《投資者網(wǎng)》 黃韻欣

編輯 吳悅

4月中旬，溫氏食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“溫氏股份”，300498.SZ）公開了一份巨額虧損的年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2021年溫氏股份歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)虧損146.66億元，同比減少329.82%。這意味著，2021年的溫氏股份不僅沒賺到錢，還把2020年賺的錢虧得精光。

此外，2019年、2020年和2021年溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率為28.90%、40.88%和64.10%。為保證公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流安全，公司去年暫緩新建種豬場(chǎng)產(chǎn)能，重新核定各業(yè)務(wù)板塊資金使用量，做到量入為出，儼然一副“過冬”的御寒姿態(tài)。

明明是生豬出欄量位居國內(nèi)第三的“優(yōu)等生”，溫氏股份卻交出了一張欠佳的成績(jī)單。在這張成績(jī)單的背后，是持續(xù)底部運(yùn)行的豬周期。

第五輪豬周期何時(shí)結(jié)束？

我國活豬價(jià)格隨行就市，當(dāng)從業(yè)者“價(jià)高進(jìn)入，價(jià)低退出”時(shí)，會(huì)影響市場(chǎng)供給穩(wěn)定，造成產(chǎn)品價(jià)格因供需變化而大幅波動(dòng)的情形，業(yè)界稱為“豬周期”。

東方證券研報(bào)顯示，2003年以前我國生豬價(jià)格波幅較小，2003年后開始呈現(xiàn)出周期性。從過往的四次豬周期來看，第一輪至第四輪豬周期分別歷時(shí)37個(gè)月、47個(gè)月、48個(gè)月和49個(gè)月，每一輪豬周期一般在3-4年之間，且有周期逐漸延長(zhǎng)的趨勢(shì)。 

圖片來源：東方證券

目前國內(nèi)正處于第五輪豬周期，同時(shí)受到非洲豬瘟的影響，生豬價(jià)格波動(dòng)幅度相比以往更大，自2018下半年開始價(jià)格上行，2020年價(jià)格在高位震蕩后下行，目前仍處于周期底部。

屋漏偏逢連夜雨，在豬價(jià)下行之際，國內(nèi)的“養(yǎng)豬大戶”還面臨著飼料原料價(jià)格上漲的成本壓力。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近一年內(nèi)玉米的價(jià)格處于波動(dòng)狀態(tài)，而豆粕的價(jià)格則在今年2月份以來陡然上升，4月初有一定回調(diào)趨勢(shì)。 

圖片來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)

豬價(jià)下行、飼料原料成本增加，雙重因素作用下進(jìn)一步壓縮豬企毛利，溫氏股份2021年度毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)。溫氏股份在年報(bào)中提及，公司指定管控目標(biāo)，降低飼料原料采購成本，同時(shí)充分發(fā)揮飼料營(yíng)養(yǎng)專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)實(shí)施玉米、豆粕減量替代方案。

而對(duì)于此輪豬周期何時(shí)結(jié)束，縱觀近期相關(guān)研究報(bào)告，較多券商認(rèn)為寒冬時(shí)期或?qū)⑦^去，建議關(guān)注板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。4月18日，國海證券研報(bào)建議關(guān)注生豬板塊，“豬價(jià)處在底部區(qū)域，往下空間非常??；頭部企業(yè)對(duì)應(yīng) 2022 年估值處在底部，具備了足夠的防御性，為豬價(jià)上行期帶來了較大的彈性?！眹抛C券認(rèn)為，“當(dāng)前的生豬養(yǎng)殖行業(yè)受到了下游和上游的雙重?cái)D壓，行業(yè)現(xiàn)金的損耗速度前所未有，繼續(xù)維持 2023 年上半年產(chǎn)能出清的判斷，2022 年是最好的布局窗口?！?月17日，中國銀河證券研究院研報(bào)提及，“靜待豬價(jià)走出圓弧底，迎來豬周期的真正反轉(zhuǎn)（預(yù)計(jì) 22Q3， 不排除提前可能性）?！?nbsp;

