1月議息會議聲明總體符合市場預(yù)期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲治理通脹的決心。通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲或已達(dá)成實施極度寬松政策的目標(biāo)。我們認(rèn)為，3月美聯(lián)儲加息幾乎成為定局，縮表或?qū)⒃?月議息會議討論后宣布，并于6月開啟，節(jié)奏將更快。當(dāng)前，加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場可能迎來時點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長股。

▍1月美聯(lián)儲議息會議決議：

利率工具方面，繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%不變；資產(chǎn)購買方面，決定維持此前的Taper速度，并于三月初完成Taper。經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)，受疫情影響最嚴(yán)重的部門在近幾個月有所改善，但正受到最近新冠病例急劇增加的影響。就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率大幅下降。與疫情有關(guān)的供需失衡及經(jīng)濟(jì)的重新開放繼續(xù)造成通脹的上升。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑仍然取決于病毒的發(fā)展過程，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險依然存在。

▍1月美聯(lián)儲議息會議相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：

1）加息即將到來：聲明修改對通脹和就業(yè)的表述，通脹率遠(yuǎn)超2%，就業(yè)市場強(qiáng)勁，即美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況基本符合政策目標(biāo)，預(yù)計很快將適當(dāng)調(diào)高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

2）明確緊縮路徑，更新了正常化原則：修改上一輪“逐漸縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模”的表述至“大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模”。長期中，委員會打算在系統(tǒng)公開市場賬戶中主要持有美國國債。

3）刪除此前聲明第一段的內(nèi)容：“美聯(lián)儲致力于在時下這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)其充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)”被完全刪除。

4）修改對疫情的表述：表明最近COVID-19病例急劇上升，影響了受疫情影響最嚴(yán)重的部門的改善進(jìn)度。

▍鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲治理通脹的決心。

盡管1月議息會議聲明總體符合市場預(yù)期，但鮑威爾在發(fā)布會上的講話則鷹派程度超出預(yù)期。鮑威爾表示，如果條件許可，可能會在3月會議上宣布加息，在不損害勞動力市場的情況下，有足夠空間提高利率，不排除每次會議都加息的可能。同時鮑威爾專門強(qiáng)調(diào)，不認(rèn)為資產(chǎn)價格本身對金融穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅。在此前美聯(lián)儲官員紛紛放鷹造成美股大幅調(diào)整的情況下，市場一度預(yù)期鮑威爾可能在本次會議安撫市場。但鮑威爾在通脹和股市之間選擇了前者，再次體現(xiàn)當(dāng)前美聯(lián)儲治理通脹的決心。

▍通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲或已達(dá)成實施極度寬松政策的目標(biāo)。

首先，會議聲明完全刪除第一段話，可能表明美聯(lián)儲“充分就業(yè)”和“價格穩(wěn)定”的目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)。其次，會議聲明對于通脹和就業(yè)的表述發(fā)生明顯變化，表示通脹遠(yuǎn)高于（well above）2%，勞動力市場強(qiáng)勁（a strong labor market），未提及需要等到勞動力狀況達(dá)到最大就業(yè)水平才提高利率，同時結(jié)合鮑威爾對于就業(yè)市場的論述，表明在美聯(lián)儲看來，當(dāng)前或已實現(xiàn)其最大就業(yè)目標(biāo)，為加息掃清了最后障礙。

▍正常化原則如期公布，3月加息幾乎成為定局，縮表或于年中開啟，節(jié)奏將更快。

除了鮑威爾表示可能3月加息以及聲明中關(guān)于通脹與就業(yè)的表述變化外，鮑威爾還表示首次加息后至少召開一次會議就資產(chǎn)負(fù)債表做決定，結(jié)合此前他認(rèn)為需要2-4次會議討論縮表的表述，最后一次討論縮表的時間或是5月議息會議，我們判斷首次加息或?qū)⒃?月進(jìn)行。同時，鮑威爾也提及了Omicron變異毒株的影響，并認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出強(qiáng)勁的增長和韌性，Omicron對經(jīng)濟(jì)的影響可能很快消散，再次打消了市場對于加息的顧慮。綜上所述，3月加息幾乎成為定局，而縮表或?qū)⒃?月議息會議討論后宣布于6月開啟，由于本次會議發(fā)布的正常化原則（Principles for Reducing the Size of the Federal Reserve’s Balance Sheet）提出“大幅（significantly）”縮表，因此本輪縮表節(jié)奏將更快。

▍加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場可能迎來時點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長股。

預(yù)計資產(chǎn)價格的波動要持續(xù)至3月加息預(yù)期兌現(xiàn)時。3月加息預(yù)期兌現(xiàn)后，短期而言，美債收益率快速上行的勢頭可能有所緩解，美股市場可能迎來短暫的時點(diǎn)性超跌修復(fù)。但是后續(xù)縮表預(yù)期將再起，同時由于縮表開啟時點(diǎn)和節(jié)奏仍未被市場充分預(yù)期，預(yù)計經(jīng)過短期調(diào)整后，美債收益率仍將繼續(xù)上行，年內(nèi)到達(dá)2.1%-2.2%的水平，或?qū)⒗^續(xù)對美股成長股的估值造成沖擊。

關(guān)鍵詞： 鮑威爾