8月中旬以來(lái)，市場(chǎng)再度上演成長(zhǎng)股行情，投資者對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格的關(guān)注度越來(lái)越高——什么是成長(zhǎng)策略?不同的成長(zhǎng)策略之間有什么區(qū)別?該如何布局?這些也是我自己今年以來(lái)時(shí)常思考的問(wèn)題。今天講講自己對(duì)于成長(zhǎng)投資的定位，也講講同樣的成長(zhǎng)型基金中不一樣的成長(zhǎng)屬性，希望能夠幫助大家更好地做好成長(zhǎng)方向上的配置。

偽成長(zhǎng)與真成長(zhǎng)

“什么是真正值得我們布局的成長(zhǎng)股?”

這個(gè)問(wèn)題是我們首先需要解決的。作為2014-15年“瘋牛”的親歷者，當(dāng)年那一堆的成長(zhǎng)股依然歷歷在目，以樂(lè)視網(wǎng)為代表，從市盈率到市夢(mèng)率，從百億市值暢想千億市值，一系列的精美絕倫的故事與夢(mèng)想，最終導(dǎo)致市場(chǎng)用了整整4年多時(shí)間來(lái)消化，其中還包含了大量類似樂(lè)視網(wǎng)這樣無(wú)法撫平的傷痛。

所以，個(gè)人認(rèn)為，成長(zhǎng)股的投資，首先需要區(qū)別的就是偽成長(zhǎng)與真成長(zhǎng)，而兩者最核心的區(qū)別就是盈利以及盈利質(zhì)量的可持續(xù)性。

也許，偽成長(zhǎng)也會(huì)有階段性的“春天”，但是長(zhǎng)期而言，真正值得我們布局的成長(zhǎng)只有“有價(jià)值的成長(zhǎng)”，映射到基金投資，在成長(zhǎng)型基金的選擇上，我也堅(jiān)持只選擇能“長(zhǎng)期把握優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)價(jià)值”的基金，就是偏價(jià)值成長(zhǎng)的基金。

一樣的成長(zhǎng)投資，不一樣的成長(zhǎng)策略

當(dāng)然，即使同樣是價(jià)值成長(zhǎng)，因?yàn)榛鸾?jīng)理的成長(zhǎng)路徑、能力圈、方法論與價(jià)值觀的不同，最終，體現(xiàn)出來(lái)的成長(zhǎng)投資風(fēng)格也會(huì)有很多差異，而理解這些差別，是更好地配置成長(zhǎng)型基金的前提。今天以中歐基金的三位價(jià)值成長(zhǎng)型基金經(jīng)理為例，講講其中的差別。

這三位分別是王培(中歐行業(yè)成長(zhǎng))、周應(yīng)波(中歐時(shí)代先鋒)、周蔚文(中歐新藍(lán)籌)。

1、選股層面，對(duì)成長(zhǎng)性的選擇角度不同

之所以三位都定位偏向成長(zhǎng)，是因?yàn)樗麄冊(cè)诜椒ㄕ撋隙几鼉A向于依靠企業(yè)未來(lái)的收入和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)來(lái)獲得回報(bào)，更強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)的價(jià)值要遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)在的價(jià)值，因此，相同的是三位都偏好成長(zhǎng)性行業(yè)及科技類公司，但相互之間的差異點(diǎn)在于對(duì)成長(zhǎng)階段的選擇和研究公司的角度不同。

(1)成長(zhǎng)階段的選擇不同

從企業(yè)生命周期角度來(lái)看，企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不同，對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值及確定性也就不同。王培之所以被稱為“白馬王培”，應(yīng)該是他更多選擇已經(jīng)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、“高質(zhì)量高成長(zhǎng)”的白馬股，他曾表示，白馬公司的信息透明，適合邏輯推演，具有天然優(yōu)勢(shì)。與之相比，周應(yīng)波(科技成長(zhǎng)波)更偏好處于爆發(fā)階段的成長(zhǎng)性行業(yè)和成長(zhǎng)股，偏“中盤(pán)成長(zhǎng)”風(fēng)格。而周蔚文的重倉(cāng)股沒(méi)有明顯的市值傾向，屬于“成長(zhǎng)聚焦”的風(fēng)格，更看重行業(yè)的2-3年或更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的景氣趨勢(shì)。他傾向于在景氣行業(yè)內(nèi)選擇最好的成長(zhǎng)型公司，最終呈現(xiàn)的選股結(jié)果往往介于王培與周應(yīng)波之間。這些方面的差異，從過(guò)去這些年前十大持倉(cāng)的平均市值、ROE也基本可以得到佐證。

