中國(guó)網(wǎng)科技1月20日訊（記者 李婷）對(duì)賭壓力下，德盈控股國(guó)際有限公司（下稱“德盈控股”）終于實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)。1月17日，德盈控股（02250.HK）在港交所掛牌上市，開(kāi)盤2.6港元/股，首日收漲16.59%，目前總市值超20億港元。

德盈控股或許對(duì)大眾而言稍顯陌生，其更廣為人知的是IP——B.Duck小黃鴨，常常出現(xiàn)在家居生活用品、服裝配飾、玩具、嬰幼兒個(gè)人護(hù)理、電子產(chǎn)品、文具等商品上。IP授權(quán)和周邊產(chǎn)品售賣業(yè)務(wù)撐起了德盈控股的商業(yè)版圖，并將公司送上了港交所上市。但上市不是終點(diǎn)，德盈控股高度依賴單一IP，未來(lái)還將面臨持續(xù)增長(zhǎng)和盈利等挑戰(zhàn)。

“吸金”的鴨子增長(zhǎng)乏力

1992年，一艘從中國(guó)開(kāi)往美國(guó)的貨船上滿載著小黃鴨玩具，在遠(yuǎn)渡重洋途中遇到海上風(fēng)暴，集裝箱破裂，28800只小黃鴨開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)15年的奇幻漂流記。可愛(ài)的小黃鴨引起廣泛關(guān)注，圈粉無(wú)數(shù)。

受到小黃鴨靈感啟發(fā)，相關(guān)的創(chuàng)作應(yīng)運(yùn)而生。2005年，設(shè)計(jì)師出身的許夏林為一雙兒女設(shè)計(jì)了浴盆玩具卡通小黃鴨，打造了“Bathing Duck”（B.Duck）形象。首款小黃鴨浴室主題產(chǎn)品——防水收音機(jī)推出后，在日本及歐洲地區(qū)熱銷。

隨后許夏林開(kāi)始推進(jìn)小黃鴨的商業(yè)化進(jìn)程。受父母經(jīng)營(yíng)玩具代工廠影響，許夏林邁出的第一步便是開(kāi)設(shè)玩具工廠，圍繞B.Duck開(kāi)展零售業(yè)務(wù)。2010年開(kāi)啟授權(quán)業(yè)務(wù)，2015年上線電商業(yè)務(wù)。德盈控股在招股書中稱，其建立的業(yè)務(wù)模式涵蓋角色品牌業(yè)務(wù)的整個(gè)價(jià)值鏈，包括角色設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)、角色授權(quán)、以角色為特色的商品推銷以及角色推廣及營(yíng)銷。

雖然業(yè)務(wù)模式不斷拓展，但2018年至2020年期間，德盈控股營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，分別為2億港元、2.4億港元和2.3億港元，2021年上半年收入為1.2億港元。對(duì)應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，電商及其他業(yè)務(wù)的收益占比從68%回落至52%，角色授權(quán)業(yè)務(wù)的收益占比略有提升，從32%增長(zhǎng)至48%。

電商業(yè)務(wù)主要是在天貓和唯品會(huì)渠道銷售服裝、包袋等產(chǎn)品，德盈控股通過(guò)電商及其他業(yè)務(wù)旗下電子平臺(tái)售出超過(guò)7400個(gè)SKU。2021年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到57%。

角色授權(quán)業(yè)務(wù)具體分為商品授權(quán)、實(shí)景娛樂(lè)授權(quán)、內(nèi)容及媒體授權(quán)、推廣授權(quán)及設(shè)計(jì)咨詢五種服務(wù)類型，德盈控股被授權(quán)商（不包括授權(quán)代理）累計(jì)達(dá)到366名。

德盈控股方面強(qiáng)調(diào)，公司未來(lái)的業(yè)務(wù)不會(huì)過(guò)于依賴B.Duck。其認(rèn)為，憑借B.Duck的受歡迎度及其成熟的龐大粉絲群，公司商業(yè)化推出新角色以擴(kuò)大角色組合，從而減少對(duì)任何單一角色、人群、產(chǎn)品類型、地理位置及銷售渠道的依賴。但目前B.Duck仍然貢獻(xiàn)了主要營(yíng)收，占角色授權(quán)業(yè)務(wù)同期收益80%左右。公司另外創(chuàng)作出的25個(gè)角色，即B.Duck的家族成員及朋友，包括Buffy、B.Duck Baby、Dong Duck及Bath’N Duck等名氣和營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)不及公司頭號(hào)IP。

