龐溟 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師

隨著注冊(cè)制改革由增量市場(chǎng)挺進(jìn)存量市場(chǎng)，全面推廣實(shí)施，將對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)生多方面的積極影響。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，此前每一次注冊(cè)制改革，都會(huì)在相關(guān)的市場(chǎng)帶動(dòng)一波大盤(pán)的上漲浪潮。2019年上海證券交易所實(shí)施的科創(chuàng)板“增量”注冊(cè)制改革雖然體量不大，卻拉動(dòng)大盤(pán)實(shí)現(xiàn)第一次上漲浪潮，大盤(pán)從低點(diǎn)到高點(diǎn)上漲了35%。2020年深圳證券交易所實(shí)施創(chuàng)業(yè)板“增量+存量”注冊(cè)制改革，體量相較科創(chuàng)板有所擴(kuò)大，大盤(pán)從低點(diǎn)到高點(diǎn)上漲了41%。

我們認(rèn)為，2022年A股市場(chǎng)將迎來(lái)全面注冊(cè)制改革落地，以“注冊(cè)制”為代表的金融供給側(cè)改革將取得階段性成果，同時(shí)會(huì)讓A股市場(chǎng)大盤(pán)迎來(lái)第三次注冊(cè)制改革帶動(dòng)的上漲浪潮。主板市值占A股總市值約為的三分之二，且以大市值藍(lán)籌股為主，改革激發(fā)和釋放出來(lái)的能量對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的影響，可謂是系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性、長(zhǎng)期性的利好。

目前境內(nèi)股票市場(chǎng)除滬深主板以外，均已實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制。主板投資者規(guī)模達(dá)1.9億，是科創(chuàng)板的22倍和創(chuàng)業(yè)板的4倍。主板投資產(chǎn)品規(guī)模龐大、種類繁多，對(duì)主要股票指數(shù)有重大影響。所以，在主板試試注冊(cè)制改革難度高、挑戰(zhàn)大、風(fēng)險(xiǎn)多，但也具有更為重要的意義和作用。

注冊(cè)制改革全面推進(jìn)后，A股市場(chǎng)IPO數(shù)量將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，直接融資占比有望繼續(xù)提升，從目前的15%以下到海外成熟資本市場(chǎng)的占比超過(guò)50%之間，存在巨大的上升空間和發(fā)展?jié)摿Α?

注冊(cè)制對(duì)新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，加快公司的上市融資速度，有助于提升直接融資比例，使中國(guó)市場(chǎng)逐步向成熟市場(chǎng)靠攏。且融資將進(jìn)一步向高新科技行業(yè)、高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)和價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)傾斜。市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，市場(chǎng)波動(dòng)放大，市場(chǎng)風(fēng)格將轉(zhuǎn)向理性和價(jià)值導(dǎo)向，對(duì)投資者的投資水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出更高要求，同時(shí)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)由投機(jī)市場(chǎng)向成熟的投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

在注冊(cè)制改革助力下，我們認(rèn)為新股發(fā)行市盈率和上市后的整體表現(xiàn)在短期內(nèi)有可能提升，但中長(zhǎng)期來(lái)看有望逐步回歸正常和穩(wěn)定水平。市場(chǎng)愿意給予優(yōu)質(zhì)股票更高估值水平，對(duì)優(yōu)質(zhì)股票來(lái)說(shuō)打新“紅利”有可能長(zhǎng)期存在和進(jìn)一步提高，基本面欠佳的公司獲得過(guò)高定價(jià)水平的難度則會(huì)加大，分化效應(yīng)和馬太效應(yīng)將更趨明顯。

定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步放開(kāi)和加大靈活性，加強(qiáng)了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)程、價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能和價(jià)值投資理念，但也有可能為個(gè)別標(biāo)的帶來(lái)更大的價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必須警惕和防范嚴(yán)重異常波動(dòng)情形和持續(xù)過(guò)度炒作，這對(duì)投資者的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高的要求。

完善中介追責(zé)和投資者保護(hù)，充分保障投資者信心和保護(hù)投資者利益，提高上市公司的整體質(zhì)量，有利于幫助精準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免和防止逆向選擇，并向市場(chǎng)和投資者釋放明確信號(hào)、廓清價(jià)值發(fā)現(xiàn)尺度、抬升估值中樞，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略和價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)的共識(shí)與常態(tài)。

在全面注冊(cè)制下，伴隨著資本向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集聚，資本市場(chǎng)效率和單位資本價(jià)值將得以有效提升，促進(jìn)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的提高。另一方面，資本市場(chǎng)的行業(yè)權(quán)重和板塊構(gòu)成將得到優(yōu)化，指數(shù)和全市場(chǎng)表現(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期慢牛的健康發(fā)展和良性循環(huán)。

值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”的同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)了“擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)制度型開(kāi)放”也將是2022年資本市場(chǎng)的重點(diǎn)任務(wù)。我們認(rèn)為，這兩點(diǎn)相輔相成，不可分割。

隨著全面注冊(cè)制的推行和新上市企業(yè)數(shù)量的增加，為了更好地解決A股市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，必須繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)資本市場(chǎng)進(jìn)一步高水平改革開(kāi)放，吸引更多中長(zhǎng)期資金、機(jī)構(gòu)投資者和境外投資者，這有利于促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展，有利于增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能、資源配置能力、比較優(yōu)勢(shì)和吸引力，有利于提升中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際開(kāi)放度和推動(dòng)中國(guó)國(guó)金融體系的國(guó)際化過(guò)程，有利于促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略和價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)的共識(shí)與常態(tài)，有利于更好地推動(dòng)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)。

對(duì)被投企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了獲得關(guān)注長(zhǎng)期收益、社會(huì)責(zé)任感與價(jià)值觀一致的金融資源和資本投資外，還可以獲得長(zhǎng)期投資者、機(jī)構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者、境外投資者在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、管理、社會(huì)資本等方面分享的資源與經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞： 華興資本