隨著世界范圍內疫情的進一步減弱，經(jīng)濟增速會從低谷后迅速反彈，轉為相對正常的發(fā)展速度。但對于股市，筆者的看法則相對謹慎。主要因為市場對周期性行業(yè)的總體預期過高。

從經(jīng)濟角度看，2019年年底至2020年年初期間，主要經(jīng)濟體第一次自疫情開始后重新開放，各國政府分發(fā)的救濟金到位，央行的寬松貨幣政策，消費者可自由支配的個人所得迅速攀升至過去幾十年的最高水平，且消費意愿普遍較高。這就直接導致相關行業(yè)(例如旅行相關)定價能力遠高于疫情之前。

而自2021年初第二波和后續(xù)的感染人數(shù)開始攀升后，疫情導致勞動力短缺和勞動參與率降低。這使得在需求端沒有降低的情況下，勞動力短缺在全球范圍影響了供給鏈。而當下游公司發(fā)現(xiàn)供給鏈問題之后，僅有數(shù)量較少的公司能夠(或者愿意)通過其它方式有效地解決自己的供給鏈問題。相當多的公司在提價的同時從不同的供應商處多下訂單，導致供給鏈問題進一步加重。

進入2022年，我們觀察到消費者需求端并沒有顯著增長，而供給鏈問題已經(jīng)大致走向緩解。預期在2022年第二季度開始供求平衡會有較大程度的改善，消費者價格會有所下降。而有些大宗商品(例如原油和某些金屬原料)可能由于本身特殊情況供給問題會持續(xù)相對長的時間，對市場的長期的通脹預期會有一定程度的向上推動作用。

目前各國央行的緊縮行動可能會導致部分市場或行業(yè)收入同過去兩年相比有所下降，但是疫情過后重新開放導致的經(jīng)濟進一步增長不會被緊縮貨幣政策大幅推后。經(jīng)濟基本面的預期為經(jīng)濟增速從反彈趨向正常增長速度。2022年通脹指數(shù)可能仍然高于疫情前水平，但是同2021年相比會有較大程度的改善，與此同時各國政府和央行的政策趨于正常化，這些都是經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的重要條件。

2022年筆者對股市的預期較為謹慎，主要原因是市場對周期性行業(yè)的總體預期過高。造成這一差異的主要原因之一是通脹預期。我們認為，通脹指數(shù)過去一年的幾個重要推動因素會在2022年穩(wěn)定下來甚至回撤，從而導致通脹指數(shù)逐漸回落。以美國市場轎車價格為例，新車產(chǎn)量在2020年由于疫情停產(chǎn)而遠低于往年，而在2021年勞動力和零部件短缺導致新車產(chǎn)量無法完全恢復，從而使得市場在需求復蘇時的供需失衡。而新車市場供需失衡導致舊車市場供需緊張，新舊車市場價格大幅上揚。這一因素大致向上推動2021年通脹指數(shù)1%-2%。在2022年新車產(chǎn)量趨于正常的情況下，該因素可能會在下半年變?yōu)橥浿笖?shù)的負面力量。

與此同時，目前消費者可自由支配的所得已經(jīng)回落至疫情前水平，結合其它供應鏈問題的解決，我們認為從第二季度開始消費端價格會有停滯或回落。如果這一情況發(fā)生，再加上上述提到2021年下游訂貨大于實際需求而產(chǎn)生的負面作用，大部分面向消費者的行業(yè)很可能會出現(xiàn)盈利低于市場預期的情況。另外央行縮表和加息會影響銀行業(yè)資產(chǎn)負債兩端的組合的改變，盡管會有利率上行的正面影響，資產(chǎn)負債組合的改變會導致諸多的不確定性。因此我們的基本假設是股市在2022年會由于周期性行業(yè)的基本面相對低于預期而有一次明顯的回撤。

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關鍵詞： 對沖基金Greiphyn Heights LP投資經(jīng)理盧國韜：經(jīng)濟會因