)險(xiǎn)偏好共同影響下，上半年存在支撐。美股或?qū)⒄w迎來估值回調(diào)，價(jià)值表現(xiàn)會(huì)相對(duì)優(yōu)于成長(zhǎng)，需警惕科技成長(zhǎng)股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

Omicron變異毒株對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超預(yù)期沖擊；美國通脹超預(yù)期維持高位或回落。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)