文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)

美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)溝通不斷釋放更偏鷹的信號(hào)、市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)加息預(yù)期升溫導(dǎo)致美債利率快速上行至3.0%的關(guān)口。而美聯(lián)儲(chǔ)較歐洲、英國(guó)、日本未來(lái)更為緊縮的貨幣政策路徑支撐了美元走強(qiáng)，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)較其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)也是美元上漲的原因之一。中美利差縮窄對(duì)人民幣匯率影響較有限，但在美元強(qiáng)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動(dòng)的背景下，人民幣匯率短期或?qū)⒊袎海拘再~戶對(duì)人民幣仍有支撐，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂其貶值壓力。

為什么美債利率近期快速上行至3.0%的關(guān)口？通脹進(jìn)一步上升并不是美債近期快速上行原因，這一輪美債快速上行主要由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐持續(xù)加快。2022年3月議息會(huì)議結(jié)束以后，美聯(lián)儲(chǔ)先是與市場(chǎng)溝通5月加息50bps，隨后向市場(chǎng)釋放“未來(lái)在多次會(huì)議可能均會(huì)加息50bps”的信號(hào)，并與市場(chǎng)溝通縮表偏激進(jìn)的路徑。布拉德在4月18日的演講中表示不排除美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息75bps的可能性將20年期美債利率于4月19日拉升至3.0%以上。目前美債長(zhǎng)端利率已較為充分地反映了目前市場(chǎng)對(duì)于加息全路徑的預(yù)期，且10年期國(guó)債利率與30年期國(guó)債利率亦步亦趨。若通脹近期見(jiàn)頂則長(zhǎng)端利率上行空間為10-20bps，如若不然，長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)會(huì)有50bps的上行空間。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑領(lǐng)先與相對(duì)較強(qiáng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。美國(guó)未來(lái)緊縮路徑領(lǐng)先歐洲與英國(guó)導(dǎo)致美國(guó)與其利差走闊，疊加美歐以及美英經(jīng)濟(jì)差異進(jìn)而導(dǎo)致歐元、英鎊相對(duì)美元貶值。日元持續(xù)大幅貶值是美元走強(qiáng)的另一核心推動(dòng)因素，日元貶值主要原因?yàn)槊廊昭胄胸泿耪叻只觿。苿?dòng)日美利差走闊，進(jìn)而吸引了投資者在兩國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行大量套利交易；大宗商品上漲導(dǎo)致日本貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差；日元避險(xiǎn)屬性受到一定質(zhì)疑，其避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)減弱。美元預(yù)計(jì)短期或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

供應(yīng)鏈擾動(dòng)與美元強(qiáng)勢(shì)或?qū)е氯嗣駧艆R率短期承壓。新冠疫情爆發(fā)以及美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致2020年上半年人民幣貶值。雖然與上一輪不同，此輪人民幣匯率背景伴隨著中美利差縮窄，但中美利差縮窄并非人民幣匯率主導(dǎo)因素，對(duì)于人民幣匯率影響較為有限。與2020年那一輪人民幣貶值背景相似的是，人民幣匯率貶值壓力增大，也是主要來(lái)自新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力與美元走強(qiáng)兩方面的因素。供應(yīng)鏈擾動(dòng)疊加美元指數(shù)上行或?qū)⑹苟唐谌嗣駧懦袎海珶o(wú)需對(duì)人民幣形成貶值預(yù)期。預(yù)計(jì)人民幣貶值對(duì)于貨幣政策影響有限，但由于貨幣政策需內(nèi)外兼顧，貨幣政策或?qū)⒆屛挥谪?cái)政等寬信用政策。

結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期不斷升溫，導(dǎo)致美債利率自2021年末開(kāi)始快速攀升，近期布拉德對(duì)于不排除75bps加息可能性的表態(tài)更是為美債提供了進(jìn)一步上行的空間。未來(lái)在下周噤聲期前以及5月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)均存在進(jìn)一步釋放加快緊縮信號(hào)的可能，若通脹逐漸見(jiàn)頂，則美債長(zhǎng)端利率存在10-20bps的上行空間，若通脹超預(yù)期上升，則長(zhǎng)端利率或繼續(xù)上行50bps。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期領(lǐng)先于其他國(guó)家疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下滑風(fēng)險(xiǎn)低于歐元區(qū)、英國(guó)、日本，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)，未來(lái)預(yù)計(jì)美元或?qū)⒈憩F(xiàn)為震蕩偏強(qiáng)。在美元繼續(xù)偏強(qiáng)、美債仍將上行的背景下，人民幣匯率受到中美利差縮窄的影響會(huì)較為有限，主要需關(guān)注未來(lái)供應(yīng)鏈擾動(dòng)以及美元偏強(qiáng)趨勢(shì)導(dǎo)致人民幣匯率短期承壓的風(fēng)險(xiǎn)，但人民幣匯率貶值壓力對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策影響有限。由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策窗口期形成一定掣肘，政策發(fā)力重心或?qū)⑥D(zhuǎn)為財(cái)政政策等寬信用政策。

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