近來愈演愈烈的新股破發(fā)潮也是引起了監(jiān)管部門的注意，上交所還就此召開了座談會(huì)。

上交所召開座談會(huì)

近期，新股破發(fā)再次挑動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，已引起監(jiān)管關(guān)注。近日，上交所組織多家券商召開座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。

據(jù)悉，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。無論新股定價(jià)還是申購(gòu)，投資者都應(yīng)樹立理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念。

據(jù)證券時(shí)報(bào)旗下券商中國(guó)報(bào)道，關(guān)于近期破發(fā)率上升等現(xiàn)象，參會(huì)的主承銷商總體認(rèn)為，科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)調(diào)整后，機(jī)制運(yùn)行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場(chǎng)化改革過程中的階段性現(xiàn)象。

目前，科創(chuàng)板出現(xiàn)的破發(fā)情況主要有四點(diǎn)原因：

一是從外部因素看，受外圍市場(chǎng)、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大。

二是從報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)看，部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。

三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對(duì)新股估值預(yù)期過高，尤其是當(dāng)前的PreIPO市場(chǎng)在部分行業(yè)存在一定的估值泡沫，層層傳導(dǎo)，推高IPO定價(jià)。

四是從板塊特點(diǎn)看，科創(chuàng)板企業(yè)成長(zhǎng)性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下易受沖擊。

值得注意的是，在上交所組織的座談會(huì)上，與會(huì)券商指出，破發(fā)率升高是市場(chǎng)對(duì)各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護(hù)，也應(yīng)相信市場(chǎng)本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，是一個(gè)必經(jīng)的過程。應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制無需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。

券商面臨矛盾處境

對(duì)于券商而言，新股頻繁破發(fā)也給其帶來了巨大的壓力。

隨著新股破發(fā)頻繁，投資者棄購(gòu)新股頻現(xiàn)且棄購(gòu)比例有所上升，根據(jù)現(xiàn)行發(fā)行制度，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)部分的股份由券商包銷，除了包銷的壓力，券商還面臨著跟投壓力。

如4月19日，經(jīng)緯恒潤(rùn)(行情688326,診股)-W上市首日跌幅為17.35%。中信證券(行情600030,診股)和華興證券為共同主承銷商，兩家券商通過包銷和跟投合計(jì)購(gòu)入超400萬股該公司股票，在新股上市的首日浮虧超8500萬元。唯捷創(chuàng)芯(行情688153,診股)-U上市首日跌幅為30.93%，承銷商中信建投(行情601066,診股)認(rèn)購(gòu)余額為104.64萬股，獲配股份數(shù)為120.24萬股，浮虧超5000萬元。

不過高定價(jià)新股背后，那些主承銷商其實(shí)是一種矛盾的處境，一邊是投資者吐槽他們?yōu)榱速嵆袖N費(fèi)，推高新股定價(jià)，一邊是悉數(shù)包銷被棄購(gòu)的新股，要承受新股破發(fā)帶來的賬面浮虧。

那么券商投行真的是推高定價(jià)的元兇嗎？

據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，新股定價(jià)首先主承銷商根據(jù)擬上市公司的募資總額和公司所處的行業(yè)市盈率，和發(fā)行人商量出一個(gè)詢價(jià)范圍。然后，根據(jù)上市公司三地路演中機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)，確定最后的發(fā)行價(jià)。因此，發(fā)行人的募資總額和新股詢價(jià)機(jī)制成為了影響新股定價(jià)的關(guān)鍵因素。而券商在進(jìn)入詢價(jià)階段之后，對(duì)于定價(jià)幾乎沒有話語(yǔ)權(quán)。

粵開證券首席策略分析師陳夢(mèng)潔指出根據(jù)詢價(jià)新規(guī)，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%、不低于1%”，同時(shí)還取消了新股定價(jià)突破“四值孰低”時(shí)需延遲發(fā)行的需求。因此，詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，多次出現(xiàn)低價(jià)未入圍配售對(duì)象多于高價(jià)剔除的現(xiàn)象，也直接導(dǎo)致報(bào)價(jià)偏高，這也是之后出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象的重要原因。

不過不能否認(rèn)的是，券商的投行業(yè)務(wù)部門是按照募資總額來收取承銷費(fèi)用，募資規(guī)模越大，承銷費(fèi)用也就越高。以納芯微(行情688052,診股)為例，作為今年以來的“募資王”，超募50億，作為保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）光大證券(行情601788,診股)獲得保薦及承銷費(fèi)2.03億元。

理性看待新股破發(fā)

最后，自去年9月“詢價(jià)新規(guī)”出臺(tái)以來，A股IPO定價(jià)的市場(chǎng)化進(jìn)程加速，新股破發(fā)的現(xiàn)象越來越普遍。特別是今年以來，在市場(chǎng)震蕩和投資者情緒低迷的疊加下，新股破發(fā)在近期再掀小高潮。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，今年以來在A股上市的114只新股中，39只股票上市首日出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)比例超過了34%。4月以來，新股破發(fā)的情況進(jìn)一步加劇，28只上市新股中16只出現(xiàn)首日破發(fā)，比例高達(dá)約57%，打新穩(wěn)賺不賠的時(shí)代一去不復(fù)返。

開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，從成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，破發(fā)已成為一種正常現(xiàn)象，目前美國(guó)上市的中概股首日破發(fā)率高達(dá)40%，我國(guó)香港市場(chǎng)的新股上市首日破發(fā)率也達(dá)到了18%左右，21年以來更是達(dá)到了47.8%。

諾德基金經(jīng)理曾文宏表示，A股新股不敗神話的終結(jié)也是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。但與此同時(shí)，近期如此高頻率的破發(fā)也一定程度上反映了當(dāng)前新股市場(chǎng)仍然存在一些痛點(diǎn)。

第一，目前A股市場(chǎng)整體處于寬幅震蕩偏下的階段，帶來的影響是新股上市首日的情緒不高；第二，在新股詢價(jià)新規(guī)后，目前新股發(fā)行的估值相對(duì)較高，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)可比公司的估值存在較高溢價(jià)。在以上兩個(gè)原因沒有發(fā)生改變之前，新股破發(fā)都大概率會(huì)是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

至于未來的打新，對(duì)于普通投資者，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，投資者要理性看待新股申購(gòu)，應(yīng)拋棄無腦打新思維轉(zhuǎn)而謹(jǐn)慎申購(gòu)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，破發(fā)潮也倒逼著機(jī)構(gòu)定價(jià)更趨合理，機(jī)構(gòu)投資者參與打新也將從以往的“逢新必打”策略逐漸向“優(yōu)選個(gè)股”轉(zhuǎn)變。

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