依靠輕資產(chǎn)模式運(yùn)作，德盈控股整體業(yè)務(wù)保持高毛利率水平，2018年至2021年上半年分別為65%、69%、76%和78%。

已售存貨成本和雇員福利開(kāi)支為主要經(jīng)營(yíng)成本，前者在報(bào)告期內(nèi)支出占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額的39%、38%、34%、34%及29%，后者占比為24%、26%、26%及31%，二者合計(jì)占比為60%左右。

對(duì)賭上市考驗(yàn)盈利能力

德盈控股的上市之路并不順利。早在2019年3月，其就曾申請(qǐng)港交所創(chuàng)業(yè)板上市，而后以撤回申請(qǐng)告終。2021年，德盈控股再次啟動(dòng)上市步伐，5月向港交所主板遞交招股書，申請(qǐng)失效后，次日再次遞表，直到今年年初完成上市。

迫切尋求上市背后，德盈控股背負(fù)著對(duì)賭壓力。2021年4月，德盈控股曾獲得來(lái)自Wisdom Thinker及萬(wàn)通的融資，但代價(jià)是在附加協(xié)議中設(shè)定了德盈控股2021年和2022年最低利潤(rùn)目標(biāo)分別為7500萬(wàn)港元和8500港元，并在2022年4月14日前實(shí)現(xiàn)上市，否則須按每年8%總回報(bào)率進(jìn)行股份回購(gòu)。

曲折上市后，德盈控股仍然面臨盈利壓力。2018年至2021年上半年，歸屬于母公司股東利潤(rùn)分別為986萬(wàn)港元、2410萬(wàn)港元和5455萬(wàn)港元和1746萬(wàn)港幣，經(jīng)調(diào)整純利分別為1400萬(wàn)港元、3290萬(wàn)港元、5980萬(wàn)港元和2560萬(wàn)港元。以2021年上半年的利潤(rùn)水平來(lái)看，距離7500萬(wàn)港元的年度目標(biāo)存在較大差距。

德盈控股在招股書中稱，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)，電商及其他業(yè)務(wù)通常在第四季度獲得更高銷售額，角色授權(quán)業(yè)務(wù)通常在下半年獲得較高授權(quán)金收入。

IPO前，許夏林持股75.36%，華僑城通過(guò)華昌持股9.5%，王氏國(guó)際通過(guò)崇豐持股9.04%，恒基地產(chǎn)董事長(zhǎng)李家杰通過(guò)Wisdom Thinker持股2.66%。

德盈控股本次IPO發(fā)行價(jià)位于此前招股區(qū)間下限2.05港元，無(wú)基石投資人參與認(rèn)購(gòu)，約募資2.46億港元。按計(jì)劃，德盈控股擬將募資所得用于提升公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)角色的品牌形象及知名度、建立“粉絲平臺(tái)”、加強(qiáng)線上銷售渠道等，9.2%的募資將用于償還債務(wù)。

作為國(guó)內(nèi)IP的先行者，B.Duck小黃鴨問(wèn)世16年以來(lái)占據(jù)的市場(chǎng)份額仍然有限。招股書中援引弗若斯特沙利文報(bào)告，德盈控股是中國(guó)第二大國(guó)內(nèi)角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司，按2020年的角色授權(quán)收益計(jì)，德盈控股中國(guó)所有角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司中排名第五，市場(chǎng)份額約為2.4%。按照中國(guó)角色知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品電商市場(chǎng)的銷售額統(tǒng)計(jì)，2020年的市場(chǎng)份額約為0.6%。

當(dāng)前潮玩IP賽道處于快速增長(zhǎng)期，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模達(dá)763億元，2019~2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.8%。近年來(lái)明星企業(yè)順勢(shì)而起，泡泡瑪特市值約600億港元，是德盈控股的近25倍。行業(yè)紅利下，不斷吸引新的企業(yè)入局，新的IP崛起，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，德盈控股IP的吸金能力將遭到持續(xù)考驗(yàn)。

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