漸行漸遠(yuǎn)的養(yǎng)豬Top地位

事實(shí)上，撇開豬周期底部和飼料原料漲價(jià)因素的影響，溫氏股份的養(yǎng)豬之路也不是一帆風(fēng)順。在這條康莊大道上，其面臨著許多強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2019年以前，溫氏股份的生豬出欄量穩(wěn)居全國第一，此后兩年內(nèi)被牧原股份和正邦科技反超。從生豬出欄量來看，溫氏股份和正邦科技近兩年間競(jìng)爭(zhēng)較為膠著，而牧原股份的銷售數(shù)量則直線上升，甩開同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一大截。 

從業(yè)績(jī)方面來看，溫氏股份歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損約134億元；正邦科技預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損區(qū)間為182億元-197億元。而牧原股份預(yù)計(jì)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)盈利區(qū)間為65億元-80億元。

無論市場(chǎng)份額，還是財(cái)務(wù)水平，牧原股份似乎都要比正邦科技和溫氏股份更為樂觀。行如逆水行舟，不進(jìn)則退。在牧原股份的猛然發(fā)力之下，溫氏股份或與養(yǎng)豬top的位置漸行漸遠(yuǎn)。

值得注意的是，雖然都是養(yǎng)豬，但是溫氏股份與牧原股份的業(yè)務(wù)模式大有不同。 溫氏股份是緊密型“公司+農(nóng)戶”模式，即公司負(fù)責(zé)豬育種、營(yíng)養(yǎng)和防疫等技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)出豬苗、飼料、獸藥和疫苗，提供給合作農(nóng)戶飼養(yǎng)肉豬至出欄。“公司+農(nóng)戶”模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以節(jié)省肉豬欄舍的資本開支和折舊、減少人力成本、實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張等。

而牧原股份與溫氏股份的輕資產(chǎn)擴(kuò)張恰恰相反，牧原采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的經(jīng)營(yíng)模式，不僅僅是自有養(yǎng)殖場(chǎng)，還自建了飼料廠，研發(fā)營(yíng)養(yǎng)配方并生產(chǎn)飼料以滿足各階段生豬飼養(yǎng)需求。由于飼料加工原本就是公司產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的一環(huán)，一定程度上規(guī)避了飼料原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

2019年、2020年至2021年，溫氏股份合作農(nóng)戶數(shù)量分別為4.98萬戶、4.80萬戶和4.54萬戶，合作農(nóng)戶數(shù)逐年遞減。年報(bào)中提及，溫氏股份正在不斷升級(jí)迭代經(jīng)營(yíng)模式，已由“公司+農(nóng)戶”升級(jí)為“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式，目前繼續(xù)升級(jí)為“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”模式，未來進(jìn)一步向“公司+現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)+職業(yè)農(nóng)民”模式迭代。從具體內(nèi)容來看，溫氏股份也開始投資建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖場(chǎng)，有意建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)配套設(shè)施（包括飼料加工廠等），似乎是和牧原股份走上了殊途同歸的道路。

年報(bào)顯示，除了肉豬、肉雞兩大板塊以外，溫氏股份也在完善其多元化產(chǎn)品矩陣，例如2021年公司通過并購方式增加奶牛牧場(chǎng)、奶牛存欄規(guī)模再上新臺(tái)階，乳品行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.42%。此外，公司也在尋找新的業(yè)績(jī)發(fā)力點(diǎn)，例如目前較火熱的預(yù)制菜賽道。溫氏股份加大預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展力度，主要有白切雞、鹽焗雞、胡椒豬肚雞湯和蒜香小排等產(chǎn)品，2021年公司銷售預(yù)制菜產(chǎn)品共16,889噸。由于年報(bào)中未公開這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤(rùn)情況，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)還需要更長(zhǎng)時(shí)間的觀察。

“豬周期”循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始。巨虧的2021年已經(jīng)過去，2022年溫氏股份又會(huì)交出怎樣的答卷，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 受累豬周期業(yè)績(jī)巨虧 溫氏股份升級(jí)農(nóng)戶合作模式謀過冬