(2)商業(yè)模式的偏好不同

與價(jià)值投資相比，成長(zhǎng)型基金經(jīng)理對(duì)商業(yè)模式的偏好差異可能更大一些。以科技類公司為例，王培更喜歡投資模式和內(nèi)容，注重社會(huì)變革中產(chǎn)業(yè)和模式變遷帶來(lái)的機(jī)會(huì)，如傳媒和服務(wù)業(yè);周應(yīng)波更喜歡挖掘硬件的機(jī)會(huì)，注重由于產(chǎn)能利用率提升和新產(chǎn)品周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)階段性爆發(fā);周蔚文則把研究的重心放在研究各細(xì)分領(lǐng)域長(zhǎng)期的景氣趨勢(shì)上，在景氣趨勢(shì)最為確定的細(xì)分上進(jìn)行前瞻性布局，如5G通信。

2、組合構(gòu)建，超額收益的來(lái)源不同

(1)王培的持續(xù)性

王培更偏向自下而上精選具備持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，通過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間維度，預(yù)判未來(lái)大的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，從而精選出更具持續(xù)性的公司，長(zhǎng)期持股獲得回報(bào)。根據(jù)他過(guò)往的持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看到，他會(huì)根據(jù)公司盈利周期與趨勢(shì)，在組合內(nèi)做階段性加減倉(cāng)調(diào)整。他對(duì)公司層面的要求更為苛刻，注重公司品質(zhì)以及長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，總體上呈現(xiàn)出“白馬成長(zhǎng)”風(fēng)格，持股周期相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)階段性表現(xiàn)的容忍度會(huì)比較高一些。

(2)周應(yīng)波的爆發(fā)性

周應(yīng)波的投資風(fēng)格呈現(xiàn)出自上而下的景氣度投資傾向。針對(duì)不同子行業(yè)分辨投資標(biāo)的的景氣度和爆發(fā)性，并及時(shí)調(diào)整組合的方向。同時(shí)，他擅長(zhǎng)逆向投資，對(duì)行業(yè)接下來(lái)2-4個(gè)季度的景氣度預(yù)判頗為精準(zhǔn)。他的投資方法對(duì)倉(cāng)位的有效性要求較高，而且這種景氣度的判斷需要大量的信息反饋和強(qiáng)研究支持，而一些黑馬公司的呈現(xiàn)讓他的組合具有爆發(fā)力?？傮w上，周應(yīng)波持股周期相對(duì)偏短，持股更為分散，適用的市場(chǎng)場(chǎng)景更廣，但操作的難度更高。

(3)周蔚文的確定性

周蔚文是基金行業(yè)里為數(shù)不多的投資老將，十分低調(diào)，屬于“深藏功與名”的基金經(jīng)理。他傾向于選擇未來(lái)2-3年或更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)景氣趨好行業(yè)內(nèi)的好公司，認(rèn)為絕大多數(shù)公司靠天吃飯，并沒(méi)有永遠(yuǎn)的好行業(yè)與好公司，只有行業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)時(shí)，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)才是大概率事件——因此，他傾向于用行業(yè)的大趨勢(shì)確保個(gè)股小趨勢(shì)的確定性，“優(yōu)中選優(yōu)”，先精選景氣趨勢(shì)向上的好行業(yè)，再?gòu)闹芯x行業(yè)內(nèi)最好的公司，從而獲得雙重確定，確保成長(zhǎng)的確定性?？傮w上是先行業(yè)后個(gè)股，持股周期較長(zhǎng)，行業(yè)集中度相對(duì)偏高。

布局成長(zhǎng)的一點(diǎn)思考

對(duì)比了以上三位成長(zhǎng)型基金經(jīng)理，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，同樣的成長(zhǎng)型投資思路之下可以演繹出完全不同的投資風(fēng)格，但所有的成長(zhǎng)都更依賴于對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的判斷——與深度價(jià)值(基于企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值)相比，成長(zhǎng)型投資的不確定性更強(qiáng)，難度也更高，更需要專業(yè)化的研究能力。

也正是基于這樣一種認(rèn)知，在我看來(lái)，非專業(yè)投資者其實(shí)是比較難駕馭成長(zhǎng)型投資的(尤其是與復(fù)雜多變的科學(xué)技術(shù)相關(guān)的板塊)，因此，配置成長(zhǎng)型基金往往是對(duì)個(gè)人能力圈的一種有效補(bǔ)充，這也是我配置成長(zhǎng)基金的主要原因。

以下是今天舉例的三位成長(zhǎng)型基金經(jīng)理的代表作，希望對(duì)大家接下來(lái)的成長(zhǎng)型基金配置有一定作用。

關(guān)鍵詞： 中歐基金 成長(zhǎng)股